韓国は人工知能(AI)ブームの最大級の勝者の一つである。同国は世界最大のメモリチップメーカー2社、サムスン電子とSKハイニックスの本拠地であり、両社の高帯域幅メモリ(HBM)チップはAIデータセンター建設ラッシュの重要部品となっている。半導体労働者には約40万ドルの賞与が支給され、韓国の代表的な株価指数であるKOSPIは年初来ほぼ60%上昇した。

しかし、ゴールドマン・サックスのレポートは、こうした富の多くは一般家庭には届かない可能性があると指摘している。

半導体需要が韓国の輸出と工場投資を大幅に押し上げる一方、小売売上高は2019年水準に近いままである。ゴールドマン・サックスはこの状況を、企業のバランスシートは潤う一方で個人消費が低迷する「K字型サイクル」と表現している。

ゴールドマン・サックスのエコノミストはその理由をこう説明する。韓国はあまりに速く、あまりに急速に高齢化しているのだ。

この東アジアの国は世界で最も低い出生率の一つを記録しており、昨年の合計特殊出生率は1人の女性あたり0.8人で、人口水準を比較的安定させるのに必要な2.1を大きく下回った。比較として、米国の出生率は1人の女性あたり1.6人であった。韓国人口の20%は現在65歳以上である。

戦後のベビーブーム世代が、出生率が人口置換水準を下回ったままの時期に退職しつつあり、高齢者を支える労働年齢人口は縮小し続けている。

国連の予測では、韓国の「従属人口指数」——子どもと高齢者の労働年齢人口に対する割合——は今後10年間で年率1.5ポイント上昇する。これはゴールドマン・サックスが分析した70の大型・中堅経済圏の中で最も速いペースであり、2000年から2015年にかけての最も高齢化が激しかった時期の日本をも上回る。この時期の日本の経験は、急速な人口動態の変化が国内需要にどう重しとなるかを示す事例としてエコノミストに広く研究されており、それを上回る韓国のペースはアナリスト間で比較の対象となっている。

韓国の退職問題

事態をさらに複雑にしているのは、高齢の韓国人の退職後の行動が例外的であることだ。すなわち、彼らはお金を使わない。

日本、台湾、米国では人々は退職後に貯蓄を取り崩す傾向があるが、韓国人はそうではない。ゴールドマン・サックスの調査では、60代の韓国人は他のどの年齢層よりも多く貯蓄しており、収入の37%を保有している。70代ですら40代と同等の割合で貯蓄している。

高齢の韓国人が保有する富は、使うのが難しい。

韓国の世帯純資産の60%超が不動産などの非金融資産に固定されており、これはゴールドマン・サックスが調査した先進経済国の中で最も高い割合である。韓国の世帯が保有する金融資産は、同国の2024年のGDPのわずか100%相当であり、ゴールドマン・サックスの調査対象の中で最低水準である。

その結果、退職者は「資産は豊かだが現金は乏しい」状態に陥っている。ゴールドマン・サックスの調査担当者は「退職貯蓄を積み立てた高齢世帯の中でさえ、金融資産で消費需要を賄えるのは4分の1未満である」と記している。収入が減少した場合、韓国人は資産を換金するよりも、支出を削減するか、より多く働く可能性が高い。

韓国人はまた、住宅資産を現金に変える方法にも慎重である。リバースモーゲージの利用は75歳以上の住宅所有者のわずか1.8%にとどまり、ゴールドマン・サックスはこれが、退職者が資産を相続人に残したいという強い意向を部分的に反映していると分析した。

対照的に、ゴールドマン・サックスは、半導体メーカーTSMCを擁するもう一つのAIブームの勝者である台湾が、同様に深刻な高齢化圧力に直面しながらも、高齢消費者の消費がより強いことを発見した。(台湾政府は、人口が2075年までに半減する可能性があると予測している。)台湾の世帯は、純金融資産がGDPの5倍に達し、GDPのわずか1倍の韓国と比べて、はるかに大きい金融的クッションを有している。

貯蓄過多が韓国経済に打撃を与えうる理由

韓国人の高齢化が進むにつれ、その貯蓄志向は消費の重しとなる可能性がある。

ゴールドマン・サックスが調査した主要経済国では、従属人口指数が1ポイント上昇すると、実質民間消費の成長率は年率約3ベーシスポイント低下する。しかし韓国では、成長への打撃は10~17ベーシスポイントに達する。

ゴールドマン・サックスのモデルの一つは、韓国の急速な人口高齢化により、今後10年間で年間消費成長率から最大25ベーシスポイントが削られる可能性があることを示唆している。

ゴールドマン・サックスの長期モデルによれば、仮に韓国が今後20年間2%の経済成長を維持できたとしても、消費成長は徐々に弱まり、最終的にはマイナスに転じるという。

韓国政府は出生率低下を反転させるため、国および地方レベルでさまざまな施策を試してきた。中央政府は、結婚するカップルに最大100万ウォン(725ドル)の「結婚支援給付金」、さらに新生児1人あたり2,000万ウォン(1万4,500ドル)を追加支給することを発表した。地方政府は韓国の独身者向けのお見合いイベントも開催しており、イベントで出会って結婚したカップルに金銭的な報酬を提供するケースもある。

出生率はごくわずかに上昇しているが、今生まれる子どもは少なくとも20年間は労働年齢に達しないため、たとえ出生率が急上昇しても韓国の問題を短期的に解決することはできない。ゴールドマン・サックスのエコノミストはむしろ、高齢の韓国人が住宅資産を活用できるよう支援することや、超級の利益を上げているハイテク企業の恩恵をより良く分配することなど、より即効性のある解決策をソウルが追求すべきだと提言している。

この記事はFortune.comに最初に掲載された。