ゴールドマン・サックス、中国の金購入が公式数値を128%上回ると推計
重要ポイント
- •ゴールドマン・サックスは、2026年5月から8月にかけて中国の買い手が金148トンを取得したと推計しました。一方、中国人民銀行が公式に公表したのは65トンのみで、検証されていない83トンの差が残っています。
- •推計と報告された購入の月次差は、5月の38トンから8月には5トンに縮小し、8月時点でゴールドマンの25トンの推計は公式数値を25%上回りました。
- •中国の公式金保有量は2026年9月に23トン追加され2,410トンに達し、中央銀の購入は23カ月連続となりました。
- •この乖離は手法の違いに起因します。ゴールドマンはロンドンOTC市場のフローから需要を推定する一方、中国人民銀行は記録上の金保有量を報告しており、この差が秘密裏の購入を証明するものではありません。
- •World Gold Councilの2026年調査では、回答者の89%が翌年にかけて世界の公式金保有量の増加を予想し、74%が5年以内に世界の準備に占める米ドルの割合が低下すると予想しました。
ゴールドマン・サックスは、2026年5月から8月にかけて中国の買い手が金148トンを取得したと推計しています。これは同期間4カ月に中国人民銀行（PBoC）が公式に公表した65トンと対比される数字です。推計された83トンの差は、中国の公式報告による増加量を128%上回っており、まだ検証されていません。2026年10月19日に公表された市場報告がこの食い違いを取り上げ、The Kobeissi Letterが10月22日にこの推計を拡散しました。
この乖離により、中国の金需要が改めて注目されています。これは、相対で取引が成立し中央取引所を経由しないロンドンの店頭（OTC）金市場において中国の需要に帰される取引活動があること、そして取引が必ずしも中央銀行の準備高変更の迅速な開示につながらないことを示しています。公式の準備高開示は主権者による金蓄積をうかがえる数少ない公的な窓口の一つであるため、この規模の差は世界の需要を追跡するアナリストの注目を集めます。
BREAKING: China purchased +25 tonnes of gold in August via the London OTC market, according to Goldman Sachs estimates. This is +25% more than the official +20 tonnes reported by China's central bank for this month. This also follows estimated purchases of +35, +40, and +48… pic.twitter.com/6qv1fCovBB
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) October 22, 2026
この比較は、北京が83トンを秘密裏に取得したことを裏付けるものではありません。ゴールドマンのモデルは市場フローと貿易指標から購入量を推計する一方、中国人民銀行は記録上の monetary gold 保有量の変化を報告しています。両指標は手法とタイミングの考え方が異なるため、どちらの数値が不正確でなくても乖離が生じ得ます。
月次の差は5月にピーク、その後縮小
月次の内訳を見ると、差は期間の序盤に最大となっています。5月、ゴールドマンは中国の需要を48トンと推計したのに対し、公式の増加は約10トンで、38トンの差が生じました。6月は推計40トンに対し公表15トン、7月はトン対20トンに縮まり、8月は25トン対約20トンとなり、差はわずか5トン、公式報告を25%上回る水準まで縮小しました。
その結果、推計された月次の超過分は5月の38トンから8月には5トンに縮小しました。それでも、差が最も大きかった時期が期間の序盤に集中していたため、4カ月累計の差は依然として大きな水準にとどまりました。
データ出典：World Gold Council
World Gold Councilによると、中国の公式保有量は8月時点で2,387トンに達し、20.2トンの増加となりました。2026年9月にはさらに23トンが追加され、中央銀の購入は23カ月連続となり、準備高は2,410トンに達しました。9月の開示はすでに記録されているため、今後の月次準備高更新とフローベースの推計により、推計と公式報告の差が縮小する傾向が8月以降も続いたかどうかが明らかになります。
世界の中央銀行需要にも同様の乖離
世界の中央銀行需要の推計にも同様の乖離が見られます。ゴールドマンは8月の中央銀による購入を79トンとし、これは2022年以前の月次平均17トンの約4.6倍に相当します。一方、World Gold Councilは同じ月に公表された純増加量として39トンを記録しており、推定される市場活動と公式に開示された取引の違いを浮き彫りにしています。
これらの数値は、新たに取得された金の別個の在庫を示すものではなく、需要を測る方法の違いを反映しています。特に、推計された148トンは、両系列間の潜在的な重複を二重に計上する可能性があるため、公式に報告された65トンに単純に加算することはできません。
準備の多角化はより広い文脈を提供します。World Gold Councilの2026年調査では、回答者の89%が翌年にかけて世界の公式金保有量が増加すると予想し、74%が今後5年以内に世界の準備に占める米ドルの割合が低下すると予想しました。これらの回答は調査時点での期待を測るものであり、実際の購入を示すものではありません。それでも、主要な開示と推定される市場フローが乖離している場合でも、公的セクターの需要が市場参加者の関心事であり続ける理由を示しています。
したがって、OTCベースの推計は、公式準備の確認された増加ではなく、中国に帰される市場需要の指標として理解するのが最も適切です。確認された差は測定上の差であり、未開示の主権者保有を独自に裏付けるものでも、図的な隠蔽を証明するものでもありませんが、推定される市場需要と公式の準備報告が数カ月にわたって乖離し得ることを浮き彫りにしています。
