Kalshi、期限のない米国初の原油先物でCMEに挑戦へ

Kalshiは、金融における最も古い分野のひとつをまったく異なる取引モデルへ引き込もうとしており、米国規制当局に対し、満期を迎えるまで10年間有効であり続ける原油先物契約の承認を求めている。

この商品はウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油に連動するよう設計されているが、提案の核心はその構造にある。トレーダーは、原油における同一ポジションを維持するために契約を絶えずロール（繰り延べ）する必要がなくなる。商品先物取引委員会（CFTC）は現在、この実験が規制された米国商品取引に属するかどうかを判断するための45日間の期限を与えられている。

ほぼ永遠に続くことを目指したひとつの原油取引

通常の原油先物にはカレンダーが付随している。トレーダーがエクスポージャーを購入すると、契約は満期に近づき、ポジションを維持したいトレーダーは翌月の契約へロールしなければならない。ロールオーバーは日常業務のように見えるが、取引コスト、価格スプレッド、そして悪いタイミングでの取引によって資金が浸食され始めると話は変わる。

事実上、Kalshiが問うているのは「これを数週間や数ヶ月ごとに行う必要があるのか」ということだ。同社が提案する契約は、価格をWTI市場に連動させ続ける資金調達メカニズムを用いて、単一のポジションを10年間維持できるようにする。このメカニズムこそが永久先物の特徴であり、トレーダー間の定期的な支払いによって満期のない契約の価格を原資産に固定する仕組みは、暗号資産市場で普及した契約である。Kalshiの提案は、主に暗号資産トレーダーに馴染みのある構造を原油市場へ持ち込むことになる。

長期間にわたって原油のエクスポージャーを保有するトレーダーにとって、これはより単純な仕組みを意味する可能性がある。契約を継続的にロールする必要がなくなり、トレーダーが実際に石油の受け渡しを意図していなかったにもかかわらず、誤ってオクラホマ州カッシングでの現物受け渡しの状況にロールしてしまうリスクも低減される。

Kalshiはまた、単一の長期契約が、一連の長い満期シリーズに流動性を分散させるのではなく、取引活動をひとつの場所に集中させるのに役立つと考えている。

新しい種類の原油契約にとって好都合なタイミング

このアイデアは好都合な時期に登場している。イラン戦争により原油は今年最も活発に取引されるマクロ資産のひとつとなり、ヘッジファンド、機関投資家、個人トレーダーが皆、地政学的な見出しに価格が振り回される中でエネルギーの変動を追いかけている。WTI先物は1月以来、約1バレル60ドルのレンジを動いており、まさにトレーダーが執行、ロールオーバーコスト、そして自分の道具が十分に柔軟かどうかをはるかに強く意識し始めるような環境だ。

この契約は月曜から金曜まで24時間取引される。そして、本当に永久に続くわけではないにせよ、10年という期間は十分に長く、通常の取引で使用するほとんどの人はその違いを気にしないだろう。

ただし、ひとつの問題がある。規制当局はこれをありふれた取引所上記として扱うことはできない。永久性質を備えたデリバティブはより厳格な審査を受けるため、Kalshiは他の多くの商品と同様に自己認証を行うことができない。CFTCはこの申請をその功績に基づいて審査しなければならず、その結論は、暗号資産市場で普及した契約設計が規制された商品取引にどこまで及び得るかを判断する一助となる。

CMEは撤退、Kalshiは前進

この申請は、原油取引のルール変更を試みていたCMEグループが最近断念したばかりの時期に届いた。Kalshiの商品が連動するWTI指標先物を市場で取引している取引所運営会社であるCMEは、1日24時間・週7日の取引をにする契約の初期版を開発していたが、この提案は石油業界および規制当局から強い反対に遭った。

争点は、単にトレーダーが土曜日に原油先物を取引したいかどうかというだけの話ではなかった。現物原油市場はベンチマーク価格を用いて価格設定されており、24時間止まらない取引をその現実に即して維持できるかは不明確だった。CFTCは当初この計画を拒否し、数ヶ月にわたる議論を巻き起こした後、CMEは最終的に計画を棚上げした。

Kalshiは異なる道を取っている。その市場は週末には停止するが、契約そのものはほとんど満期を迎えない。

両社の間には過去の経緯もある。CMEの幹部は永久先物を批判してきており、CMEは今年、Kalshiに暗号資産連動型の同種の広範なデリバティブ概念の提供を認めたCFTCの決定をめぐり、CFTCを提訴した。

Kalshiの法的闘争は原油を超えて拡大

原油は、Kalshiを取り巻く唯一の規制上の戦場ではない。オハイオ州は他の38州およびワシントンD.C.とともに、Kalshiのスポーツイベント契約をめぐる別の法的挑戦を米国最高裁判所に受け入れようと申請した。10月7日の申請書類で、オハイオ州はニュージャージー州を支持し、Flaherty対KalshiEX, LLC（事件番号26-299）を支持した。

この件は、スポーツイベント契約が商品取引法上のスワップに該当するか、そして該当する場合、連邦商品法の適用が州の賭博法に優先するかどうかをめぐるものである。第3巡回区控訴裁判所ではKalshiが勝訴し、スポーツイベント契約は連邦管轄権下のスワップと認定された。第9巡回区控訴裁判所はKalshiに不利な判決を下し、ネバダ州の賭博法の適用が有効であるとの判断を示した。第6巡回区控訴裁判所も、連邦商品法が州の賭博法に優先するという主張に同意しなかった。同じ連邦法上の争点について連邦控訴裁判所間でこのような見解の対立があることは、最高裁判所の独自規則において事件を受理する有力な理由とされているが、どの紛争を受理するかは裁判官の裁量に委ねられている。

同様の法的挑戦は、第2、第4、第7、第8、第10巡回区控訴裁判所、およびマサチューセッツ州最高裁判所でも係争中である。

出典：CryptoNewsNet、経由：Cryptopolitan