7月の米国経済、23,000の雇用喪失—BLSの修正で過去月の103,000ポジションも消滅

米国労働統計局（BLS）は、7月に経済が23,000の雇用を失ったと報告した。これは経済学者が予測した83,000の雇用増から大きく乖離する結果である。雇用の減少にもかかわらず、失業率は4.1%へとわずかに低下した。これは労働力参加率が61.4%—COVID-19パンデミック以来の最低水準—に低下したことが主な要因である。雇用喪失と失業率低下という一見矛盾した現象は、BLS報告書の構造そのものに起因している。給与支払い雇用は企業の事業所調査から算出されるのに対し、失業率は別個の家計調査から導出され、ポジションではなく個人をカウントし、人々が積極的に求職活動を行っているかどうかに影響される。

しかし、ヘッドライン数字は過去月データの大幅な下方修正によって影を薄くされた。この修正は主流メディアから異例の幅広い注目を集めた。

5月・6月データの大幅な下方修正

BLSは5月の雇用増加を66,000下方修正し、当初報告の+129,000から+63,000に減らした。6月のデータも同様に37,000削減され、報告された増加は+57,000から+20,000に引き下げられた。

両月を合わせると、5月と6月の雇用創出は当初報告より103,000少なかったことになる。

下方修正のパターン

下方修正はBLSの雇用報告において繰り返し見られる特徴となっている。1月には、企業の開業・倒産による雇用成長を推定するために用いられる「出生死亡モデル」の年次調整を実施し、これにより403,000の雇用が経済から除去された。同時に12月の報告も50,000から48,000に下方修正された。

この修正により、2025年の米国経済は月平均わずか15,000の雇用しか創出していなかったことが明らかになった。これは毎月の初期ヘッドライン数字が示していた水準を著しく下回る。

2024年3月から2025年6月までの間、BLSは当初報告した数値から累計911,000の雇用を消去した。2023年には12ヶ月中10ヶ月で雇用数値が下方修正された。

長期的にも、この傾向は一貫している。2003年から2024年の間に、BLSの年間最終雇用数値は14回にわたって初期報告を下回り、上方修正はわずか7回にとどまった。

市場は初期発表に注目

金融市場は通常、その後の修正ではなく初期の雇用発表に反応する。修正発表が目立たない性質を持つため、それが大きな市場変動を引き起こすことはまれである。この力学について、批判者らは、労働市場の強さに関する世間の認識が、修正データが最終的に反映する実際の強さを上回る可能性があると指摘している。

GoldSeekのコラムニストMike Maharreyは、7月の報告書は注目すべき例外であり、修正がメディアで大きく取り上げられたと指摘した。彼は、中央銀行総裁や政府関係者が政策決定の基盤とするデータの信頼性に疑問を呈し、一貫した下方修正のパターンを懐疑的理由として挙げた。雇用データは連邦準備制度理事会（FRB）の「最大雇用と物価安定」というデュアル・マンデートの重要なインプットであり、初期数値が体系的に過大に報告されている場合、後に弱いことが判明するデータに基づいて金融政策決定のタイミングと方向性が形成される可能性がある。

包括的な雇用データの編集は本質的に複雑であり、ある程度の修正は予想される。しかし、下方修正への一貫した偏向は、BLSの初期推計の正確性、および政策担当者や一般市民がヘッドライン数字をどの程度重視すべきかについての疑問を提起している。

出典: GoldSeek — Mike Maharrey