ヘッジファンドの損失とUWM株急落が示す金融ストレス―2000年と2008年の危機の反響

出典：GoldSeek — 著：David Haggith

地政学的背景が市場圧力を強める

イランはドナルド・トランプとは再び交渉しないと表明し、米国およびイスラエルの船舶を湾内に立ち往生させることを含むすべての譲歩不可能な要求が満たされるまで、ホルムズ海峡を閉鎖し続けると繰り返した。これに応じて、ウェスト・テキサス・インターミディエイト原油（WTI）は日中84ドル/バレルに上昇し、ブレント原油は90ドルわずか下で決着した。また、ウクライナはロシア領土深部にある別のロシア製油所への攻撃に成功した。

この種のエネルギー価格ショックはインフレ期待に直接影響を与え、FRBの金利軌道を複雑化させ、ひいては住宅やレバレッジ金融など、ストレスがすでに集中している金利敏感型セクターに圧力をかける。

7月：2008年以来最悪のヘッジファンドの月

この地政学的背景の中、7月はAI株の暴落により、2008年金融危機以来最悪のヘッジファンドの月となった。下落幅は2020年の新型コロナ暴落をも凌駕した。この時期は、コロンビアで大地震が主要建築物を倒壊させたほか、1ヶ月足らず前に隣国ベネズエラで発生した2連続地震が主要建造物を破壊するなど、容赦ない一連の不安定化イベントが続いた。

Leopold Aschenbrennerが設立したAI特化型ヘッジファンド「Situational Awareness」が67%の価値下落に見舞われ崩壊寸前に至った後、金融の警鐘は強まった。かつて「AIのノストラダムス」と称えられた24歳の投資家は、ウォール街の貸手からの圧力により、ファンドのポートフォリオの大部分をKen GriffinのCitadelに売却することを余儀なくされた。彼は貸手の資金を用いてAI株にレバレッジをかけた賭けを行っていた。レバレッジとは、ポートフォリオの持ち分を担保に資金を借り入れてポジションサイズを拡大することであり、価格が不利に動いた場合に損失を拡大させ、保証金追証に応じられないファンドにとっては悪い四半期が存亡の危機に変わる。

Erlen Capital Managementのマネージング・パートナーであるBruno Schnellerは、Situational Awarenessの問題を7月のヘッジファンド全体の下落の「ほぼ完璧な縮図」と表現し、セクター全体に同様の苦境が存在することを示唆した。

この種のイベントは、市場のリーダーがすでに下落している時に突然現れる傾向がある。ウォーレン・バフェットが有名な言葉で述べたように、潮が引いた時に、誰が水着を着けずに泳いでいたかがわかる。

イェイツの「再臨」と現在の瞬間

筆者はウィリアム・バトラー・イェイツの詩を通じて、現在の状況に対する文学的並行線を引く：

Turning and turning in the widening gyre
The falcon cannot hear the falconer;
Things fall apart; the centre cannot hold;
Mere anarchy is loosed upon the world,
The blood-dimmed tide is loosed, and everywhere
The ceremony of innocence is drowned;
The best lack all conviction, while the worst
Are full of passionate intensity.
Surely some revelation is at hand;
Surely the Second Coming is at hand.
The Second Coming! Hardly are those words out
When a vast image out of Spiritus Mundi
Troubles my sight: somewhere in sands of the desert
A shape with lion body and the head of a man,
A gaze blank and pitiless as the sun,
Is moving its slow thighs, while all about it
Reel shadows of the indignant desert birds.
The darkness drops again; but now I know
That twenty centuries of stony sleep
Were vexed to nightmare by a rocking cradle,
And what rough beast, its hour come round at last,
Slouches towards Bethlehem to be born?

— ウィリアム・バトラー・イェイツ、再臨（The Second Coming）

UWM Holdingsが35%急落、ペニーストック領域へ

UWM Holdingsの株価 — 米国最大の住宅ローン貸付業者であるUnited Wholesale Mortgageの親会社で、第2四半期に400億ドルの住宅ローンを起源した — は、8月6日にさらに35%下落し、1株1.20ドルに落ち込んだ。

住宅ローンをモーゲージ・ブローカーを通じて独占的に起源するUWMは、2021年1月にSPAC合併により上場し、160億ドルの評価額を得た。当時最大のSPAC取引であり、CEO兼創業者のMat Ishbiaを数十億ドルの資産家にした。UWMのSPAC上場は、2020年から2021年のSPACブームのピーク時に発生し、600以上のブランクチェック企業が資金を調達した。しかし、その後の多くの取引は、合併後のパフォーマンスが予想を下回り、1株10ドルの公開基準を大きく下回って取引されている。Wolf Richterが指摘したように、同株は事実上のペニーストック状態にまで縮小された。

今回の下落は複数の要因によって引き起こされた：金利ヘッジの暴発による巨額の損失、配当の停止、そして世界最大の不良債権投資家であるOak Tree Capital Management — Howard Marksが共同創設 — とIshbia家からの20億ドルの株式資金注入であり、その条件は公開株主を大幅に希薄化することが予想される。

筆者は現在の状況のモーゲージ担保型デリバティブの側面を挙げ、ベアー・スターンズ、リーマン・ブラザーズ、ワシントン・ミューチャルの崩壊を歴史的並行として引き合いに出し、2008年の世界金融危機との比較を行っている。苦境に陥った機関からの不良資産を吸収した事業体が最終的に自らも損失を被るという伝染のパターンは、2008年危機時に観察された動態を映している。

住宅市場の低迷と雇用削減

UWMは、深刻な複数年にわたる低迷にある住宅市場の中心に位置している。既存住宅の販売は急減し、購入モーゲージの起源はさらに減少し、借り換えモーゲージの起源はパンデミック期のピークから崩壊した。非銀行系モーゲージ貸付業者は、預金を受領する銀行とは異なり、顧客の預金ではなく倉庫信用枠と証券化市場を通じて資金調達を行うが、現在、米国の住宅ローンの過半数を起源している。この構造的変化は、2008年の危機が従来の銀行をモーゲージビジネスの大部分から撤退させた後に加速した。

UWMやRocket Companiesを含む非銀行系モーゲージ貸付業者は、2021年の雇用ピーク以降、自然減または人員削減、あるいはその両方を通じて従業員数を削減した。非銀行系モーゲージ貸付業者全体の雇用は、そのピークから39%減少した。

2007～2008年の危機前の期間との類似点

筆者は、現在の状況はまだ2008年の深刻さには達していないものの、その軌道は2007年 — その危機に先行した時期 — との類似性を有すると主張する。Ambrose Evans-Pritchardが書いたように、「米国の金融危機の要素が集まりつつある」。

ヘッジファンドの苦境、デリバティブへのエクスポージャー、過剰に価格設定された住宅市場の悪化する条件といった反復する要素は、そのたびに直接的な原因は異なるものの、過去の金融危機のパターンを反響している。