JPモルガンの最上位の債券幹部は、FRBがインフレ率を公式目標まで引き戻すのをまだ待っている人々に、率直なメッセージを送っている。もう待つのはやめなさい、と。

同銀行のグローバル債券・通貨・コモディティ最高投資責任者(CIO)であるボブ・ミケーレ氏は、ブルームバーグ・テレビジョンに対し、FRBの2%インフレ目標は金融市場の目には「神話」となっていると述べた。米国のインフレ率が実際に2%に達してから5年以上が経過している。

問題の所在は単一の統計数字にとどまらない。FRBが2012年に正式に採用し、個人消費支出(PCE)物価指数で測定される2%目標は、賃金、債券利回り、経済全体の借入コストに関する期待の基準となっている。市場が中央銀行により高いインフレ率で静かに妥協すると信じるようになれば、このアンカーは緩みかねず、住宅ローン金利から企業の価格設定に至るまで幅広い影響を及ぼしうる。

新たな基準は2.5%

「ここ半世紀……いや、ここ5年間、2%に達していません」とミケーレ氏は4月9日の出演で述べた。「2.5%が新しい2%のように感じられます」

ミケーレ氏はこの主張をJPモルガン自身の予測で裏付けた。同社は2026年の総合およびコアインフレ率が3%から3.5%の間に落ち着き、実質GDP成長率は約2.25%で推移すると予測している。

JPモルガンの調査部門内で孤立した声というわけではない。同銀行の上級ストラテジストであるデビッド・ケリー氏とジェイコブ・マヌーキアン氏も、2026年を通じて同様の主張を展開してきた。両氏は現在の環境を表す言葉として「テフロン・インフレ」という用語を造語した。物価は高止まりしたままながら、FRBに大胆な行動を強いるような賃金・物価のスパイラルを引き起こさない環境である。

FRBは否定する

FRBのケビン・ワーシュ議長はこの点について曖昧さを残していない。2026年を通じた複数の公開講演で、ワーシュ議長は中央銀行がインフレ目標を緩めつつあるといういかなる示唆も断固として拒否してきた。2%のPCE目標は、柔軟なものでも願望的なものでもなく、密かな再交渉の対象でもないと議長は主張してきた。

このような固い姿勢の背景には、この議論の核心をなす中央銀行業界の前例がある。目標が動かせるものと見なされれば、信頼性の回復には通常、後により厳しい政策が必要となる。1980年代初頭、先代のポール・ボルカーFRB議長が根深いインフレ期待を打破するために大幅な利上げを断行したのは、まさにこの力学であった。

データはこの緊張関係を裏付けている。2026年5月の総合CPIは前年比4.2%に達し、一部はエネルギーコストの影響によるものだった。コアインフレ率は今年の複数の報告で一貫して3%前後またはそれ以上で推移している。FRBが重視する指標であるコア個人消費支出(PCE)は約3.3%で推移してきた。

この問題を提起している著名な声はJPモルガンのストラテジストだけではない。ビル・アックマン氏は2026年1月にこの問題を指摘し、構造的要因によって2%への完全な回帰は妨げられると主張した。ジェフリー・ガンドラック氏も7月に同様の見解を示し、AI主導の設備投資、続く財政赤字、地政学的摩擦が物価の下限を支える要因だと指摘した。両氏とも、FRBが公言するか否かにかかわらず、2.5%から3%の範囲のデファクト・スタンダードな目標へと向かう可能性があると示唆している。

公式の2%目標と、1ポイント以上上回って続くインフレとの間の乖離がどのように解消されるかは、今後数か月のFRBの金利政策の道筋と、その市場での価格づけを左右する可能性が高い。