ダンピン国際事業のスピンオフは理にかなう、ただし香港IPOは急ぐ必要はない:ブルームバーグ・オピニオン
重要ポイント
- •ダンピン・フーズは国際事業をスピンオフし、米国ではなく香港で上場する。ただし具体的なIPO日程は未定。
- •フランチャイズを含む国際売上高は昨年27%増加し、フィリピン事業の約3倍のペース。海外店舗数は国内の2倍以上に達している。
- •国内事業は昨年、グループ純利益の112.5%を生み出した一方、国際事業は営業利益の成長にもかかわらず全体で赤字だった。
- •韓国・ベトナムの店舗が牽引するコーヒー・飲料ポートフォリオは好調だが、Smashburgerは再編中であり、中国は小売支出の低迷により弱含んでいる。
- •シンCFOは分離後にグローバル事業を専任で統括する。コラムニストのジュリアナ・リウ氏は、事業の改善を待つため、上場まで少なくとももう1年待つことを推奨している。
By Juliana Liu | ブルームバーグ・オピニオン
ダンピン・フーズ(DOLLIBEE FOODS CORP.)は、20年をかけてグローバルなレストラン帝国を築いてきた。急成長する国際事業を成熟した国内事業から分離することには戦略的な意味があるが、ブルームバーグ・オピニオンのコラムでジュリアナ・リウ記者は、フィリピンのファストフード大手が新会社の上場を急ぐべきではないと論じている。
看板のフライドチキンと甘いスパゲッティで知られるマニラ上場の食品飲料グループは今月初め、海外部門をスピンオフし、香港での追加上場を目指す計画を確認した。米国で同部門を上場するという従来の提案は撤回された。同社は以前、IPOの時期を来年末に設定していたが、最新の発表では日程は明示されなかった。リウ記者によれば、国際事業がまだ単独で運営する準備ができていないため、この柔軟性は賢明だという。
分離の論理には説得力がある。ダンピンは実質的に2つの事業体となっている。国内では熟練した収益性の高い事業、そしてSmashburger、飲茶チェーンの添好運(Tim Ho Wan)、中国系ファストフードの永和大王(Yonghe King)を含む急拡大する海外のレストラン・コーヒーブランド群である。分離により、投資家はフィリピン事業の安定したキャッシュフローと、国際事業のより大きな成長可能性のどちらかを、より明確に選択できるようになる。
同グループは1975年、訓練を受けたエンジニアだった創業者のトニー・タン・カクティオンがマニラでアイスクリームの販売を始めて以来、長い道のりを歩んできた。3年後にハンバーガーが加わり、続いてスパゲッ、そして看板メニューのチキンジョイ(Chickenjoy)フライドチキンが登場した。これらのメニュー追加により、ダンピンはマクドナルド社や、ヤム!ブランズ傘下のKFCといった米国の巨大企業との競争に耐えることができた。
海外展開は当初、フィリピン人ディアスポラを追う形で進んだが、2000年代初頭にグローバルな事業を構築するため外国ブランドの買収を開始した。社会学者のヤン・ネデルヴィーン・ピーテルセ氏は、ダンピンは日本の吉野家ホールディングスやセブン&i・ホールディングス傘下のセブン-イレブンとともに、「逆マクドナルド化」の代表例だと述べている。これは、西洋で開発されたビジネスモデルが海外で適応され、母国に再輸入される現象である。
ダンピンは現在、海外の店舗数が国内の2倍以上に達しており、韓国のCompose Coffee、コーヒー・ビーン・アンド・ティーリーフ、ベトナムのHighlands Coffeeが主要な外国ブランドに含まれる。フランチャイズを含む国際売上高は昨年27%増加し、フィリピン事業の約3倍のペースだった。
しかし、積極的な拡大だけがすべてではない。グループは依然として利益の大部分を国内市場に依存している。国内事業は昨年、経費・利息・税金を差し引いた後、グループ純利益の112.5%を生み出した。国際事業は営業利益の健全な成長にもかかわらず、全体では赤字だった。
明るい材料はあるものの、海外部門の見通しはまちまちだ。飲料事業は韓国とベトナムのコーヒー店舗に牽引され、最も強い業績の一つとして浮上している。チキンブランドの北米展開も順調に進んでいる。しかし他の地域の見通しは厳しい。2018年にダンピンが完全支配権を取得した米国のハンバーガーチェーン、Smashburgerは苦戦しており、現在も再編中である。小売支出の全般的な低迷に打ちのめされた中国も弱点となっている。
これらはいずれも、国内事業と国際事業を一体化し続けるべきことの論拠にはならない。1月にニューヨーク上場が発表されて以来、同社は各事業が独立して運営されるために必要なガバナンス、資金調達、組織構造を構築してきた。また、分離完了後にはローバル事業を専任で統括するリチャード・シン最高財務責任者(CFO)を任命した。
とはいえ、上場は先送りできる。リウ記者は、公開市場の投資家に評価を求める前に、ダンピンは国際事業に少なくとももう1年の改善期間を与えるべきだと主張する。例えばSmashburgerフランチャイズは、メニューの刷新と4.99ドルのバリューメニューが浸透するまでに、さらに時間が必要だろう。
国際事業に独自の経営陣とバランスシートを与えることで、どのブランドにさらに投資する価値があり、どのブランドに修正、あるいは撤退が必要かを判断しやすくなるはずだ。投資家は、よりクリーンな単独財務諸表を入手し、海外でどれほどの利益を生み出せるかをより正確に把握できるようになる。この追加の時間は、グローバル事業が単独で成り立つことを証明するための小さな代償だとコラムは結論づけている。
