韓国株式市場は7月に極端なボラティリティを記録し、業界関係者が強気の証券リサーチに対するより厳格な監視と信用取引規制の強化を求める事態となった。過度に膨らんだ業績期待と過剰なレバレッジ取引が、急激な市場変動の中で個人投資家の損失を拡大させたとの批判が出ている。

韓国取引所によると、コスピは7月に22.19%下落した。これは上半期の101.14%という著しい上昇に続くものであった。サーキットブレーカーは史上初めて連続する2取引日で発動され、その後金曜日に同指数は記録的な17.91%の反発を見せた。

繰り返されるボラティリティの中、個人投資家はパニック売りに走り、過去5取引日で合計106兆ウォン（734億6000万ドル）相当の株式を投げ売りした。金曜日のコスピ急騰時でさえ、個人投資家は28兆ウォン相当の株式を売却し、1日のセッションで9.9兆ウォンの純売りとなった。個人投資家は韓国取引所の日次取引高の大部分を占めており、その集団的な行動が市場の方向性に大きな影響を与えている。

匿名を条件に語った市場関係者によると、証券各社は上昇局面の間、AI関連半導体銘柄の業績予想とターゲットプライスを繰り返し引き上げることで過度な期待を煽っていたという。批判側は、こうした楽観的な予測が投資家をAI関連銘柄への攻勢的なポジション構築へと駆り立て、実際の業績が高騰した期待に応えられなかった際にエクスポージャーを露呈させたと主張している。世界最大のメモリチップメーカー2社であるサムスン電子とSKハイニックスは、AIアクセラレーターに使用される高帯域幅メモリチップの主要サプライヤーとして、このダイナミクスの中心にある。

サムスン電子は第2四半期の営業利益として89.5兆ウォンを報告し、FnGuideコンセンサスの84.98兆ウォンを6%以上上回った。しかし、KB証券やキウム証券を含む複数の証券会社は最大100兆ウォンの業績を予想していた。その結果、投資家が実際の業績を失望と受け止め、株価は6%超下落した。

SKハイニックスも同様のパターンを示した。14社の証券会社によるコンセンサス予想は64.09兆ウォンであったのに対し、実際の営業利益は約60.5兆ウォンであった。アナリストはこの乖離の原因を、市場の期待を膨らませた過度に攻勢的なAI関連予想にあるとしている。

ターゲットプライスも決算発表後にばらつきを見せた。韓国投資証券はSKハイニックスのターゲットを470万ウォンに引き上げた一方、BNK投資証券は148万ウォンに引き下げた。決算後にレポートを発表した17社の証券会社のうち、ターゲットを引き上げたのはわずか2社、7社が引き下げ、8社が据え置いた。

サムスン電子もターゲットの引き下げに直面した。未来アセット証券はターゲットプライスを55万ウォンから37万ウォンに引き下げた。批判側は、こうした修正は証券会社が市場をリードするのではなく追随していることを示唆していると指摘した。

「大多数の証券会社の業績予想は実際の結果を上回っており、より高いターゲットプライスは投資家の参加を促す傾向があった」と、匿名を条件に語った証券業界関係者は述べた。

業界関係者はまた、信用取引をボラティリティを拡大した主要因として挙げた。サムスン電子、サムスン電子優先株、SKハイニックス、SKスクエアはコスピの信用取引残高の40%以上を占めていた。返済義務を満たせなかった個人投資家の強制決済は売り浴びの中で600億ウォンを超えた。信用取引ルールを巡る議論は、韓国におけるより広範な規制上の議論に加わるものであり、金融委員会と韓国取引所が市場の安定性と投資家保護の監督責任を分担している。

強制売却はサムスン電子やSKハイニックスなどの大型半導体銘柄に繰り返し波及し、その株価の急落が市場全体の下押し圧力をさらに強めた。

「ヘッジファンドと個人投資家はSKハイニックスに対して異常なほど攻勢的なレバレッジポジションを構築していた。AI懸念が浮上し、市場が15%〜20%下落した際、強制決済が売り圧力を激化させた」と金融業界の情報筋は述べた。

「結局のところ、証券会社は強制決済を含む取引の活発化から利益を得ている。個人投資家に対する信用取引の要件は引き締められるべきだ。」