JPMorganはイラン戦争に関する基準シナリオを撤回し、顧客に対して紛争がどのように終結するかをモデル化できなくなったと伝えた。この認表明 lay、報道時点でビットコイン（BTC）が7万8,500ドル付近で取引される中で届いた。

JPMorganのグローバル商品戦略責任者ナターシャ・カネバ氏は顧客向けノートの中で、戦闘開始以来初めて、調査チームには中心的な見通しがなく、終結像について「基準となる見解」を描くことができないと記した。2月28日に始まった紛争は現在7カ月目に突入している。

突破された3つの閾値

JPMorganは、原油・燃料・債券市場に広がる痛みが高まれば、ドナルド・トランプ大統領がホルムズ海峡の再開放を図る合意交渉に応じると想定していた。ホルムズ海峡は世界で最も重要な石油輸送の要衝であり、通常は世界の石油の約5分の1がここを通過する。同チームはこの仮説を検証するため、3つの閾値を設定した：原油1バレル100ドル超、ガソリン1ガロン5ドル近辺、米10年債利回り5%超である。いずれも政治的対応を促すはずだったが、結果的に3つすべてが突破された。

ノートによれば、10年債利回りは今週5%を上回り、3年ぶりの高水準を付けた。一方、米国のディーゼル価格は在庫が史上最低水準にある中、記録的な1ガロン6.31ドルに達した。6月には暫定合意が実現したものの、数週間以内に戦闘が再開され、それ以来エスカレーションのペースが続いている。

暗号資産にとって、この意味は機械的なものではなく方向性のあるものである。この規模の銀が戦争の継続中に中心的シナリオを正式に放棄することはまれであり、それが起きた場合、リスク資産がまず不確実性プレミアムを引き継ぐ。

ブレントの適正価格は90ドル付近

予測が崩壊した理由は、調査チーム自身の計算に説明ができる。JPMorganはブレント原油を1バレル約90ドルと評価しているが、スポット価格は105ドル付近で推移している。また、供給が1日100万バレル失われるごとに先物価格に約4ドル上乗せされると計算している。この感度に基づけば、取引価格とモデル上の適正価格との15ドルの乖離は、すでに停止している1日1,000万バレルに加え、約400万バレル/日の追加供給喪失に相当する。これはファンダメンタルズと価格の間のギャップであり、通常は修正またはエスカレーションによって解消される。

一つのクッションとして残っているのが石油在庫である。在庫は5億5,500万バレル取り崩されており、同行の従来の作業想定である16億バレルを大きく下回っている。カネバ氏は当面、価格を抑える「十分な余地」がまだあると見ている。今後の変動要因を定めるのはチーム自身の計算である：残された在庫バッファーがどの程度の速さで縮小するか、そして適正価格とスポット価格の15ドルのギャップが修正とエスカレーションのどちらで解消されるかである。

消費者と産業が負担を負う

Browns大学の、戦争がない場合を基準に給油価格を測定するトラッカーによれば、米国の追加燃料負担は1,091億ドル、1世帯あたり832.48ドルに達し、2月以来、ガソリンは48.9%、ディーゼルは74.3%上昇している。

このコスト上昇は資本集約型産業に波及している。Applied Materialsなどの装置メーカーやAMDなどの半導体設計企業は、エネルギーに関連する投入コストの上昇に直面している。一方、ディフェンシブ銘柄 — その一つがイーライリリー — は歴史的にこうした変化を比較的少ない利益率への影響で吸収してきた。戦争はもはや周辺に織り込まれたテールリスクではなく、コストと利回りにおける恒常的な項目となっている。

不確実性プレミアムがリスク産に到達

ここでの重要な一次資料はJPMorgan自身の顧客向け調査である。当ノートは、3つの長年維持されてきた閾値が同時に突破される中で、チームの中心的シナリオがもはや存在しないと明記している。米国最大の銀行が7カ月に及ぶ戦争をモデル化できないと認めるとき、市場は個々のデータポイントではなく不確実性そのものを再評価する。この再評価はデュレーションとリスク資産に最も速く伝わる。10年債利回りは住宅ローンや多くの社債のプライシング基準であるため、5%超への上昇は経済全体の借入コストに波及する。

ビットコインが7万8,500ドル付近で推移していることは、デジタル資産の流動性が、10年債利回りを5%超へ押し上げたのと同じインフレ色の強いマーケット環境を追跡していることを示唆している。