Gold SWOT: Evolution Mining、銅の成長パイプラインを拡大

Frank Holmes

強み

今週の最も好調だった貴金属はプラチナで、3.49%上昇した。BMOは、中国が地上在庫の金を約30,000トン積み上げており、公式統計を大きく上回ると推定している。また、中国は世界の金需要のおよそ3分の1を占めている。同社は、人民元の信認を高めるための中国の長期戦略には、海外鉱山の買収の継続（これまでに約$18 billion）と中央銀行による金購入の継続が含まれるとみている。現在のペースでは、中国人民銀行は保有外貨準備がU.S. Treasury holdingsに匹敵する水準に達するまで、さらに5年間金を買い続けることができる可能性がある。

大手金生産会社は引き続き記録的な株主還元を実施している。年率換算の配当と自社株買いは年初来で$10.9 billionに達し、すでに昨年の記録である$8.6 billionを上回った。2024年から2026年にかけて、大手生産会社は過去13年分の合計を上回る資本を株主に還元すると見込まれている。残り2四半期を残し、複数の自社株買いプログラムも進行中であることから、Canaccordは貴金属価格が現在水準を維持すれば、総還元額はさらに増加すると予想している。

Valterraも引き続き株主還元を重視している。同社のプラチナ事業は2026年上半期のEBITDAがコンセンサス予想を9%上回り、配当もコンセンサス予想を20%上回った。この結果は、余剰資金を株主に還元してきた同社の実績を継続するものであり、資本規律と株主価値への経営陣の姿勢を裏付けている。

弱み

今週の最も不調だった貴金属は銀で、1.60%下落した。Impala Platinumは、深刻な労働災害の増加を受けた包括的な安全対策の見直しのため、南アフリカのRustenburg複合施設で7月24日から28日まで一時的に採掘を停止した。Bloombergによると、この操業は約51,500人を雇用し、Implatsの総プラチナ生産量のほぼ半分を占めており、一時停止の規模の大きさが示されている。

Nornickelは2026年上半期のプラチナおよびパラジウム生産量の減少を報告した。Interfaxによると、第2四半期のパラジウム生産量は前年同期比10%減の590,000 ounces、プラチナ生産量は6.5%減の145,000 ouncesとなった。2026年上半期では、パラジウムとプラチナの生産量はそれぞれ前年同期比14%減、16%減となり、世界最大級の生産者の一角からの供給鈍化を反映した。

Petra Diamondsは、予想を下回る第4四半期決算を発表した。生産と販売はBMOの予想を下回り、主因は四半期中のFinsch mineでの操業停止だった一方、Cullinan mineは安定した操業を維持した。売上高も、小粒ダイヤモンドへの需要の弱さが続いたことで圧迫された。

機会

Evolution Miningは銅の成長パイプラインを拡大している。同社はCarnaby Resourcesの100%をA$213 millionで取得することで合意し、Carnaby株1株につきEvolution株0.0682株を提示、取引価格は1株あたりA$0.77と評価された。RBCによると、この提案はCarnabyの直近終値に対して60%のプレミアム、30日出来高加重平均価格（VWAP）に対して31%のプレミアムであり、資源基盤拡大へのEvolutionの姿勢を示している。

AlliedはKurmukの立ち上がり前に財務基盤を強化した。同社はZijin Goldとの契約合意を終了したものの、$295 millionの戦略投資を確保し、関係を維持しつつ、Kurmuk projectの8月開始予定を前に流動性を大幅に改善した。CIBCによると、経営陣は2027年から2028年にかけての強い生産見通しも再確認しており、同社の長期成長戦略への信頼を支えている。

金鉱株のバリュエーションは、歴史的平均と概ね一致している。現物金価格ベースでは、RBCのロイヤルティ・カバレッジは1.69x P/NAVで、1年平均の1.73xおよび3年平均の1.79xをやや下回る。一方、大手生産会社のカバレッジは1.10x P/NAVで、こちらも過去平均の1.11xおよび1.13xをわずかに下回る。現物金価格では、大手生産会社は向こう12カ月のフリーキャッシュフロー対企業価値（FCF/EV）利回り7.0%を生み出しており、金価格が高止まりする中でも引き続き堅調なキャッシュ創出を示している。

リスク

ソロモン諸島は、金生産者に対する輸出関税の引き上げを提案している。同国の財務・国庫大臣は、沖積金および金コンセントレートに15%の輸出関税を課すと発表した。UBSによると、この措置はまだWanguoには適用されておらず、政府との協議は継続中である。その結果、同社の現在の実効輸出税率は1.5%のままであり、規制上の不確実性が続く中でも、直ちの財務影響は限定的となっている。

Bellevue Goldは生産成長の見通しを引き下げた。UBSによると、同社は当初、年間生産量200,000 ounces超を目標としていたが、その後FY27目標を175,000–195,000 ouncesに修正した。最新のFY27ガイダンスである160,000 ouncesは、特に経営陣が四半期あたり40,000 ouncesを安定的に生産する目標を重視していることから、より慎重な生産見通しを示す大幅な下方修正となっている。

Alamos GoldはMulatosでのコスト見通しを引き上げ、生産見通しを引き下げた。RBCによると、同社は想定以上に長い浸出サイクルを理由にMulatos mineの生産目標を引き下げた。その結果、all-in sustaining cost（AISC）ガイダンスは1 ounceあたり$1,775–$1,875に引き上げられ、設備投資ガイダンスも$945–$1,035 millionへと小幅に増額された。

著者について

Frank Holmesは、U.S. Global InvestorsのCEO兼最高投資責任者である。1989年に同社の支配株式を取得し、1999年に最高投資責任者に就任した。2006年にはMining Journalから年間最優秀鉱業ファンドマネージャーに選ばれ、2011年にはBrendan Wood InternationalからU.S. Metals and Miningの「TopGun」に選出された。2016年には、ポートフォリオマネージャーのRalph Aldisとともに、Mining JournalのBest Americas Based Fund Manager賞を受賞した。彼はThe Goldwatcher: Demystifying Gold Investingの共著者でもある。180以上の国で読まれている受賞歴のあるInvestor Alertニュースレターで、3万人超の購読者が毎週のコラムを読んでいる。

同氏の指導の下、同社のミューチュアルファンドはLipperとMorningstarから評価を受けている。2015年には、世界の航空業界に投資するU.S. Global Jets ETFを立ち上げ、ETF事業に参入した。2017年には、U.S. Global Investorsがトロント上場のHIVE Blockchain Technologiesに戦略投資を行い、Holmes氏は取締役会の非業務執行会長に任命された。

Holmes氏は2013年に母校であるHuron University CollegeからHuron Medal of Distinctionを授与された。1978年卒業生である同氏はトロント出身で、University of Western Ontarioで経済学の学士号を取得し、Toronto Society of the Investment Dealers Associationの元会長および議長を務めた。

求められる基調講演者として、Holmes氏はInvesting in African Mining Indaba、Denver Gold GroupのEuropean Gold Forum、そして数多くのMoney Showイベントで講演してきた。CNBC、Bloomberg、BNN、Fox Businessで定期的にコメントを行い、FortuneやFinancial Timesでも紹介された。金に関する毎週のコメントは、Kitco NewsおよびTheStreet.comと共同制作のGold Game Filmで配信されている。また、Forbes、Business Insider、Seeking Alpha、Wall Street JournalのExperts Cornerにも定期寄稿している。

Frank HolmesはHIVE Blockchain Technologiesの取締役会の非業務執行会長を務めている。Holmes氏とU.S. Global Investorsはいずれも、直接・間接にHIVE株を保有している。本記事は、いかなる投資商品についても勧誘または提供とみなされるべきではない。