韓国の株式市場は、数十年で最悪の売り崩れに見舞われた後、安定化の初期兆候を示し始めているが、回復への道は依然として険しい。

KOSPI指数は、AI関連チップ株におけるレバレッジ付き個人投資家ポジションの急速な巻き戻しを引き金とした7月の急激な売り崩れの中、6月のピークである約9,385ポイントから約40%下落した。売り圧力が最も激しくなったのは7月28日であり、同日は指数が1日で10.84%急落し、数か月で最大の1日下落幅を記録して2兆ドル超の時価総額が消失し、サーキットブレーカーによる取引停止が複数回発動された。

レバレッジETFが売り崩れを加速

韓国の個人投資家は、AIブームに恩恵を受ける半導体企業に連動する単一銘柄レバレッジETFを大量に買い込んでいた。5月に導入されたこれらの製品は、住宅コストの上昇と限られた投資選択肢を背景に、急速なリターンを求める個人投資家を引き付けた。韓国市場における個人の参加は長年にわたり増加しており、個人投資家が日々の取引高の大部分を占めていた。これは機関資金主導の市場と比較して、上昇相場でも下落相場でも変動を拡大する構造的な特徴である。

市場センチメントが転換した際、これらのレバレッジポジションは上昇過程で利益を拡大したのと同等の力で損失を拡大させた。追加証拠金請求が市場全体に連鎖的に発生し、売却する意思がなかった投資家でさえもポジションを投げ売りせざるを得なくなった。

損失の大部分は個人投資家が被った。報告によれば、資金を借り入れて投資していた若いトレーダーや年金受給者までもが、大きな含み損を抱える事態に陥った。KOSPIは最終的な確定値次第で、2008年の世界金融危機または1997年のアジア通貨危機以来で最悪の月次パフォーマンスに向かっていた。

当局の介入

7月中旬から下旬にかけて、韓国の金融当局は単一銘柄レバレッジETFの取引障壁を引き上げ、これらの製品の新規上場を一時的に停止した。また、暴落を加速させた投機的活動を抑制するため、信用取引の証拠金要件も引き締めた。

8月初頭までに、KOSPIは1回の取引セッションで18%急上昇した。これはボラティリティの圧縮された極端な性質を浮き彫りにする急激な反発であった。ただし、40%の下落から回復するには、損益分岐点に戻るためだけにおよそ67%の上昇が必要となる。

中心にあるAIチップ株

サムスンとSKハイニックスは、ともに世界中のAIインフラ構築を支えるグローバルメモリチップサプライチェーンの中核に位置しており、今回の取引の中心にあった。両社は世界のDRAMおよびNAND型フラッシュメモリの大部分を供給しており、これらはAIデータセンター、スマートフォン、および家電製品に不可欠な部品である。これにより、KOSPIはグローバルな半導体センチメントの変化に対して特に敏感になっている。韓国の個人投資家は、AIハードウェアに対する需要の急増がこれらの株価を押し上げ続けると強く賭けており、レバレッジを用いてエクスポージャーを拡大していた。

半導体需要に関するグローバルな不確実性が表面化し始めたとき、中国メーカーからの競争圧力の激化も含め、これらのレバレッジポジションは重大な負債となった。このエピソードは、単一セクターへの集中エクスポージャーがレバレッジと組み合わさることで、チップ需要期待における循環的な下落をシステム的な市場イベントに変える可能性があることを浮き彫りにしている。

今後の展望

規制変更にはトレードオフが伴う。レバレッジETFおよび信用取引に対するより厳格な規制は、連鎖的な売り崩れのリスクを低減させると期待されるが、同時に市場の先行上昇を支えた重要な買いエネルギーを除去することにもなる。

7月に一般投資家が被った損失の規模は、長年韓国市場の特徴であった個人の参加に対して持続的な冷却効果をもたらす可能性がある。資金を借り入れて損失を被った投資家にとって、心理的影響は財務的ダメージを超えて長く残るだろう。このエピソードはまた、韓国を米国やヨーロッパの一部を含む他の市場と並んで位置づけるものである。これらの市場でも、個人投資家向けのレバレッジおよび複雑な上場取引商品の規制方法について模索が続いており、こうした議論は過去の市場混乱時に同様の製品が損失を拡大した後、世界的に活発化している。