金融業界で約40年にわたり活動してきたグレッグ・フレミングは、メリルリンチの2008年清算売却を仲介したことから、ロックフェラー・キャピタル・マネジメントを2,000億ドル規模のウェルスマネジメント企業へと成長させるまで、ウォール街の最も重大な危機をいくつも乗り越えてきた。しかし、デビッド・ルーベンスタインとの幅広いBloomberg Wealthインタビューにおいて、ロックフェラー・キャピタル・マネジメントのCEOが最も強い懸念を示したのは、市場でも人工知能でもインフレでもなく、急増する米国の国債残高だった。

「これほど堅調でこれほど巨大な経済であっても、これほど巨額の借金は前例がない」と、フレミングは現在40兆ドルに迫る国債残高について述べた。

フレミングは、ジョン・D・ロックフェラーの1882年のオリジナル・ファミリーオフィスから築き上げた歴史ある企業を通じて、アメリカの最も富裕な一族のために2,000億ドル超の顧客資産を管理している。ルーベンスタインが米国経済に関する最大の懸念について迫った際、その答えは明確だった。

「私が最も注視しているのは、この国の財政状況です」とフレミングは述べた。「私たちは依然として比較的完全雇用に近い状態にあります…良い時期が続いていました。それでも毎年GDPの5%、6%、7%に相当する赤字を計上しており、これを変えようという機運は見られません。」

彼は、財政タカ派の集结点となっている統計を強調した。連邦政府の利払いは現在、国防費を上回っている。そのマイルストーンは、債務の蓄積だけでなく、ほぼゼロ金利時代の終焉も反映している。連邦準備制度理事会（FRB）の2022年〜2024年の利上げサイクルにより、新規発行される国債の調達コストが急激に上昇したのだ。

40兆ドルの規模

フレミングの反応は、蓄積され続ける財政の節目となる数字に基づいている。国債残高は3月中旬に39兆ドルを突破し、2026会計年度の純利払いは1兆ドルを超えると予測されている——これは2020年のパンデミック勃発時に政府が支払った3,450億ドルの利払いのほぼ3倍に相当する。

4月までに、公衆が保有する債務は第二次世界大戦以来初めてGDPの100%を超え、政府の債務義務が米国経済全体の規模を上回ったことを意味した。ブルッキングス研究所の経済学者ジェシカ・リードルは、この比率が10年以内に137%に達する可能性を試算した。この軌道は、戦後の債務ピークを凌駕し、以前の一時的な戦時の急増とは異なり、恒久的に高い水準で留まることになる。第二次世界大戦後の期間では、持続的な経済拡大と労働力人口の成長に支えられ、対GDP比の債務残高は着実に低下した。今日の軌道は主に構造的要因によって推進されている。社会保険およびメディケアの義務的支出の増加がその代表であり、議会予算局は今後10年間の連邦支出増加分の最大の割合を占めると予測している。

フレミングはルーベンスタインに対し、複雑な経済の交錯する潮流を引き継いだ新任のFRB議長ケビン・ウォーシュにとって、債務状況は特に困難な課題を提示していると述べた。人工知能の普及は「私が考えていたよりも速く進んでいる」とフレミングは指摘し、企業がAIエージェントを導入して生産性を高めるにつれ、ディスインフレ効果をもたらす可能性があるとした。それでも彼は、生産性の問題、エネルギーショック、そして「明らかに金利、特に長期金利に上昇圧力をかけうる」財政赤字が交錯する「非常に複雑な状況」であると描写した。

2025年後半のポッドキャストで、フレミングは、赤字が拡大する中でもAIが米国が債務から成長によって脱出するのに役立つ可能性があるという見方を示していた。しかしルーベンスタインとの対談の時点では、その楽観論は明らかに後退していた。彼はAIはせいぜい複数の変数のひとつにすぎない——エネルギーショックや抑制されない赤字支出と競合する存在であり、特効薬ではない——と認めた。

最近の研究は、そのより慎重な見方を裏付けている。セントルイス連銀は約49万件の企業決算説明会を分析し、AI関連の生産性向上への言及が急増している一方で、マクロ経済データにはほとんど対応するシグナルが現れていないことを発見した。

長年にわたり深まる懸念

フレミングの警鐘は最近の出来事ではない。彼は数年にわたりほぼ同一の警告を発しており、債務問題が背景的な懸念から中核的な関心事へと移行したことを示唆している。

2023年10月の時点で、フレミングはBloombergのデビッド・ウェスティンに対し、「米国の債務状況は間違いなく懸念材料である」と述べ、利払いが2027年までに軍事支出を上回ると予測していた。その閾値は彼の予想よりも早く訪れ、2024年までに連邦予算の「恒久的な」要素となった。当時、彼は景気拡大と完全雇用の期間中にGDPの約8%に達する赤字を歴史的に異例であると指摘した。

彼の警告は、ウェルスマネジメント業界全体の変化を反映している。この業界のアドバイザーは、多世代にわたる家族の資産を管理する責務があるため、財政リスクに対して特に敏感である。2024年の業界調査では、48%のファイナンシャルアドバイザーが国債残高をアメリカの「最も緊急の」政策課題として位置づけ、移民、税制、地政学的紛争よりも上位にランク付けした。

「もし当社の顧客が米国政府と同じ収支バランスを持っていたら、破産しているでしょう」とあるアドバイザーは述べた。

この発言は、フレミングの発言がなぜ重みを持つのかを的確に表している。彼の日常の仕事は、賢明な支出と過度なレバレッジの回避を通じて、富裕層の資産を世代を超えて維持するための助言を行うことだ。その同じ基準をワシントンに当てはめれば、不快感を伴う結論が導き出されると、彼はルーベンスタインに示唆した。

フレミングは危機の予測は控え、長期的な米国の富の創出について楽観的であり続けると述べた。同じインタビューで、新たな「成長都市」が同社の顧客である一族に引き続き多大な資産をもたらしていると言及した。

それでも、彼の表現は、債務の軌道を構造的リスクと見なしていることを明確にした。それは今後数年にわたり金利やインフレの動態を再構成しうるものであり、AIによる生産性向上でさえ部分的にしか緩和できないものである。

ロックフェラー・キャピタル・マネジメントはコメントの求めに応じなかった。

この記事は元々Fortune.comで掲載された。