ゴールドSWOT：エボリューション・マイニングが銅の成長パイプラインを拡大、セクター全体で資本還元が継続

フランク・ホームズ著

強み

今週最もパフォーマンスが良かった貴金属はプラチナで、3.49%上昇した。BMOの推計によると、中国は約30,000トンの地上金を蓄積しており、公式発表を大きく上回っている。また、現在では世界の金需要の約3分の1を占めている。同行は、人民元の信用力強化に向けた中国の長期戦略には、海外鉱山買収の継続（これまでに約180億ドル）と中央銀行による金購入の持続が含まれると見ている。現在のペースが続けば、中国人民銀行は金準備が米国債保有量と同等の水準に達するまで、あと5年間は金の購入を続けることができる。

大手金鉱山生産者は引き続き記録的な株主還元を実現している。年間配当と自社株買いは年初来で109億ドルに達し、昨年の86億ドルという記録をすでに上回った。2024年から2026年にかけて、大手生産者は過去13年間の合計を上回る資本を株主に還元すると見込まれている。こうした還元の規模は、過去の価値毀損を伴う買収サイクルを経た後の資本規律への業界全体のシフトを反映しており、経営陣は攻撃的な成長よりもバランスシートの強化をますます優先している。残り2四半期と複数の自社株買いプログラムが進行中であることを踏まえ、カナコードは貴金属価格が現在の水準に維持されれば、総資本還元額がさらに増加すると予想している。

ヴァルテラは引き続き株主還元を優先している。同社のプラチナ事業は2026年上半期のEBITDAがコンセンサス予想を9%上回ったほか、配当はコンセンサス予想を20%上回った。これらの結果は、余剰キャッシュを株主に還元するヴァルテラの実績をさらに延ばすものであり、経営陣の資本規律と株主価値へのコミットメントを強化している。

弱み

今週最もパフォーマンスが悪かった貴金属は銀で、1.60%下落した。インパラ・プラチナは、深刻な職場事故の増加を受け、包括的な安全リセットを実施するため、7月24日から28日まで南アフリカのルステンブルグ・コンプレックスにおける採掘作業を一時停止した。ブルームバーグによると、同事業は約51,500人の従業員を雇用しており、インパル社のプラチナ総生産量のほぼ半分を占めており、今回の一時停止の重要性を浮き彫りにしている。南アフリカの深部プラチナ・金鉱山は、他地域の露天掘り事業と比較して歴史的に高い安全リスクに直面しており、予防的な安全介入が同地域の生産者にとって繰り返し発生する運営要因となっている。

ノルニッケルは2026年上半期のプラチナおよびパラジウムの生産減を報告した。インターファックスによると、第2四半期のパラジウム生産量は前年同期比10%減の590,000オンスとなり、プラチナ生産量は6.5%減の145,000オンスとなった。2026年上半期では、パラジウムおよびプラチナの生産量はそれぞれ前年比14%減、16%減となり、世界最大級の生産者の一つからの供給減少を反映している。世界のパラジウム供給の主要供給源として、ノルニッケルの生産不足は、パラジウム需要が自動車用触媒コンバーターの製造と密接に結びついている市場において重要な意味を持つ。

ペトラ・ダイヤモンズは市場予想を下回る第4四半期決算を報告した。生産と販売はBMOの予想を下回り、主に今四半期中のフィンシュ鉱山の操業停止が影響した一方で、クリナン鉱山は安定的に稼働した。また、小型ダイヤモンドに対する需要の持続的な弱さにより収益も圧迫された。

機会

エボリューション・マイニングは銅の成長パイプラインを拡大している。同社は2億1300万豪ドルでカーナビー・リソーシズの100%取得に合意し、カーナビー株1株につき0.0682エボリューション株を割り当て、取引額を1株あたり0.77豪ドルと評価した。RBCによると、このオファーはカーナビーの直近終値に対して60%のプレミアム、30日間出来高加重平均価格（VWAP）に対して31%のプレミアムを表しており、資源基盤の拡大に対するエボリューションのコミットメントを示している。この買収は、金生産者が電化や送電網インフラの整備に伴う需要増が見込まれる銅への多角化を進めるという、より広範なトレンドを反映している。

アライドはクルムクの稼働開始に先立ち、財務基盤を強化した。同社は紫金鉱業とのアレンジメント契約を終了したものの、2億9500万ドルの戦略的投資を確保し、関係を維持しつつ、クルムク・プロジェクトの予定されている8月稼働開始に向けて流動性を大幅に向上させた。CIBCによると、経営陣は2027年～2028年の強力な生産見通しを改めて確認し、同社の長期的な成長戦略への信頼を強化した。

金鉱山バリュエーションは概ね過去の平均水準に沿っている。現在の金スポット価格ベースで、RBCのカバレッジにおけるロイヤルティ銘柄はP/NAV1.69倍で取引されており、1年および3年平均のそれぞれ1.73倍、1.79倍をわずかに下回っている。一方、大手生産者カバレッジはP/NAV1.10倍で取引されており、これも過去平均の1.11倍および1.13倍を穏やかに下回っている。金スポット価格ベースで、大手生産者は12ヶ月先行フリーキャッシュフロー／エンタープライズバリュー（FCF/EV）利回り7.0%を生成しており、金価格が高水準にあるにもかかわらずキャッシュ創出が継続していることを反映している。

脅威

ソロモン諸島は金生産者に対する輸出関税の引き上げを提案している。同国の財務・国庫大臣は、砂金および金精鉱に対して15%の輸出関税を発表した。UBSによると、この措置はまだワングオには適用されておらず、政府との協議が続いている。その結果、同社の現在の実効輸出税率は1.5%のままであり、規制の不確実性が残る中、直近の財務影響は限定的である。この提案は、アフリカから中南米までの政府が鉱物輸出からの財政上の取り分増加を求めてきた、鉱山管轄権全体に広がる資源ナショナリズムの波と一致している。

ベルビュー・ゴールドは生産成長の期待を引き下げた。UBSによると、同社は以前、年間生産量200,000オンス超を目標としていたが、その後2027年度（FY27）の目標を175,000～195,000オンスに改定した。最新のFY27ガイダンスである160,000オンスは意味のある引き下げであり、特に経営陣が四季度あたり一貫して40,000オンスを生産する目標を強調し始めたことは、より保守的な生産見通しを示唆している。

アラモス・ゴールドはムラトス鉱山においてコストガイダンスを引き上げ、生産期待を引き下げた。RBCによると、同社は予想より長い浸出サイクルのため、ムラトス鉱山の生産目標を引き下げた。その結果、包括維持コスト（AISC）ガイダンスは1オンスあたり1,775～1,875ドルに引き上げられ、資本支出ガイダンスも9億4500万～10億3500万ドルに穏やかに引き上げられた。2023年以前の水準と比較して、労務・エネルギー・消耗品コストが高止まりしている中、コストガイダンスの引き上げはセクター全体で繰り返し見られるテーマとなっている。