INGは、決定前に公表したシナリオ分析で示した4つすべてのケースにおいて、欧州中央銀行（ECB）が本日の会合で預金金利を25ベーシスポイント引き上げると予想している。利上げ自体はほぼ決まったとみられるため、焦点は付随する声明の文言、最新の経済見通し、今後の政策ガイダンスのトーンに移る可能性が高い。

ECBの預金金利は現在2.25%であり、本日の25ベーシスポイントの利上げによって2.50%となる。ECBは発表を前に、データに依存し、会合ごとに判断する姿勢を維持している。INGのシナリオ分析は、インフレリスク、成長見通し、金利ガイダンスの方向性に基づいて、想定される結果を示している。

INGの最もハト派的なシナリオと最もタカ派的なシナリオの幅は、記者会見をめぐって市場が双方向に動く可能性を示している。同銀は各シナリオでEUR/USDを1.150～1.168、10年物ドイツ国債利回りを3.30%～3.45%と見込んでいる。ユーロとドイツ国債利回りは現在、それぞれ1.161と3.40%で、これらのレンジの中間付近にある。利上げ自体はすべてのシナリオに織り込まれているため、このレンジは決定そのものではなく、メッセージをめぐる不確実性を反映している。

INGの現在の評価では、エネルギー価格の上昇と第2次的な波及効果の可能性を背景に、インフレリスクは上振れ方向に傾いている。一方、成長リスクは、中東での戦争により、短期的には下振れ方向に偏っている。各シナリオは、インフレ上昇圧力と成長下押し圧力のこうした分かれた動きを軸に構成されている。

同行自身の基本シナリオは、ハト派的な利上げだ。このケースでは、全体的なリスクバランスを大きく変えることなく、インフレ見通しがやや上方修正される。下振れリスクが残る一方で成長見通しは改善し、政策当局者は市場の織り込みに対して限定的なけん制にとどめ、選択肢を維持する。

INGはこのシナリオについて、EUR/USDを1.157付近、10年物ドイツ国債利回りを3.35%前後と見込んでいる。

最もハト派的なケースでは、ECBは予想通り利上げを実施するものの、長期にわたる据え置きを示唆し、債券市場の状況に懸念を表明する。INGはこの結果について、EUR/USDを1.150付近、10年物ドイツ国債利回りを3.30%前後と見込んでいる。

中立シナリオでは、ECBは域内での最近の緊張激化がインフレの上振れリスクを新たに生み出していることを認める一方、成長見通しの改善を受けて成長リスクはより均衡していると判断する。政策当局者はまた、今後数カ月以内に追加利上げを行う可能性が残っていると示唆する。このシナリオでINGは、EUR/USDを1.163付近、10年物ドイツ国債利回りを3.40%近辺とし、いずれも現在の水準に近いと見ている。

最もタカ派的なシナリオでは、ECBはインフレへの影響が当初の予想より大きく、継続的な政策対応が必要になる可能性を認める。これには、成長見通しの予想を上回る上方修正に加え、10月以降、さらにその先にも追加利上げを行う明確な संकेतが含まれる。INGはこのシナリオで、EUR/USDを1.168付近、10年物ドイツ国債利回りを3.45%前後としている。

ユーロとドイツ国債利回りは現在、INGの中立シナリオの水準に最も近いことから、同行の分析は、市場が本日の利上げに伴ってハト派的なメッセージではなく、すでにより引き締め的なトーンを織り込んでいる可能性を示している。INGは、ECBのガイダンスが同銀の想定レンジのいずれかの極端な方向に近づけば、より大きな反応につながる余地があるとしている。実際には、ECBの声明と記者会見の文言が4つのシナリオのどれに最も近いものとなるかが試されることになる。

これまでの報道: ECBプレビュー：利上げ予想で、市場の焦点はラガルド氏、インフレ、今後の政策に

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出所: ForexLive