暗号資産取引所Krakenは、欧州経済領域（EEA）全域の顧客に米国株取引を開放する。対象ユーザーは、規制対象の証券として7,000銘柄超の米国株にアクセスでき、同じ口座で700銘柄超のトークン化xStocksも保有できる。

Krakenは世界有数の暗号資産取引プラットフォームの一つで、これまで主にデジタル資産取引を手がけてきた。今回の動きにより、同社は欧州向けラインアップに初めて従来型の規制対象証券を加え、証券と暗号資産を同一口座で扱えるようにする。これらの証券は、600超の暗号資産とともに1つの口座に置かれる。提供主体はニコシアを拠点とするグループ会社Payward Europe Digital Solutions (CY) Limitedで、キプロスの金融規制当局CySECは同社をMiFID II下の投資会社として登録している。なお、既存顧客のすべてが自動的に利用できるわけではなく、対象ユーザーは追加の利用規約にまず同意する必要がある。

キプロスのMiFID IIライセンス下での取引

この提供の法的根拠は、暗号資産制度ではなく、従来型のEU証券法にある。Payward Europe Digital Solutions (CY) LimitedはCySECライセンス番号342/17を保有しており、キプロスの商業登記簿ではHE 356603で登録されている。同社の起源は2017年にさかのぼり、当初は別名だった。

MiFID IIは、EU全体で投資家保護、注文執行、透明性義務などを規律する。認可を受けた投資会社は、各加盟国で個別の許可を得ることなくEEA全域で投資サービスを提供できる。Krakenはそのため、欧州のブローカーや資産運用会社と同じ規制基盤を利用している。米国株はトークンではなく通常の証券として口座に置かれるため、投資家には暗号資産制度ではなく証券法上の保護が適用される。

7,000銘柄超の米国株の取引は、デスクトップとモバイルのKraken Proで行われ、Krakenアプリでも利用できる。このサービスは手数料無料とされているが、Krakenはその表現に注記を付けており、スプレッドや通貨換算コストが別途かかる場合がある。ユーロで入金し、米ドル建ての証券を購入する場合、為替換算は利用者負担となる。さらに、展開は段階的で、現時点では米国株に限定されている。今後数か月で他市場も開放する方針だが、国名も時期も示していない。同社は自社発表で、このような提供を行う唯一の暗号資産ネイティブ・プラットフォームだと説明しているが、これは自称であり、検証済みの市場上の主張ではない。

トークン化されたxStocksは同じ口座で継続

xStocksは、米国株をブロックチェーン上のトークンとして表現する仕組みだ。各トークンの背後には実際の証券があり、トークン化は1:1の比率で完全に裏付けられている。トークンは主にSolana上でSPLトークンとして発行され、Ethereumでも利用される。Backed Assets (JE) Limitedが、スイス拠点のBacked Finance AGのジャージー籍特別目的会社としてトークンを発行する。スイスの親会社はDLT法の適用を受ける。さらに、Backed Financeのプライムブローカーが、基となる株式をスイスで保管している。Krakenは2025年12月にBacked Financeの完全買収を発表したが、取得価格は明かしていない。

現在、同プラットフォームには700銘柄超のxStocksが掲載されている。それにもかかわらず、自社リリースの一部には依然として100銘柄という数字が残っている。Krakenはすでに2026年3月の時点でその水準に到達していた。取引所は、2025年6月下旬の市場開始以降の累計取引高を380億米ドル超としているが、この数字を裏付ける独立した証拠はない。比較として、2026年7月の350億米ドルという取引高は、より確かな根拠がある。当時、その規模は500銘柄超の上場証券と約20万人未満の保有者に分散していた。

2026年8月、Paywardは初めて議決権を導入した。対象保有者は、Broadridgeとの提携を通じて株主総会での投票意向を提出できる。それ以前は議決権はなかった。配当を受け取る法的請求権は依然として存在せず、Krakenは分配を合成的に再現しているにすぎない。配当が発生した場合、プラットフォームは保有者のxStock残高を自動的に増額する。代替として、Solana上でUSDCのエアドロップとして、源泉税控除後の相当額を支払う。

専門的な分析では、xStocksはMiCA規制下の暗号資産とは分類されない。むしろ金融商品、すなわち特別目的会社の債務証券として扱われる。そのため保有者は元の株式に対する直接の株主権を持たず、市場リスクに加えて発行体リスクも負う。

「この開始により、同じ資産の伝統的形式とトークン化形式の間にある人工的な分断がなくなります。1つの規制対象口座で米国株とxStocksを並べることで、顧客は同じ原資産エクスポージャーをどのように取得するかを選べます［…］。」 — Payward最高商務責任者 Mark Greenberg

スイスのKraken顧客は提供対象外のまま

EEAは27のEU加盟国にノルウェー、アイスランド、リヒテンシュタインを加えた地域を指す。スイスは含まれない。1992年には国民投票で加盟が否決されており、以降、連邦政府はEUとの120件超の二国間協定を通じて市場アクセスを管理してきた。これらの協定は多くの分野をカバーするが、MiFID IIの意味での金融市場規制は含まれていない。単一市場への自動アクセスではなく、スイスは分野ごとに交渉を行っている。

スイス在住のKraken顧客にとって、これは直ちに影響をもたらす。キプロスのライセンスのパスポーティングはEEAの外縁で止まる。Kraken自身の株式取引用国一覧もこれを裏付けている。同一覧には米国に加え、アイスランドとリヒテンシュタインを含むEEAの30か国が記載されているが、スイスは含まれていない。発表文でもスイスには触れていない。同社は、スイスが後日対象になるかどうかを明らかにしていない。

一方、保管はスイスで行われている。Backed FinanceのプライムブローカーがxStocksの裏付けとなる株式を保管し、Backed Finance自体はスイスの親会社に属する。ただし、アクセスの可否を決めるのは保管場所ではなく、提供事業者のライセンスのみである。

アプリでは、スイスの顧客にもxStocksが表示される。銘柄コードにはAAPLxやTSLAxのようにxが付加され、米国市場の取引時間外でも売買できる。サフィックスのない規制対象株式は依然としてブロックされる。両者は見た目は似ているが、法的には同じ金融商品ではない。

Krakenは買収を通じて独自のTradFiインフラを構築

今回の株式取引開始は単独の一歩ではない。Krakenは2025年を通じて買収を重ねた。5月のNinjaTraderに続き、9月には取引プラットフォームBreakout、10月にはSmall Exchange、12月にはBacked Financeを取得した。提携を結ぶのではなく、必要なインフラを自社の傘下に取り込んでいる。Backed Financeにより、同グループはxStocksの発行、取引、決済を全面的に管理する。これにより、外部サービス提供者への依存はなくなる。

背景では、上場準備も続いている。2025年11月、Krakenは機密扱いのSEC登録を提出し、8億米ドルの資金調達を完了した。当時の評価額は200億米ドルだった。2026年3月、同社は市場環境を理由に計画を一時停止したが、その後、継続する意向を改めて確認した。Deutsche Börse Groupは2026年4月に、完全希薄化ベースで1.5%の持分を2億米ドルで取得した。これは133億米ドルの評価額を示し、2025年11月時点からの明確な下落を意味する。両社はすでに2025年12月に戦略的提携を発表していた。

The Blockによると、トークン化株式におけるOndo Finance、Binance bStocks、Kraken xStocksの合計シェアは約77%で、業界全体として高度に集中している。競合他社もトークン化株式を提供しているが、従来型証券向けにこれと同等の広い注文インフラは、これまでのところ見られない。KrakenはEEAでの展開により、その空白を狙っている。