Ki Young Ju氏、サイクルを3〜5倍と予測

CryptoQuantの創業者兼CEOであるKi Young Ju氏は2026年9月22日、ビットコイン(BTC)に対する弱気スタンスを公に撤回し、現在の強気相場は、過去の半減期後の時代を定義づけてきた10倍超の放物線的上昇ではなく、およそ3〜5倍の利得をもたらすと予測した。半減期後サイクルとは、新規給の発行がほぼ4年ごとに半減することにアナリストが長年注目してきたサイクル区分である。Xへの投稿で同氏は「別の10倍超の放物線的ラリーではなく、3〜5倍」を想定しており、その後には過去のどの時期よりも穏やかな弱気局面が続くとし、スレッドの中で従来の常套句がもはや通用しない理由を展開した。

参考:9月22日の投稿

9月22日の投稿で同氏は、市場そのものが変化したと論じている。ビットコインが小規模で個人トレーダーが市場の主導権を握っていた時代には、短期的なホットマネーが爆発的なラリーと80%の暴落を等しく生み出した。今日では、はるかに大きな市場と、拡大する機関投資家の保有(その多くは2024年1月に米国で承認された現物ビットコインETFを通じて流入)が、両極端を和らげていると同氏は述べる。かつて上昇の上限を抑えていたのと同じ力が、今や下落も緩和しているという。

このトレードオフこそが核心である。10倍の上昇を放棄することは、80%の暴落も放棄することを意味し、まさにそのより安定した価格挙動こそが、投機的なローテーションではなく長期投資資本を呼び込むと同氏は見ている。最後に同氏はより長期的な視点に言及し、成熟が続けば、インターネット上を移動する実際の通貨として機能しうるほど安定した資産というビジョンに、ビットコインは近づいていくだろうと示唆した。2026年半ばまで市場の議論を慎重な見立てが形づくってきたアナリストによる注目すべき転換であり、センチメントだけでなく、ビットコインのオンチェーン構造(ブロックチェーン自体から直接読み取る指標)に議論の軸足を再び置くものだ。

下落局面でもMVRVは1を下回らず

今回の転換は、チャートパターンではなく一連のオンチェーン指標に根ざしている。中核的な証拠はPnLインデックスだ。これはCryptoQuantの複合指標で、MVRVレシオ(時価総額を実現価額、すなわちコインがオンチェーンで最後に動いたの集計価格で割ったもの)に、NUPL(Net Unrealized Profit/Loss)と長期・短期保有者それぞれのSOPR(Spent Output Profit Ratio)指標を組み合わせ、保有者全体の収益性を測るものである。

Ki氏は、今サイクルのピークは過去のサイクルよりも穏やかで、トラフも比較的健全な保有者収益性の水準で形成されたと指摘する。最も示唆的なのは、現在のサイクルでMVRVが一度も1を下回らなかったことだ。安値局面でもBTCは全保有者の平均オンチェーン取得コストを上回って取引されており、個々の投資家は損失を被ったものの、保有者全体としては決して水面下に沈まなかった。一方、過去の弱気相場ではMVRVはそのラインを割り込んでいた。だからこそ同氏は、今サイクルの下落の規律を偶然ではなく構造的成熟の証拠とみなしている。

第二の柱はデータ自体のモメンタムだ。転換点での反応が遅い系列であるPnLインデックスの365日移動平均が、同氏の言う有意な変曲点を形成しつつあり、他の複数のオンチェーン指標も改善している。これは2026年5月時点の立場からの直接の撤退である。5月のスレッドで引用された投稿は、利益確定の連鎖が始まると投資家の損益は概ね18ヶ月にわたって低下し、弱気相場が2027年初頭まで延びる可能性があると警告していた。

参考:5月のスレッドで引用された投稿

フローのシグナルもこの転換を裏付ける、と同氏は評価する。実現時価総額の上昇は新規資金の市場流入を示し、初期時代の保有者(長期休眠中のクリプトホエール、いわゆるOGホエール)は売りを止め、先物市場のホエールは直近の安値圏で大きなロングポジションを構築した。より広いビットコイン市場の文脈で読めば、現在の構造はレバレッジ主導の投機よりも忍耐強資本を有利にしている、と同氏は結論づけている。

圧縮されたサイクルが重要な理由

Ki氏の見立てを支持する新たなオンチェーンの裏付けが浮上した。CryptoQuantアナリストのDarkfost氏は9月24日、ビットコインの短期保有者のコスト基準が活動中の長期保有者のコスト基準を上回ってクロスした(ビットコイン史上5回目)と報告し、これを強気市場への移行の確認と読んでいる。ここでコスト基準とは保有者コホートの平均オンチェーン取得価格を指し、短期保有者は最近移動したコインから、長期保有者はより長く休眠していたコインから抽出されるため、このクロスオーバーは、新しい買い手が集計ベースで市場に最も長く在位する活動中のコインよりも高い平均取得価格を抱えていることを示す。

活動中の長期保有者は、過去7年間に少なくとも一度は移動した長期休眠コインと定義され、不活性な供給は意図的に除外される。350万BTC超が10年以上動いておらず、そのストックは依然として月に約8,000〜30,000BTCのペースで増加している。

Darkfost氏は、ETF主導の流動性流入をこの転換の支援要因として挙げた一方、この指標は過去に誤っていたこともあり、シグナルは依然として無効化されうる可能性があると注意を促し、トレーダーにはコスト基準の変化を資金流入や長期休眠コインの動きと併せて評価するよう呼びかけた。

市場コンテキスト

06:59 UTC時点で公開された付随論評の中で、Coinotagは改訂されたサイクルの計算を一つのテーマ、すなわち「機関化がビットコインの変動を双方向で圧縮している」という枠組みで整理した。2017年や2021年の再演を想定してポジションサイズを決めるデスクにとって、3〜5倍のベースケースはレバレッジ計算を根本から変えると同紙は指摘。さらに、マクロリスクを示す記録的なブレント原油プットの賭け(原油に対する気のポジション)や、ビットコイン規制をめぐるホワイトハウスの動きを、個人投資家の反射神経ではなく機関と政策にますます形づくられる市場の徴候として挙げた。この変化は、JPMorganチェースのトップが同資産に対して長年公然と懐疑的だったことを踏まえ、Jamie Dimon氏のビットコインに対するスタンスにもさえ反映されているという。この枠組みでは、テーゼの試金石は価格目標そのものではなく、次の調整局面でもMVRVが下限を維持するかどうかにある。