Hyperliquidは、ビルダーがデプロイする市場向けのHIP-3フレームワークの許可制デプロイを通じて、適格な米国トレーダーにオンチェーン取引所上のパーペチュアル先物へのアクセスを提供する計画を確認した。この確認は10月26日のXへの投稿で行われたもので、The Blockが報じたとおり、Krakenの親会社であるPaywardが9月16日の発表でこの構造を初めて示してから約6週間後のことである。

Paywardの米国パーペチュアル市場への第2のルート

Paywardはすでに米国の顧客に、期限のない契約であるパーペチュアル先物を販売している。6月15日以降、適格なKraken ProユーザーはNinjaTrader Clearingを通じて、BTC、ETH、SOL、XRPおよびその他5資産のBitnomial上場パーペチュアルを、ファンディング(ロングとショートのポジション間で定期的に支払われ、契約価格を原市場に近づける支払い)を8時間ごとに交換しながら取引してきた。Coindooが以前取り上げたこのHyperliquid計画は、規制された企業の連鎖という構造を維持したまま、別のマッチングエンジンに差し替えるものである。契約は規制当局の承認を条件としてBitnomial Exchangeのルールに基づき上場される予定であり、Paywardはスケジュールを示していない。Bitnomial ExchangeはCFTC指定の契約市場、すなわち米国トレーダー向けに先物を上場することを登録されたカテゴリーの取引所であり、CFTCの登録簿には、約定済み取引の履行を保証する主体であるデリバティブ決済機関としてBitnomial Clearinghouseが記載されている。

この構造により、Paywardは同じ承認済み顧客を奪い合う2つの別個の米国パーペチュアル市場を運営することになる。共同CEOのArjun Sethiは9月にこの重複について触れ、顧客が最優先であるため、自社の米国パチュアルを上場すると同時にHyperliquidにもデプロイする方針だと述べた。オンチェーン版では、すべての注文と約定が記録され誰でも確認できる公開の注文簿が追加される。ただし、少なくとも開始時点で失うのは、Krakenの6月の契約がすでに持つ先行優位性である。

HIP-3市場は空の注文簿から始まる

HIP-3では、50万HYPE(Hyperliquidのネイティブトークン)をステーキングした外部運営者が、少なくとも183日間ロックされる条件で、Hyperliquid上に独自のパーペチュアル市場をデプロイできる。各デプロイは独自の証拠金管理、注文簿、設定を持ち、空の注文簿から始まる。Paywardは許可制バリアントのHIP-3*を使用する予定であり、これは当該デプロイ専用の許可リストを追加するものである。つまり、許可リストに登録されたNinjaTraderおよびBitnomialアカウントのみが取引できる。Hyperliquidの既存市場は従来どおり開かれたままである。

ビルダーがデプロイした市場の板の厚みはすでに集中している。Payward自身の発表でSethiは、1つの取引場所が未決済建玉、すなわち未決済ポジションの総価値の98%を占めており、登録された米国の取引所や決済機関はまだ1つもデプロイしていないと述べた。

価格形成はメイン市場に依存できる。HIP-3*の取引場所では、マーク価格はデプロイヤーのオラクルベースの価格、Hyperliquidのメイン取引所の対応契約、および当該場所の最良 bid、ask、直近約定価格の中央値となる。これにより評価額と清算はメイン市場に近い水準に保たれる。ただし、注文が増えるわけではない。米国トレーダーが大きなポジションを解消する際は、許可リスト登録済みマーケットメーカーが提示している入札に対して取引することになり、Paywardはまだいずれも名指ししていない。

両方の場所で承認された企業は、契約が安いところで買い、高いところで売ることで価格を収束させることができる。米国側でこれができるのは許可リスト登録アカウントのみであるため、2つの市場の乖離はBitnomialがどれだけのマーケットメーカーを認めるかにかかっている。

運営者が入場後にできること

Hyperliquidのテストネットドキュメントによると、HIP-3*のデプロイヤーは以下が可能である。

• 許可リストへのアカウントの追加または削除
• アカウントをreduce-onlyに切り替え、ポジション縮小のみを可能にする
• アカウントの未約定注文のキャンセル、またはそのアカウントに代わreduce-only注文の発注
• ユーザーのアカウントから同一取引場所内の別アカウントへの証拠金の移動

標準のHIP-3では、デプロイヤーは最大50倍のレバレッジ制限の設定、ファンディングパラメータの調整、および資産の停止(すべての注文をキャンセルし、未決済ポジションをマーク価格で決済する)も可能である。

これらのツールは、規制された先物運営者が債務不履行の顧客を決済するために必要なものと似ている。未解決の問題はルールブックである。Bitnomialがいつreduce-onlyステータスや証拠金移動を使うのか、取引途中に適格性を失った顧客が退出までにどれだけの時間を与えられるのか、そして証拠金がどのように返還されるのか。Paywardはこれらのルールを公表しておらず、許可制機能はまだテストネット上にある。

まだ不明な条件

Paywardは、どの契約を最初に上場するか、どのレバレッジや証拠金を受け入れるか、Hyperliquidの手数料に追加して何を請求するかを明示していない。HIP-3のデプロイヤーはプロトコル手数料の最大300%の手数料シェアを上乗せでき、独自のファンディング倍率、金利、上限を設定できる。したがって、Krakenの8時間スケジュールもHyperliquidのメイン市場のレートも信頼できる指標にはならない。

3ヶ月にわたりビットコイン保有をヘッジするファンドにとっては、エントリー時のスプレッドの狭さよりもファンディングの方が重要になる。たとえば8時間ごとに0.01%のレートは、90日間で約2.7%に積み重なる。

市場が機能するかどうかを決めるのは3つの要素である。規制当局の承認、Bitnomialが認める最初のマーケットメーカー、そして公表されたファンディングスケジュールである。この3つがすべて揃うまで、PaywardのHyperliquidパーペチュアルは価格のない構造物にとどまる。

出典:Coindoo