GDXJが牽引する金鉱山株のブレイクアウト

Adam Hamilton

金鉱山株が主要なテクニカル・ブレイクアウトへ急上昇し、金属本体の上昇を反映しながら増幅した。金と同様に、主要な鉱山ETFは数か月間、下降ウェッジとして知られる強気のチャートパターン内で徐々に収縮を続けていた。このようなフォーメーションは通常、急激な反転と上値ブレイクアウトで解消され、多くの場合強気市場の再開を示唆する。現在がまさにその状況と思われ、金鉱山株のテクニカル指標、センチメント、そしてファンダメンタルズのすべてが、株価の大幅な上昇を示している。

米国で取引されている金鉱山ETFはわずか17本しかなく、このセクターの長年にわたるアウトパフォーマンスとETFの劇的な増加を考えると、驚くほど少ない。対照的に、6月中旬に上場したSpaceXには、すでに25本の単一銘柄ETFが存在する。金鉱山ETFのなかで本当に重要なのは2本だけである。VanEckのGDXとGDXJだ。

大型の主要金鉱山企業で構成されるGDXは、2006年5月中旬に最初に設定された。週半ばの時点で純資産額254億ドルは、米国のすべての金鉱山ETFの総資本のほぼ3分の2を占めていた。GDXJは2009年11月中旬にジュニア金鉱山ETFとして設定されたが、後に中堅金鉱山企業で大幅に構成されるようになった。週半ばにおいてGDXJは金鉱山ETF資本のさらに5分の1を占めていた。

GDXとGDXJは先発優位性を一度も失うことなく、現在、米国の投資家が金鉱山ETFに投じた資本の6分の5以上を取りまとめている。言及に値する唯一の他の金鉱山ETFはiSharesのRINGで、全体の約18分の1と遠い3位である。私を含めほとんどのアナリストは明らかな理由からGDXに注目しているが、GDXJは歴史的にその大型兄弟をアウトパフォームする傾向があった。

より小型の中堅およびジュニア金鉱山企業は、いくつかの点で大手企業よりファンダメンタルズにおいて優れている。通常1〜4つの金鉱山というより小規模なポートフォリオを運営しているため、拡張や新鉱山の建設が生産量に与える影響がはるかに大きい。そのため、枯渇を相殺し、持続的に成長する能力に優れている。また、その鉱山は低コストで利益率が高い傾向があり、時価総額が小さいため株価が上昇しやすい。

私は四半世紀以上にわたり、より小型の中堅およびジュニア金鉱山株の取引と、鉱山企業の業績を圧倒的に左右する金の分析に関する金融ニュースレターの執筆を専門としている。水曜日に金と金鉱山株が急上昇し、それぞれの下降ウェッジを打ち破るのを目にしたとき、このブレイクアウトについて書かなければならないと確信した。ほとんどのアナリストのようにGDXの視点からではなく、本稿ではGDXJを用いる。

GDXJは明確にGDXを上回り、中堅およびジュニア銘柄は大手企業よりも金の動きを増幅している。ここでの数値はGDXのものより大きいが、以下の分析はGDXにも当てはまる。金鉱山株の週半ばの急上昇とブレイクアウトは、今後のより大きな上昇を示唆する非常に強気のテクニカル展開であった。先週の金の強気の下降ウェッジに関する記事で、私はブレイクアウトが発生する前にそれを予測した。

テクニカル分析において、下降ウェッジは下降する収束トレンドラインによって定義される強気の反転パターンである。上部の抵抗線は下部のサポート線よりも速く下降し、より低い高値とより低い安値を形成する。より低い高値は、テクニカル面でのダメージの蓄積とそれに伴う弱気感の高まりを反映しており、より長くより大きい下落の後に買い意欲を低下させる。聞き覚えがあるだろう。

同時に、下降ウェッジが成熟するにつれて出来高の減少とともに安値の低下ペースがはるかに緩やかになることは、売り圧力が減退していることを示している。大規模な下落の初期段階では、より多くのトレーダーがまだリスク資本を抱えており、価格下落に伴い慌てて退出する。これが売りを前倒しする。後になると残っている売り圧力が少なくなり、圧力は徐々に弱まり、最終的に枯渇する。

やがて、下降ウェッジの抵抗線とサポート線が収束点に近づくにつれ、買い手が減少する売り手に対して優位性を取り戻し、上値ブレイクアウトを促す。水曜日の金鉱山株のように動きが特に激しい場合、空売りの買い戻しも一役を買う。これらのブレイクアウトはまた、トレーダーがその動きに気づき、新たな上昇モメンタムを追い求めて戻ってくることで、弱気心理を迅速に転換させる。

まさにこれが金鉱山株で起きたことである。近年のGDXJチャートは、今年、金鉱山株の巨大な強気相場がほぼ放物線状になった後に形成された巨大な下降ウェッジからの決定的な上値ブレイクアウトを明確に示している。教科書通りの完璧な解消であり、想定通りに展開している。今年の惨状の後に金鉱山株の買いシグナルを待っていたのなら、これがそれだ。

金鉱山株は最終的に、彼らが採掘する金属に対するレバレッジの効いた投資対象であり、その金属が利益ひいては株価を圧倒的に左右する。2023年10月初めから2026年1月下旬にかけて、金はドル建てで過去最大のサイクリカル強気市場で196.4%急上昇した。この並外れた27.8か月の期間に、GDXJは387.9%上昇したが、これは実際には金に劣後していた。ほぼ5倍になったにもかかわらず、金の上昇をわずか2.0倍しか増幅していなかった。

GDXを支配する大手企業は通常、金の有意な動きを2倍〜3倍でレバレッジするが、中堅およびジュニア銘柄は3倍〜4倍以上に近い。このレバレッジは、鉱業の資本集約的で固定費が高い構造に由来する。金価格が上昇すると、増分収益が損益計算書に不釣り合いな割合で流れ込み、営業費用よりもはるかに速く利益率を拡大させる。金鉱山株が近年、記録的な金の強気相場に遅れをとった理由は本稿の範囲を超える。しかし、ピーク時でさえ金の上昇を十分に反映していなかったため、このセクターには依然として大幅な上昇余地があり、このブレイクアウトがその解放を始めるはずである。

GDXJの前回の記録的終値146.20ドルは15.2年間破られず、2010年12月上旬まで遡る。2026年1月下旬にGDXJが最初にピークに達した前日に150.42ドルで記録を更新するまで破られなかった。その後、1月の最終取引日にGDXJは金とともに急落し、その13.6%の暴落は過去3番目に悪い1日となった。しかしその後1か月で、より小型の金鉱山企業はさらに高い156.19ドルの高値へと盛り返した。

その後、トランプが不可解にもイランに対する運命の尽きた戦争を開始し、金の逆行的な戦争取引と、大衆的な投機的マニアのようなピークからの深刻な下落をもたらした。しかし、GDXJが15年後の2026年第1四半期にかろうじて過去最高値を更新したことのファンダメンタルな意味を考えてみてほしい。5月中旬に私はGDXJ上位25の中堅企業の2026年第1四半期の業績に関する記事を執筆したが、それは圧倒的に過去最高の利益を記録した四半期であることが判明した。

GDXJの最大25構成銘柄は、第1四半期に1オンスあたり1,436ドルのAISC（全維持コスト）—2013年に世界ゴールドカウンシルが採用した業界標準指標で、直接の採掘費用に維持資本的支出、探鉱、企業経費を加えたもの—を平均し、これは記録的な平均金価格4,873ドルを大きく下回っていた。これにより、より小型の中堅およびジュニア金鉱山企業にとって1オンスあたり3,437ドルという壮大な記録的なユニット利益が生み出された。しかしGDXJは依然として2010年後半と同様の価格水準で取引されていた。2010年第4四半期の金の平均価格はわずか1,370ドルであり、当時の鉱山企業の収益ははるかに少なかった。

40四半期連続で、私は決算シーズンのたびにGDX上位25およびGDXJ上位25の金鉱山企業の最新の財務・業績結果を緻密に分析してきた。私はすでに真新しい2026年第2四半期の結果の作業を始めており、このセクターで過去2番目に優れた業績であることが証明される見通しだ。すべての結果が発表され次第、今後数週間の新しい記事で分析を共有する。決算シーズンは魅力的だ。

金鉱山企業の四半期業績に関する私の詳細な研究は2016年第2四半期にしか遡らず、2010年12月のGDXJの記録的終値からはるか後である。AISCは2013年6月まで導入されていなかった。最先端のAI LLMでさえ、「2010年第4四半期のGDXJ金鉱山企業の平均現金コストはいくらか」という質問のバリエーションに対して一貫した信頼できる回答を得ることはできなかった。手作業でこれを追跡するのは不可能かもしれない。

GDXJのあの時点での構成を特定し、その後10-Kおよび10-Q報告書や他国の同等書類を丹念に調べる必要があるが、長年の合併の結果、もはやオンラインで簡単に入手できないものも多いだろう。しかし推測を試みれば、2010年第4四半期のAISCに相当するものは、当時の金価格の最大でも半分程度だったと思われる。それはより小型の金鉱山企業が1オンスあたり約685ドル、つまり50%の利益率を稼いでいたことを示唆する。

2026年第1四半期に進むと、GDXJ上位25は再び1オンスあたり3,437ドルの記録的利益を稼ぎ出し、信じられないほど高い71%の利益率を記録した。しかし、2026年第1四半期のGDXJの平均終値156.19ドルは、2010年第4四半期の127.84ドルをわずか22.2%上回ったにすぎず、収益は飛躍的に高かったにもかかわらずである。GDXJの大きな下降ウェッジ・ブレイクアウトに関連する本日のポイントは、ファンダメンタルズが引き続きはるかに高い株価を支持しているということだ。金鉱山株の強気相場はまだ成熟していない。

金の記録的なサイクリカル強気相場が45.9年ぶりの最も買われすぎた水準に達した後、テクニカル指標とセンチメントのバランスを取り戻すための深刻な調整が必要だった。2月上旬に警告したように、ドル建てで金に次ぐ10のサイクリカル強気相場は、平均してわずか2.1か月で20.8%のその後の下落を記録していた。いつものように、金鉱山株は金属の有意な下落をレバレッジすることが予想された。

金は最初、3月下旬までの1.8か月で非常によく似た18.6%の急落を見せ、GDXJはわずか0.7か月で見苦しい32.9%の下落でそれを増幅した。金鉱山株は金の強気相場を完全に反映していなかったため、金属のほぼ放物線状のピーク後もさらに1か月間上昇し続けたことを思い出してほしい。金の下落はその後、不合理なFRB利上げ懸念によって悪化し、7月中旬までの5.5か月で26.3%に拡大し、GDXJはさらに下落した。

7月中旬までにGDXJは終値ベースで91.66ドルまで下落し、より小型の金鉱山企業の合計売却額は4.7か月で残酷な41.3%に拡大した。これによりGDXJは基準となる200日移動平均のわずか79.6%まで押し下げられ、この主要セクター指標が2022年11月上旬以来3.7年ぶりに最も過売りになった。その時期は金の記録的な強気相場が始まるほぼ1年前であり、深刻な長期的安値であった。

1月下旬、金が放物線状に上昇する恐れがあったとき、GDXJは200日移動平均を73.3%も上回る狂ったような急上昇をしていた。これは2016年8月上旬から実に9.5年前の中堅・ジュニア銘柄にとって最も極端な買われすぎの終値であった。したがって、この巨大な下降ウェッジ内で行われたその後の深刻な調整は、より小型の金鉱山株をほぼ10年ぶりの買われすぎ水準からほぼ4年ぶりの過売り水準へと大きく反転させた。

このような巨大な反転は当然、群衆心理を打ち砕き、1月下旬の熱狂的な強気感から7月中旬の全面的な弱気感へと崩壊した。より小型の金鉱山株が5か月未満で価値の5分の2以上を失うという否定しがたい悲惨な状況のなか、投機家や投資家はますます逃げ出した。その結果生じた恐怖と無気力は、主要な底固めに理想的であり、この下降ウェッジ・ブレイクアウトを裏付けている。

先週、金の並行する下降ウェッジに関して次のように結論づけた。「……チャートパターンだけでは積極的な買いを強制するには十分ではない。しかし、強気のセンチメント、テクニカル指標、およびファンダメンタルズに支えられていることを考慮すると、金の次の主要な上昇局面がまもなく始まるという見方を強化するものとなる。長く深い下落後に強気要因がより多く揃うほど、まもなく反転する可能性が高くなる。」これは金鉱山株にとって非常に強力な強気の意味合いがあった。

私の最後の文章はこうだった。「金の下降ウェッジが決定的かつ持続的な上昇に変わりれば、打撃を受けた金鉱山株は急上昇するだろう。」そして水曜日、金は明確な触媒なしに4.1%上昇して4,245ドルになった。一部のアナリストはその朝のADP報告（米国民間部門雇用）の控えめな悪化を指摘したが、タイミングが合わない。その日の金の上昇のほぼ5分の4は、ADPの発表前の夜間にすでに達成されていた。

その後、金はADP発表前の約4,210ドルから45分後に4,190ドルへと実際に下落した。戦争ニュースもおそらく要因ではない。イランとオマーンは、イランの完全な管理下で通行料を課す条件でホルムズ海峡を再開する交渉を行っていたが、米国はこれに強く反対している。したがって、何か大きな合意が成立したわけではない。また、水曜日はリスクオンの日でもなく、S&P 500は0.2%下落するなかで金が急上昇した。

明確な触媒がないにもかかわらず夜間に大規模な買いが入り、金の下降ウェッジ・ブレイクアウトがテクニカル指向の金先物トレーダーにその動きを追わせた可能性が高い。金が米国取引時間に向けて急上昇するなか、金鉱山株はそれに従い、GDXJで7.4%という大幅な上昇で動きを増幅した。これはGDXJのすべての取引日の上位1%に入り、非常に有意義である。これは非常に決定的な下降ウェッジ・ブレイクアウトであった。

私は決定的をテクニカル・トレンドラインを1%以上超えることと定義している。チャートが示すように、金鉱山株の下降ウェッジは非常にタイトに収縮しており、上部の抵抗線と下部のサポート線はほぼ収束していた。もしGDXJがわずかに抵抗線を上回った程度であれば、決定的ではなく、誰も気づかなかっただろう。しかし水曜日の7.4%の急上昇は抵抗線を完全に打ち砕き、そのブレイクアウトを極めて明確で議論の余地のないものにした。

より小型の金鉱山企業のテクニカル指標、センチメント、ファンダメンタルズはすべて、はるかに高い株価を支持している。現在進行中の第2四半期決算シーズンが8月中旬に終われば、ファンダメンタルズはさらに明確になるだろう。今後数週間にわたり、すべての新しいGDX上位25およびGDXJ上位25の四半期報告書を精査し、それらが明らかにするものを分析し、次の記事で共有することを楽しみにしている。

主要なテクニカル反転について書くとき、ほとんどのトレーダーがそれらをどう扱うかの皮肉は常に私の念頭を離れない。金鉱山株を買う最悪のタイミングは、すでに急上昇した後で誰もが超強気になっているとき、つまり1月下旬のような時期である。大衆の強欲とユーフォリアに屈して高値で買うことは愚かであり、必然的な下落がテクニカル指標とセンチメントを直撃する際、常に深刻な損失に終わる。

金鉱山株を買う最良のタイミングは、主要な売り圧力が成熟しつつあるときであり、それはここ数か月間の状況であった。そのため、金の難しい状況にもかかわらず、私たちは購読制ニュースレターで、近期に生産成長が見込まれるファンダメンタルズに優れた小型金鉱山株を積極的に追加してきた。しかし、トレーダーが安値で買うことにもっとも関心を持つべき時に、彼らは弱気的に降伏し、このセクターから逃げ出してしまった。

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結論として、金鉱山株は主要なテクニカル・ブレイクアウトを達成した。鉱山株と金属本体はともに、ニュースなしに週半ばに急上昇し、並行する巨大な下降ウェッジ・チャートパターンの上部抵抗線を打ち砕いた。これらの決定的な上値ブレイクアウトは、近年の力強い強気相場の再開を示唆している。強気のテクニカル指標は、 deeply bearish な群衆センチメントと素晴らしいファンダメンタルズによって裏付けられている。

これはGDXJを構成するより小型の中堅およびジュニア金鉱山企業にとりわけ当てはまる。今年前半、GDXJは金鉱山企業の収益が飛躍的に高かったにもかかわらず、ついに15年もの古い記録を更新した。過去5か月間で、ほぼ10年ぶりの高い買われすぎ状態からほぼ4年ぶりの極端な過売り状態へと振れた。そして、より小型の金鉱山企業は現在、過去2番目に良い四半期業績を報告している。なんという買いのタイミングだろう。

Adam Hamilton, CPA

2026年8月7日

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著者について

Adam Hamilton

Zeal LLCは逆張りの視点から株式市場の投機と投資を専門とする。低値で買う機会を探して世界市場を熱心に研究し、後に高値で売る。その研究成果は、読者が成長することを学ぶのを助ける金融市場ニュースレターとして発行されている。長年にわたり、顧客は全米各州および60か国以上から集まっている。

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