日本円は、東京が過去に単独で実施した為替介入時に付けた高値を上回り、5月上旬以来の水準まで上昇した。この動きの推進力となったのは、日本と米国が共同で実施した協調円買い介入であり、両国が合同で為替市場に出動したのは2011年以来初めてである。

2011年の枠組みが復活したのは、円が7月に1ドル=約164円まで下落し、40年ぶりの安値を記録して日本の政策担当者が緊急対応を発動した後のことである。7月31日の協調介入により、通貨は5月上旬以来となる1ドル=155〜156円付近まで押し戻された。その先例は2011年3月にさかのぼる。東日本大震災と原発事故による円高急騰を受け、主要7カ国(G7)が協調して円売りを行った。これは、協調為替介入が双方にとって無秩序な市場変動とみなされる局面のために取っておかれるものだということを示している。

通貨防衛のコスト

日本の財務省は、7月の介入の即時段階だけで約365億8000万ドルを投入したことを確認した。

協調介入後の1か月間で、日本の介入支出は過去最高の987億ドルに膨らんだ。年内の早期の介入を含めると、年初来の総支出は約1700億ドルに達した。この規模により、2024年は記録上最も介入が大きかった年に数えられ、日本の財政状況を踏まえるとこの規模の介入をいつまで継続できるのか、国内で慎重論が高まっている。

米国のスコット・ベッセント財務長官はこの介入を「果断なもの」と評した。貿易相手国の為替介入に明示的に支持を示すことにかけては歴史的に消極的だったワシントンにとって、これは注目すべき支持表明である。これまでの経緯として、ワシントンはむしろ日本を含む同盟国に対し、通貨安を巡って圧力をかけることが多く、米財務省の為替報告書も、貿易相手国が為替政策を通じて不当な利益を得ていないかを長年監視してきた。したがって、今回の共同支持は姿勢の転換を意味するが、財務省は参加に条件が付いたかについては明らかにしていない。

円が圧力にさらされた理由

最も明白な要因は金利差であった。日本銀行は長年超金融緩和策を維持してきた一方、連邦準備制度理事会(FRB)は政策金利を高水準に保った。エネルギー価格の上昇が問題を悪化させた。日本は燃料の大半を輸入しており、石油や天然ガス価格の上昇は、エネルギー代を支払うために国外へ流出するドルの増加に直結し、円をさらに弱めた。

日本の政府債務の対GDP比は主要先進国の中で依然として最高水準にあり、このことが海外投資家に円を長期保有させることをためらわせている。

円安は国内では両刃の剣となってきた。円安は輸出企業の製品を海外で安くし、輸出産業に恩恵をもたらすため、政策担当者が緩やかな円安を容認してきた理由でもあったが、家庭やエネルギー依存企業の輸入コストを押し上げ、輸入インフレを招いて日本の消費者を圧迫してきた。輸出競争力とのトレードオフが続く中、こうした国内のコスト圧力こそが、円防衛が政治的優先課題となった主な理由である。

協調介入か、単独介入か

日本は近年、為替市場に複数回単独で介入し、円安の進行を緩和させるために数百億ドル規模の資金を投じてきた。こうした単独介入は概して鋭くも短命なリバウンドをもたらすにとどまり、介入資金が吸収されると円は再び下落基調に戻った。

9月上旬には円は1ドル=158〜160円で推移しており、介入後のピークである155円付近からは有意な後退となった。この下落を受けて、さらなる介入が必要となるのかどうかについての観測がすでに浮上している。

アナリストは日本のアプローチにおける根本的な矛盾を指摘している。介入は短期的に通貨を安定させられるが、日銀による補完的な金融政策の調整がなければ、円を押し下げる構造的要因は残り続ける。次に注目されるのは金利差そのものである。FRBの政策の変化や日銀によるさらなる政策正常化は、このトレードを牽引してきた金利差を変える可能性があり、また、遅れて公表される財務省の介入データは、9月の円安の後に追加の介入が行われたかを示すだろう。

両国の当局者は、為替市場に過度の変動が戻った場合には再び行動する用意があると示唆している。