今週の金は厳しい一週間となった。予想を上回る雇用統計が価格の重石となったためだ。堅調な雇用データは、FRBが長期間にわたり高金利を維持できるとの期待を強めやすく、これは歴史的に金利を生まない資産である金の価格を圧要してきた。しかし、アナリストのデイビッド・チャップマンの見方では、金は-ひいては銀と金鉱株も-依然として上昇基調にある。債券利回りの上昇は、かつてのような脅威ではなくなりつつあるようだ。

1971年8月の金本位制停止以降、金は3度の大きな強気市場を経験した。1971〜1980年には1,850%上昇し、2001〜2011年には632%上昇、そして2018年から現在までの上昇局面ではこれまでに240%上昇している（ただし2026年1月の高値時点ではさらに高かった）。従来、債券利回りの上昇は金を押し下げる要因だったが、2022年以降この関係は逆転した。転機となったのは、ウクライナ侵攻を受けて西側諸国がロシア資産6,300億ドル相当を差し押さえたことだ。これを受けて、主要中央銀行、新興国中央銀行、政府系ファンドによる金の購入が加速し、準備資産に占める金の比率は5〜7%から現在の11%へと上昇した。保有者によってはさらに高い比率となっている。この変化は、凍結や差し押さえの可能性があるドル建て資産への依存を減らそうとする国々のより広範な動きを反映しており、金地金への需要構造を変えた。

米国は8,133トンの世界最大の公式金準備を保有し、これは総準備の約71〜81%を占めるが、その評価額はわずか1トロイオンスあたり42.22ドルにすぎない。これは米財務省が数十年前に設定し、以降更新されていない簿価である。一方、中国は米国債の保有を減らしながら金準備を増やしており、金は総準備の約7〜8%を占めるにすぎない。中国の直近の金保有は2,346トンと報告されているが、同国の継続的な金の輸入と生産を考えれば、多くのアナリストはこの数字を過小評価とみなしている。ロシアとオーストラリアは世界最大の地下埋蔵量を保有するとみられ、それぞれ約12,000トンと推定されている。ただし総埋蔵量は限られており、世界の確認された経済的に採算可能な埋蔵量は約15〜20年分と推定される。この制約が長期的な供給見通しを下支えしている。

週間では、金は0.7%下落、銀は0.4%下落、白金は0.3%下落した。パラジウムは1.3%下落と軟調だった一方、銅は0.6%上昇し、金属の中で引き続き主導的な立場を維持している。金鉱株は軟調だったが大崩れはせず、Gold Bugs Index（HUI）は0.9%下落、TSX Gold Index（TGD）は1.1%下落した。チャップマンは、銀と金鉱株が上昇相場を牽引し続けることを期待している。鉱山株は通常、金の動きに対するレバレッジを提供するため、そのテクニカルな動向は貴金属サイクル全体の確認シグナルとして注視されている。

テクニカル面では、金は4,500ドルの抵抗線を突破したものの、これまでのところ上伸できていない。さらなる上昇を示唆するには4,700ドルを超えるブレイクが必要で、5,200ドルを超えれば新高値の可能性がある。銀は200日移動平均近辺で足踏みしており、さらなる上昇のシグナルとしては72ドルをしっかりと超えるブレイクが必要で、106ドルを超えれば新高値が可能となる。TGDは、新高値を示唆する1,015の水準をすでに突破しており、次は1,050を超えることが要件となる。同指数は扇型パターンを形成しているようで、3本目の扇型ラインを上抜けすれば上昇に転じるとチャップマンはみている。維持すべき主要サポート水準は、金が4,200ドル、銀が62ドル、TGDが875であり、これらはこれまで買い手が入ってきた水準である。

金属相場を支えているのは、米ドルの継続的な軟化である。米ドル指数（USDX）は、堅調な雇用統計にもかかわらず今週0.5%下落した。金はドル建てで取引されるため、ドル安は通常、他通貨の保有者にとって金地金を割安にする。大きな勝者は日本円で、日本銀行の介入が再び確認された中で2.5%上昇した。ただし、日銀が米国債を担保に米ドルを借り入れ、その資金で円を買い入れることができるFRBのファシリティを利用した証拠はない。日本での金利上昇は日銀に大きな圧力をかけ、巨額の円キャリー取引の巻き戻しを強いている可能性がある。円キャリー取引とは、投資家が低金利の円を借りて海外の高利回り資産を購入してきた数十年にわたる戦略であり、その巻き戻しは歴史的に世界市場に波及効果を及ぼしてきた。

チャップマンのより大きなテーゼは、世界には債務が多すぎるということだ。その増大は持続不可能であり、大規模な金融危機の現実的な脅威となりうる。そうなればFRBと他の中央銀行は、2008年や2020年の対応を上回る史上最大の金融システム救済を迫られる可能性がある。それが可能かどうかは、彼の見方では疑問が残る。ゆえに、彼が推奨するのは「堅牢で、代替不可能で、負債を伴わない」資産である金の保有だ。北米では、ファンドや個人のポートフォリオにおける金の保有比率は約3%にとどまっている。EUとアジアでは比率が高く、チャップマンのシナリオが現実となれば配分拡大の余地が残されている。

出典： www.stockcharts.com

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