国際通貨基金（IMF）が最近のブログ投稿で発表したところによると、トークン化金融は急速に発展しているものの、依然として比較的小規模で分断されており、従来の金融ほど流動性がないという。IMFは、トークン化が取引および決済プロセスを根本から変える可能性を秘めているとしつつ、より広い普及には法制度の改善、トークン化の相互運用性、市場参加者に広く受け入れられる信頼性の高い決済資産に依存すると述べている。同分析の対象は、トークン化レポ、クレジット商品、マネーマーケットファンド、株式。この技術がどこまで進んだかを測りたい読者にとって、この分析は、従来市場と同等の規模で機能するまでにトークン化金融にまだ何が必要かを示すチェックリストとしても読める。

トークン化市場は300兆ドルの伝統的金融に比べまだ小規模

レポ（レポジトリー・アグリーメント）——一方の当事者が証券を売却し、後で買い戻すことに同意する短期の担保付き取引——は現在、最大のトークン化市場を構成している。トークン化レポの日次取引量は約3,000億〜3,500億ドルで、それ自体は大きな数字だが、1日約13兆ドルの取引を扱う米国のレポ業界に比べればごく一部にとどまる。

クレジット商品、マネーマーケットファンド、株式はその他の主要なトークン化資産カテゴリーで、合計価値は約650億ドル。これは、総資産約300兆ドルのグローバル資本市場のほんの一部に過ぎない。

IMFは、トークン化の成長を妨げている4つの重要な要因として、法的確実性、規制の明確さ、相互運用性、広く受け入れられる決済資産を挙げた。各要因は実務上の制約に対応しており、トークン保有者には執行可能な法的権利が必要であり、市場参加者は資金を投入する前に明確なルールを必要とし、共通の決済資産がない分断されたプラットフォーム上の資産はシステム間を自由に移動できない。

トークン化株式取引の半分以上が通常引時間外に発生

市場は依然として小規模で運営されているものの、その特徴は投資家に人気を博しており、従来の市場が必ずしも提供しない可用性を提供している。IMFが調査したトークン化株式取引の半分以上は実際に通常の取引時間外に行われており、従来の取引所（固定された日次セッションで運営）では同じスケジュールでは提供されない24時間365日の取引への明確な需要を示している。

分割所有も人気がある。トークン化株式取引の約80%は1トークン未満の金額で行われ、投資家は少額の資金を投じながら株式へのエクスポージャーを得ることができた。

IMFはまた、トークン化株式の価格変動が、月曜の市場開場後に従来の株式に影響を与えたことも確認した。

薄い流動性がトークン化市場のボラティリティを高める可能性

これらの効率化には大きな副作用もある。トークン化市場では、従来の市場に比べ取引量が少なく、価格の変動が大きい。

さらに、複数のネットワークやプラットフォームにまたがるデータの重複は、価格発見を制限し、流動性を分断し、本来なら類似している資産間に価格スプレッドを生じさせる可能性がある。IMFは、より多くの市場がトークン化されるにつれ、これらの脆弱性が強まる可能性があると警告した。

高速な決済も金融ストレスを拡散させる可能性

トークン化インフラは、取引から決済、照合まで、通常は複数の段階に分散して進むプロセスを圧縮できる。これによりコストが削減され、処理速度が向上する一方、市場ストレス時に従来の金融システムに存在するバッファを排除しかねない。従来の市場インフラでは、これらの中間段階が問題の拡散前に機関が問題を検出する時間を与えており、それを圧縮することで対応の猶予が失われる。

IMFは、相互依存とレバレッジの増大が、投げ売り、流動性引き上げ、金融感染の新たな機会を生みかねないと警告した。このため同機関は、技術中立的な規制、トークン保有者のより明確な法的権利、トークン化プラットフォームと従来の金融システム間のより強い相互運用性を支持している。

これらの知見は、トークン化市場の可能性と、IMFがそれとともに拡大しうると考える金融安定リスクの両方を浮き彫りにしている。同機関の提言——技術中立的な規制、トークン保有者の執行可能な権利、トークン化システムと従来システムの相互運用性——は、トークン化の実証実験と主流の市場インフラとの間の格差を埋めるための政策課題の枠組みを現在形成している。