米国債を売却して円を支えた結果、8月に日本の外貨準備高は950億ドル急減——しかし介入は莫大な利益を生んでいる
重要ポイント
- •日本の外貨準備高は8月に過去最大の946億ドル（8.7%）減少し、9,950億ドルとなった。現在の統計シリーズで初めて1兆ドルを下回った。
- •減少は日米共同の通貨介入によるもので、7月31日の介入は史上最大規模で、15.4兆円の円買いを伴った。
- •主に米国債からなる証券保有額は878億ドル減の8,400億ドル、外貨預金は69億ドル減の1,550億ドルとなった。
- •財務省は2001年から2011年、円が強かった時期に米国傣の大部分を購入したため、介入は大きな円建て利益を生んだ。FEFSAは2026年3月期の会計年度で5.06兆円（約310億ドル）の利益を計上した。
- •政府は一般会計に移された3.54兆円の使い道を協議中で、8月には食品消費税を2年間1%に引き下げ、低中所得世帯には実効的に0%とする妥協案が承認された。
日本政府はすでに、前会計年度の為替介入で生じた310億ドルの利益の使い道を巡って激しい議論に追われている。
財務省が月曜日に公表したところによると、日本の外貨準備高は8月に過去最大の946億ドル、率にして8.7%急減し、7月末の1.09兆ドルから8月末には9,950億ドルとなった。現在の統計シリーズで準備高が1兆ドルを下回るのは初めてである。この減少は、急落する円に下限を設けるために実施された、これまでで最大規模の日米共同の為替介入の影響を反映している。
通貨介入——政府がドルを売って円を買うこと——は、急速な円安が経済の安定を脅かす際に日本が数十年にわたり繰り返し用いてきた手段であり、7月31日の介入の規模は、円がどれほど強い圧力にさらされていたかを物語っている。
5月から8月までの4か月間で見ると、5月と7月31日の円介入を含むこの期間に、外貨準備高は1,740億ドル、14.9%減少した。
準備高の構成
日本の外貨準備高の大部分は証券であり、その大部分は米国債である。日本は長年、米国債の最大級の海外保有国であり、介入による売却が生じるたびに、準備高の構成は米国債市場の注視する関係者から大きな関心を集めてきた。8月には証券保有額が7月比で878億ドル減少し、8,400億ドルとなった。
準備高の残りは、他の中央銀行に預けられた外貨預金で構成されている。これには、米連邦準備制度理事会（FRB）の外国当局・国際機関向けリバースレポ facility にある財務省のドル預金（FRBにとっては負債）が含まれる。これらの預金は8月に69億ドル減少し、1,550億ドルとなった。
月曜日の公表は、介入が準備高に与えた影響を示すとともに、詳細を明らかにするものである。財務省は8月28日の時点で、7月31日の介入において外国為替市場で15.4兆円の現金の円を買い戻し、その代わりに外貨を売却したことをすでに公表していた。
日本のために泣く必要はない
この話には別の側面がある。財務省はこれらの証券の大部分——主に米国債——を2001年から2011年の間、つまり円が現在よりもはるかにドルに対して強い時期に購入した。言い換えれば、当時はより少ない円でより多くの米国債を購入できたのである。2012年2月には、外貨証券の保有額は1.20兆ドルに達し、これは財務省の外貨証券保有額のほぼピークであった。
2012年はアベノミクスが始動した年でもある。日本銀行は大規模な量的緩和を開始し、政策金利をゼロ、その後マイナスにまで引き下げ、政府は巨額の財政赤字を計上した。この間、円は最近の回調にもかかわらず48%下落した。
現在、財務省はそれらの米国債を売却し、そのドル建ての売却代金で円を購入している。これにより、当時支払った額よりもはるかに多くの円を得て、円建てで大きな現金利益を実現している。各介入は大きな利益を生んできたが、それが史上最大の介入であったため、今回の利益はどの介入よりも大きい。
利益から形成される「隠し財源」
これらの通貨介入による円建ての現金収入はすべて、また外貨で支払われた利子による現金収入もすべて、外国為替資金特別会計（FEFSA）に流入する。FEFSAは政府の一般会計とは法的に分離されており、それはまさに、政治家が介入の収入を「隠し財源」化することを防ぐためである。
円の下落は、ここ数年介入が続く中でこれらのリターンを大幅に増幅させてきた。同時に、米国債のドル建て利回りは2021年以降急上昇した。財務省によれば、2026年3月期の日本の会計年度において、FEFSAは5.06兆円（当時約310億ドル）の利益を計上した。この数字には、5月および7月31日の介入による利益は含まれていない。
FEFSAを規定する法律では、介入および利子による現金収入の30%は、将来の損失に備える緩衝資金として、また外貨準備高への再投資のためにFEFSA内に留保することが求められている。
残りの70%は政府の一般会計に移される。そしてここからが、政治的な「隠し財源」の始まりである。
政府は現在、一般会計に移された為替利益3.54兆円（5.06兆円の70%）の使い道を巡って激しい議論を続けており、この額は2025年度と2026年度に分割されている。
高市首相は就任時に、為替利益による財源を、食品の消費税を8%から0%に引き下げるという政策構想の財源に充てるべきだと述べた。8月には、食品の消費税を2年間1%に引き下げ、低中所得世帯に対する特別給付により実効的に0%とする妥協案が承認された。
表明された目標は、減税の財源調達のために新しい国債を発行しないことであり、政府は現在どの「隠し財源」を充てるかを協議しており、注目は外貨介入の利益に集まっている。資金繰りの議論がどう決着するか、また、さらなる円支援措置が必要となった場合に準備高がどれだけ取り崩されるかは、今後の財務省の月次準備高公表で確認できるだろう。
出典：Wolf Street
