8月7日、Hyperliquid Policy Centerは米国商品先物取引委員会（CFTC）の7月29日の農業諮問委員会会合に関連する提出書類において、デリバティブス市場における製品の選択肢拡大を提唱し、CFTCの永久先物に対する段階的アプローチおよび市場インフラにおけるパブリックブロックチェーンの潜在的役割について言及した。

農業諮問委員会は、事業運営に係るコストと収益を管理するためにデリバティブスを利用する農業生産者、商人、その他の企業を代表する。7月の会合では、農業ユーザー向けのリスク管理ツールに加え、24時間取引や新しいデリバティブス製品が検討された。この議論に永久先物を持ち込むことは、2016年にBitMEXで初めて導入され、現在では暗号資産デリバティブス取引量の大半を占める契約構造を、暗号資産トレーダーとは著しく異なるニーズを持つ企業の前に提示することを意味する。規制当局にとっての中心的な問いは、デリバティブスが営業利益率の保護に用いられる市場において、永久先物が実行可能なヘッジの代替手段となり得るかどうかである。

ヘッジツールとしての永久先物

伝統的な先物契約には固定の満期日がある。契約の存続期間を超えた価格変動に対する保護を求める農家、コモディティ商人、または食品生産者は、ポジションを決済するか、別の満期にロールオーバーしなければならない。

永久先物は固定の満期日を排除する。ファンディングメカニズムが原資産市場との価格の整合を維持しながら、ポジションは無期限に保持できる。この構造は、継続的なコモディティエクスポージャーを持つ企業に適している可能性がある。例えば、定期的にエネルギー、穀物、その他の原材料を購入し、新たな契約へのロールオーバーを繰り返すことなく、長期にわたる価格保護を維持したい企業などである。

伝統的な先物は、満期日が収穫、出荷、予定購買などの具体的な事業イベントと一致する場合に有効である。例えば、12月契約は、同じく12月に終了するエクスポージャーに自然に適合する。永久先物は、管理対象のリスクが固定の満期スケジュールにきれいに適合しない場合に追加の選択肢を提供する。

取引時間の延長と流動性の課題

CFTCは取引時間の延長も検討している。CFTCのMichael Selig委員長は農業諮問委員会に対する発言の中で、農家や生産者に価格の不確実性を管理するための効率的なツールを提供することの重要性を強調した。

米国の取引所が閉鎖されている間にもコモディティ価格は変動し得る。気象イベント、地政学的動向、エネルギーショック、および海外取引セッションはすべて、通常の国内取引時間外に市場に影響を与え得る。取引時間の延長により、企業はこうしたイベントが発生した際により迅速にヘッジを調整できる可能性がある。

ただし、流動性は依然として重大な課題である。夜間の取引が薄い場合、カウンターパーティが減少し、スプレッドが拡大し、比較的小さな注文でより大きな価格変動が生じる可能性がある。そのような条件下では、24時間取引可能な永久契約は、ピーク時の取引時間において従来の先物よりも約定の質が低下する可能性がある。市場を24時間開放することは、十分な厚みが存在する場合にのみ参加者に利益をもたらす。商業ユーザー、マーケットメーカー、その他のカウンターパーティがすべて存在する必要がある。

デリバティブスにおけるパブリックブロックチェーンインフラ

デリバティブス市場は、参加者間の担保移転、ポジションの照合、および損益の決済に依存している。パブリックブロックチェーンは、継続的に稼働し、独立して検証可能なインフラ上でこれらのプロセスの一部を処理できる。

より迅速な担保移動と、伝統的な銀行営業時間外にも利用可能なシステムは、商業参加者に利益をもたらす可能性がある。これは、ポジションがオープンされたままであり、価格の変動に伴って担保要件が変動する永久契約にとって特に重要になり得る。

Hyperliquid Policy Centerはまた、規制当局がパブリックブロックチェーンインフラと、顧客資産の保管または取引の仲介を行う金融事業を区別すべきであると主張している。農業デリバティブスは、この主張を検証するための実践的な環境を提供する。いかなる具体的な利点も、企業がすでに重視している領域——担保効率、決済速度、およびボラティリティの高い時期における信頼性のあるアクセス——において現実化される必要がある。

Hyperliquidの戦略的背景

Hyperliquid自身も、規制当局が永久先物やオンチェーンデリバティブスにどのようにアプローチするかについて直接的な利害関係を有している。Hyperliquid Policy Centerは、オンチェーン金融のための規制された米国の道筋を創出することに焦点を当てた独立した調査・提言組織を自任している。同組織の公式発表によると、立ち上げ時にHyper Foundationはその活動を支援するため100万HYPEトークンを拠出した。

CFTCはこれまでに、2017年のBitcoin先物や2021年のEther先物を含む、規制された米国取引所での暗号資産関連デリバティブスを承認しており、デジタル資産市場に根ざした商品が伝統的な枠組みに参入する前例を確立している。永久先物とパブリックブロックチェーンインフラにまで拡張される規制上の道筋は、これらの技術に基づいて構築されたプラットフォームに新たな競争機会を同様にもたらす可能性がある。この政策努力はまた、Hyperliquidに対する競争圧力が高まっている時期に行われている。JPMorganは最近、米国で規制された永続的商品が同プラットフォームの優位性を縮小する可能性があると指摘しており、HYPE ETFの需要も弱まっている。

永久先物の規制上の役割を拡大することは、オンチェーンデリバティブスプラットフォームが確立された取引所と競争できる市場の数を広げる可能性がある。

企業が永久先物を実際に採用するかどうか

永久先物は暗号資産市場で長い取引の歴史を持つ。不確実なのは、コモディティやその他の商業エクスポージャーを管理する企業が同じ構造を有用とみなすかどうかである。

農家、商人、および生産者は、ヘッジコスト、流動性、担保要件、および市場が変動した際の対応能力に基づいてこれらの製品を評価する。永久先物がこれらの領域で改善をもたらす場合、確立されたデリバティブス商品に並ぶ地位を獲得する可能性がある。そうでない場合、規制当局の承認は取引可能な場を拡大するかもしれないが、CFTCの農業諮問委員会が代表する企業から有意な需要は生み出されない可能性がある。

手法：本記事は、CFTC農業諮問委員会の7月29日の会合に関連するHyperliquid Policy Centerの8月7日の提出書類、CFTCの公式会合資料、およびHyperliquid Policy Centerの開示情報に基づいている。

免責事項：本記事は情報提供および教育目的のみであり、金融、法的、または投資助言を構成するものではない。規制政策およびデリバティブス市場のルールは、CFTCが新製品や公開意見を検討する中で変更される可能性がある。