Fox Businessのラリー・カドロー氏――トランプ第1次政権で国家経済会議(NEC)委員長を務めた――は、上昇する米長期国債利回りについて恐慌を抱く必要はないと読者に促し、30年国債の直近の上昇はインフレではなく経済成長の強化を反映したものだと主張している。

Fox Businessに掲載された論評の中でカドロー氏は、直近数週間に30年国債について論じられた記事の量は、おそらく過去10年のどの期間よりも多かったと指摘した。国債の指標銘柄は10年債であり、これは4%から5%のレンジで安定して取引されており、同様の警戒感は生じていないと同氏は述べた。こうした強い関心がある意味で理解できるものであることは確かだ。国債利回りは経済全体の借入コストのベンチマークとなっており――例えば10年債は住宅ローン金利と密接に連動している――長期金利の持続的な変動は、家計や企業が借入のために支払う金利に波及しうるからである。

カドロー氏が主張する要点はここにある。30年国債利回りがここ数週間で約35ベーシスポイント上昇したのは、より速く、より力強い成長率――特に製造業と建設業、さらに先端技術分野――を示す新たな経済統計が相次いで発表されたことが、ほぼすべての原因だという。

「これはインフレの話ではない」とカドロー氏は記し、ニュースの見出しについては「まともな分析もなくインフレを叫び続けている。トランプ大統領を叩き続けたくてたまらないからだ」と批判した。

国債金利の上昇を見れば、その動きはすべて実質利回りによるものであり、インフレ成分によるものではないと同氏は述べた。この分解は債券市場の標準的な算術に沿うものである。名目国債利回りは実質利回りと予想インフレ率に分解でき、名目国債とTIPS(財務省インフレ連動債)の差であるブレークイーブンは、市場が織り込むインフレ見通しとして読み取られる。インフレ成分であるCPIブレークイーブンによるインフレ補償は年初から上昇しておらず、30年CPIブレークイーブンは年初以降、2.0%強の水準で推移しているとカドロー氏は指摘した。

同様のパターンは10年債にも見られる。今年に入って10年国債の市場金利は約50ベーシスポイント上昇したが、その上昇のほぼすべては、TIPSの実質利回りが50ベーシスポイント上昇したことによるものだ。ブレークイーブンが示す予想インフレ率の上昇は5ベーシスポイント未満にとどまっている。インフレを示唆する消費者物価指数(CPI)ブレークイーブン成分は基本的に横ばいであり、30年国債についても同様だとカドロー氏は述べた。

カドロー氏の説明によれば、現在起きているのは、4%前後というより力強い経済成長が市場金利を押し上げており、金融危機とコロナ禍の時期のほぼゼロの金利――米連邦準備制度理事会(FRB)は2008年から2015年まで、さらに2020年から2022年にかけて政策金利を実質ゼロに維持していた――からの正常化が進んでいるということである。これは彼の言葉を借りれば「ケビン・ウォーシュが是正しようとしている、非常に悪いFRBの政策」の産物だという。ウォーシュ氏は元FRB理事で、トランプ氏が連邦準備制度理事会議長の指名候補として選んだ人物である。

文脈を補足すると、カドロー氏は4%超の国債利回りを、クリントン大統領とニュート・ギングリッチ下院議長の時代になぞらえた。当時はキャピタルゲイン課税の引き下げと福祉改革が力強い成長を牽引していた。当時は経済が沸騰しており、国債金利は6%前後だったと同氏は指摘する。「つまり今、我々は単に正常化しているだけだ」と同氏は記し、「途方もないブーム」が起きていると付け加えた。

トランプ大統領はホワイトハウスで、「1つの美しい巨大法案」がもたらすブームについて次のように述べた。「実際のところ、この16か月間で誰も信じられないほど多くのものを得た。それだけではなく、米国には歴史上、どの国のどの時期よりも多くの資金が投資されている。数兆ドル単位の資金が流入しているのだ」

トランプ氏はさらに「我が国の経済的優位性は数兆ドル規模の投資を促進し、数百万人の雇用を創出し、金融アクセス、信用、資本への接続を拡大することで、すべての市民が、今よく耳にするアメリカンドリームを達成する機会を得られるようにしている」と付け加えた。

「アメリカンドリームは健在だ」とカドロー氏は記した。

論旨をまとめると、カドロー氏は読者に対し見出しを無視するよう助言し、債券市場の金利は爆発的に上昇しているわけではなく、仮に上昇があったとしても、それは予想を上回る経済の正常化の結果だと主張した。「そして、恐慌を抱くべきことは何もない」と同氏は記し、「報道機関はこの世のほぼあらゆる話題でトランプ氏を叩くのが大好きだが」と続けた。

出典:Fox Business