ゴールドマン・サックスによると、金の強気オプションへの需要が急増し、基礎となるファンダメンタルズだけが示唆する以上に金価格の上昇を増幅していることから、金価格は同社の年末予想である4,900ドルを上回る可能性があるという。この見解は、ブルームバーグが金曜日に公表されたゴールドマンのリポートを引用して報じたものである。

ゴールドマンの解釈では、4,900ドルに向かう金の上昇はオプションディーラーによって増幅されており、同じメカニズムは調整を暴落へと転じさせることも同様に容易である。同社は、西側投資家の需要がさらに高まり、中央銀行による強固な買い付けが続けば - 公的セクターは近年、一貫して金の純買い手であり、金需要の限界的な存在ではなく構造的な柱となっている - 金が主要なオプションの権利行使価格水準へ押し上げられ、そこではディーラーのヘッジ取引が価格変動を機械的に加速させる可能性があると述べた。

ゴールドマンは、このオプションのダイナミクスを両刃の剣であると説明した。コールオプションは保有者にあらかじめ設定された権利行使価格で金を買う権利を与えるものであり、金がそれらの主要な権利行使価格水準に近づくにつれ、コールを売却したディーラーはエクスポージャーをヘッジするために金の購入を迫られ、上昇にさらなる勢いを加える可能性がある。ゴールドマンが概説するヘッジパターンは、オプション市場でディーラーのガンマリスクとして知られるものの一形態である。オプションのショートポジションを持つ企業は、価格上昇時に買い、下落時に売るという展開を余儀なくされ、そのヘッジは金がすでに動いている方向を機械的に強化することになる。同社はこの効果を上値・下値双方に対する機械的な価格増幅装置と特徴づけ、上昇を加速させる同じメカニズムが下落を同様に容易に深化させ得ることを意味すると述べた。

ゴールドマンは、逆の場合も同様に当てはまると警告した。価格の下落はディーラーにそれらのヘッジを解消させる可能性があり、売り局面を和らげるどころか悪化させかねない。同社は、同じダイナミクスが逆方向に作用し、調整がディーラーのヘッジ解消を誘発して下落を吸収するのではなく深化させる可能性があると警告した。ゴールドマンはさらに、現行の相場環境におけるより広範な下向きリスクとして、米連邦準備制度理事会(Fed)の利上げ観測が再燃すれば、ヘッジ解消プロセスが逆方向に作動し、金利観測の変化だけから市場が通常予想するよりも急激な調整が生じ得ると指摘した。

同社は、金が1オンス4,600ドルへ向けて上昇している主因を、Fedの7月の政策据え置きと雇用・インフレ統計の軟化を受けた9月利上げ観測の後退に求めた。この関連性が重要なのは、金は利子を生まないため、米国の調達コストの見通しの変化が投資家にとっての相対的な魅力に直接反映されるからであり、それゆえFedの金利観測がゴールドマンのフレームワークの中心にある。ゴールドマンによると、金利観測のこうした変化はCOMEXでの投機ポジションを復活させ、上場投資信託(ETF)需要を高めており、オプション主導の増幅効果を織り込む前の段階で金にさらなる下支えをもたらしているという。

この警戒感が特に妥当性を持つのは、本日アジア市場全体で見られた金の不安定な取引であり、価格変動は単一の新たな材料に連動した明確な方向性のある動きではなく、ゴールドマンが説明するようなオプション主導の増幅と一致するように見えることによる。取引セッション中、金は4,640ドル超の3か月ぶり高値を付けた後、約50ドル押し下げられて4,600ドルを割り込んだ。同社が概説するダイナミクスの下では、主要な権利行使価格水準付近でのディーラーのヘッジは、基礎的なファンダメンタルズ要因とは無関係に、動きを自己強化的な上昇または下落へと転じさせる可能性がある。

ここから先、相場環境は双方の方向を指し示している。金が主に9月のFed利上げ観測の後退を受けて4,600ドルへ向けて上昇してきたなか、それらの利上げ観測を復活させるデータのサプライズは、ディーラーがヘッジを解消するなかで通常より急激な調整を引き起こす際立った可能性を秘めている。逆に、米国経済データの軟調が続けば、イランとの対立や制裁の発動を含む追い風となる地政学的な環境と相まって、西側投資家と中央銀行の需要がゴールドマンが4,900ドル以上への加速要因として指摘するオプションの権利行使価格を試すのに十分な強さを保てる可能性がある。その枠組みでは、本日の高まった日中の変動性は現行のオプションポジションの特徴であって、いずれかの方向へのファンダメンタルズの転換を示すシグナルではない。読者が注視すべき当面の指標は、今後発表される一連の米国経済データと、9月の金利観測を動かす可能性のあるFedの発言、そしてゴールドマンが特定する権利行使価格水準付近での金の値動きである。

中央銀行の買い付け、西側投資家の資金フロー、金利観測がすべて同時に作用するなか、同社のリポートは、金の4,900ドルという目標に向かう道筋 - あるいはそこから離れる道筋 - は、基礎的なファンダメンタルズ像だけが示唆するよりも相当に不安定であり続ける可能性が高く、オプション市場は上昇局面でも下落局面でも増幅装置として機能すると示唆している。