ビジネスに友好的な政策と、世界で最も深く流動性の高い資本市場を備えた米国は、長年、世界の投資家にとって選択肢の中心であり続けてきた。しかし、地政学的な混乱と債務への懸念の高まりの中で、投資家の関心は中国へと移りつつある可能性がある。

「システムに衝撃が加わったとき、あなたは反脆弱性の側にいたいか、それとも利益最大化の側にいたいか」。エコノミストのルイ=ヴァンサン・ガヴ氏は9月8日、マカオで開催されたフォーチュン・リーダーズ・フォーラムでこう問いかけた。「市場はますます分岐し始めており、米国債はひどいリターンにとどまる一方、中国国債は非常に良いリターンを生んでいる」

数字がこの分岐を物語っている。指標となる中国の10年国債利回りは現在1.7%を下回っており、米10年財務省証券が示す4.8%を大きく下回っている。利回りの低下は債券価格の上昇を反映しており、中国国債を保有する投資家は利回りが下がる中でより強いリターンを得てきた。この動きは、米国の高金利環境とは対照的な、中国のデフレ環境と継続的な金融緩和に一部支えられている。同時に、債券投資家は西側世界全体の債務への警戒感を強めており、米国の国債残高は現在40兆ドルに達している。デフレと膨大な国内貯蓄に支えられた中国国債は、それゆえ投資家にとっての安全資産となりつつある。

ガヴ氏は、中国は今、社会的安定への投資の実りを収穫しつつあると述べた。同氏は香港に拠点を置く金融サービス会社ギャベカルの創業パートナー兼CEOである。「10割のうち9割、うまくいっているときは米国に[投資して]いたい」と同氏は指摘した。「しかし、うまくいかない1割のときは、中国にいたいのだ」

この判断は、中国の低迷したGDP成長、小売売上、投資を考えると受け入れがたいかもしれない。「中国は爆発的な成長を遂げているはずなのに、そうなっていない」とガヴ氏は述べ、原因を「打ち砕かれた」消費者と企業の信認に求めた。「企業と消費者の信認を転換させる火種は何か。それが鍵だ」。ガヴ氏の考え方を検討する投資家にとって、注目すべきシグナルは同氏自身が示すもの、すなわち中国の政策当局が消費者と企業の信認を回復できるかどうか、そして同国の不動産セクターの問題と景気刺激策がどのように展開するかである。

高まる複雑性

世界が地政学的な断層線に沿って分断されつつある中でも、企業のリーダーは地政学だけに固執すべきではないと、マッキンゼーの地政学グローバル・ディレクター、ジアド・ハイダー氏は主張した。「地政学は唯一の転換点ではない」と同氏は述べた。「エネルギー、テクノロジー、人口動態の面でも変化が起きている」

各国政府はまた、国家安全保障上の目標を達成するため、関税、制裁、産業政策を戦略的に活用する「地政経学(ジオエコノミクス)」にますます傾きつつある。米国のドナルド・トランプ大統領は最近、新たな一連の関税を発動し、とりわけカナダを標的にした。カナダの報復関税は9月8日に発効する。

「伝統的に、地政学は安全保障と政治問題をめぐる争いとして考えられてきた」とハイダー氏は、ロシアによるウクライナ侵攻や中東紛争などの例を挙げて述べた。「しかし、安全保障の世界全体が、いまや地政経学の世界によって補完されており……企業の経営陣が地政学に関して見渡すべきチェス盤は大幅に広くなった」

両講演者は、エネルギーが今日最大の地政学的ストレスポイントであると指摘した。「エネルギーコストが低いほど、経済成長を生み出しやすい」とガヴ氏は説明した。「我々は、エネルギーコストをめぐる不確実性が主に地政学的な理由で大幅に高まった世界に生きている」

年初に始まったイラン戦争以降、原油価格は急騰し、アジア太平洋地域の多くでエネルギー不足を引き起こしている。4月のピーク以降、価格は下落したものの、年初の水準を依然として大きく上回っている。

それでもハイダー氏は、このより複雑な政治環境の中でも企業は機会を見出せると楽観的に見ていた。企業は関税をリスク要因と見なすかもしれないが、ハイダー氏は、関税がEU・メルコスール協定やASEANのデジタル経済枠組み協定といった新たな貿易協定の創出を促していると主張した。同様に、イラン戦争に起因する化石燃料の制約が、再生可能エネルギーやその他のエネルギーへの需要を高める可能性があると同氏は示唆した。

「激動の時代における最大の危険は、激動そのものではない」とハイダー氏は結論づけた。「昨日の論理で行動することだ」

一方のガヴ氏は、未知を乗り切るためのより単純なルールを示した。「中国の政策決定に関して、私は予測するために報酬を得ているのではない。適応するために報酬を得ているのだ」と同氏は述べた。「政治局の内部で何が起きているか知っていると言う者は、妄想にかかっているか、嘘をついているかのどちらかだ」

本文はもともとFortune.comに掲載されたものです。