JPMorganの商品リサーチチームは、先週金曜日にG7が公約した、記録的なディーゼル価格高騰の中で発表された4カ月間での緊急備蓄からの原油・ディーゼル油1億バレル放出について、見出しの数字が示すよりもはるかに少ない新規供給しか含まれていないと警鐘を鳴らしています。

今週公表された「Counted but not delivered（計上されたが、供給されていない）」と題するレポートで、ストラテジストのNatasha Kanevaらは、この策がすでに履行済みの約束を明示的に計上しており、彼らの見解では「1億バレルの新たな介入を意味しない」と論じています。実際に備蓄から物理的に取り出されたバレルだけが市場に供給される供給量を増やすため、この区別は重要です。

同行の見解を支える計算は次のとおりです。石油輸入国間の緊急備蓄放出を調整する国際エネルギー機関（IEA）の加盟国は3月に4億1,200万バレルを約束し、そのうち約3億2,100万バレルはすでに供給済みで、未履行分は約9,100万バレルにとどまります。したがって、金曜日の発表の大半は3月の放出の完了に相当し、すでに12月まで予定されている米国戦略石油備蓄（SPR）、すなわち米国の緊急原油備蓄からの残り4,000万バレルも含まれます。レポートによると、実質的に新しいのはディーゼル油、すなわち物流・農業・重工業の主力燃料への傾斜であり、最初の20日間に供給が大きく前倒しされる点です。

主要なパラメータは依然として未確定です。G7は原油と精製製品の配分比率や、どの国が拠するかを明示しておらず、これまでの協議は半々の配分が中心でした。この構成は単なる技術的問題ではなく、原油と完成燃料はエネルギーシステムの異なる部分を担っているためです。詳細は10月14〜15日のIEA理事会で示される見込みです。

ヨーロッパはレポートの焦点です：

• 欧州諸国は3月に1億800万バレルを約束（原油3,400万バレル、製品7,300万バレル）
• JPMorganの推計では、実際に放出されたのはディーゼル油約1,600万バレル、ガソリン1,700万バレル、燃料油1,000万バレル、その他の製品1,200万バレルにとどまる
• 欧州の原油はほとんど、あるいはまったく放出されていないとみられる
• 欧州は緊急用ディーゼル油を約3億7,700万バレル保有し、米国の1億600万バレルの3倍以上
• ドイツ（6,400万バレル）とフランス（6,100万バレル）だけで米国の備蓄全体を上回る
• しかし開戦以降、欧州と米国のそれぞれが放出したディーゼル油は約1,600万バレルにとどまる

一方、米国は大西洋横断のアービトラージ取引、すなわち両市場の価格差を捉えるために貨物が大西洋を横断する取引を通じて、重い役割を担ってきました。欧州向けの米国産ディーゼル油出荷量は、開戦前の1日20万〜25万バレル（bpd）から7月には約40万bpd、8月にはほぼ50万bpdに増加し、米国の在庫を減少させています。

世界の石油備蓄については、完全な放出が実施されれば、在庫は1月までに約79億バレルから78億バレルへと減少します。これは10年ぶりの低水準ですが、それでもJPMorganのストレスしきい値、すなわち同行が在庫にストレスがかかっていると判断する水準を約1億5,000万バレル上回っています。ディーゼル油はより逼迫しています。OECDのディーゼル油在庫は約5億400万バレルまで落ち込み、20年ぶりの低水準で、同行のストレス水準である5億2,900万バレルを下回ります。これは需要カバー日数、すなわち現在の消費を既存の備蓄でまかなえる期間にして約39日であり、2022年9月の過去最低である40日をやや下回ります。

欧州がディーゼル油放出のうち約4,000万バレルを引き受け、60日間にわたって配分すれば、それは1日約66万バレルに相当し、欧州の現在のディーゼル油輸入量の約57%に達します。同行によれば、これにより目先の逼迫は緩和され、アービトラージは縮小するはずです。

レポートは次の一文で締めくくられています。「制約となっているのは緊急用バレルの入手可能性ではなく、政府がそれを投入する意思である」。

更新：トランプ氏はディーゼル油に関する「大きな発表」が近いと述べ、10月14〜15日の会合を示唆しました。

出典：InvestingLive (ForexLive)