ETF資金流入が回帰し金は4,400ドル近傍で堅調、サクソバンクは第2四半期の中央銀行買い289トンを指摘
重要ポイント
- •サクソバンクのオレ・ハンセン氏は、金が4,000ドルをわずかに下回るサポートを維持した約1週間の保ち合いを上抜けしたとし、200日移動平均線が位置する4,500ドルを次の重要なテクニカル上の試金石としている。
- •7月の小売売上高が9カ月ぶりに0.6%減となるなど米経済指標が軟化したことで、FRBのさらなる引き締め観測は後退しており、ゴールドマン・サックスは9月の利上げは非常に可能性が低いとの見解を示している。
- •世界の金ETFは7月に約23トン(約30億ドル)の純流入を記録し、2カ月連続の流出後で初の流入となった。COMEXのヘッジファンドの純ロングは11カ月ぶりの高水準まで上昇した。
- •中央銀行の購入は第2四半期に推定289トンに達した。世界黄金協会のデータによれば、当局部門の購入は2022年、2023年、2024年の各年で1,000トンを超えている。
- •ハンセン氏は、成長期待ではなく財政・期間リスクプレミアムに一部押し上げられた長期米国債利回りの高止まりを金に残る最大の逆風とみなし、インフレや雇用の強さの復活が実質金利とドルを同時に押し上げる事態を反騰への最大のリスクと見ている。
サクソバンクによると、金は1オンス4,400ドル近辺で堅調に推移している。米連邦準備制度理事会(FRB)の利上げ観測の後退、ドルの軟化、投資需要の回復が、依然として高水準の債券利回り――市場に残る主要な逆風――を上回っているためだ。同行のコモディティ戦略責任者、オレ・ハンセン氏は、金が4,000ドルをわずかに下回る水準でサポートを確保した約1週間の保ち合い(コンソリデーション)局面を上抜けしたと述べた。
金に追い風となる金利環境への変化
金利環境は明確に金に有利な方向へと変化した。7月の米小売売上高が0.6%減と9カ月ぶりの下落となったことを含め、米国の雇用・インフレ・消費関連統計の軟化により、FRBがさらなる引き締めに踏み切る圧力は低下している。ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ジャン・ハツィウス氏は最近、9月の利上げは「非常に可能性が低い」との見解を示し、ハンセン氏は、この見解は、FRBが現時点からこれ以上利上げを進めるのは難しいというサクソバンクの長年の立場と一致すると指摘する。FRBの9月会合と次回発表の雇用・インフレ統計が、この見解を検証する当面のチェックポイントとなっている。
ドルも2つ目の追い風となっている。ブルームバーグ・ドル指数は年初来の上昇の後に失速し始めており、「ドル安・金高」という従来の関係を強めている。FRBの利上げ観測の後退、ドルの失速、ETF需要の回復、中央銀行の安定した買いがいずれも金に有利に働いており、好環境の中で債券利回りだけが唯一の例外となっている。
利回り:最後の逆風
債券利回りは依然として例外である。金は利子を生まないため、利回りの上昇は通常、利払い資産ではなく地金を保有する機会費用を高める。これこそが、米国債市場が金の重しとなる古典的な経路だ。長期米国債の利回りは統計の軟化にもかかわらず数年ぶりの高水準近辺にあり、ハンセン氏はこれを、成長や政策への期待ではなく、財政および期間リスクプレミアムの上昇に一部起因すると分析している。同氏は、米議会予算局(CBO)の予測として、2026年の連邦政府の純利払い費用が1兆ドルを超えると指摘する。AIハイパースケーラーによるインフラ整備を目的とした債券発行は、米国債と資金を直接奪い合う形で圧力を強めている。
サクソバンクの見方は、従来の金の基本シナリオを覆すものだ。通常であれば地金最大の逆風となる長期米国債利回りの高止まりは、成長や政策引き締めではなく、財政・期間プレミアムへの懸念を次第に反映している可能性がある。ハンセン氏は、この動きが時間の経過とともに金に有利に働き、高金利が経済の強さではなく財政懸念を反映する度合いが強まれば、金と利回りの伝統的な負の相関が弱まる可能性があると主張する。実質的には、債券市場の不安を逆風から追い風へと転換しており、利回りを除くすべての要因が同じ支援的な方向を向いているという。
ETF資金流入が回復、中央銀行も買い継続
投資需要は、マクロ要因の変化と歩調を合わせて回復している。世界の金ETFは7月に約23トン、30億ドルの純流入を記録し、2カ月連続した流出後の初の流入となった。価格上昇を見込むポジションであるCOMEXの投機的な純ロング(ネットロング)は1月以来の高水準まで積み上がっており、ヘッジファンドに限れば11カ月ぶりの高水準となっている。
中央銀行の買いは安定した下支え要因であり続けており、第2四半期の購入量は289トンと推定されている。ハンセン氏はこの動きを2022~23年と比較している。当時は積極的な利上げが続いたにもかかわらず、当局部門の強い需要が、多くの市場参加者が予想した深い調整の発生を防ぐ一因となった。規模感として、世界黄金協会のデータによれば、当局部門の購入量は2022年、2023年、2024年の各年で1,000トンを超えている。
4,500ドル:テクニカル上の勝負どころ
ハンセン氏は、200日移動平均線が位置する4,500ドルを、次の重要なテクニカル上の試金石であり勝負どころとしている。この水準を持続して上抜けした場合、さらなるモメンタムとETF需要を呼び込む可能性が高い。一方、4,200ドルを割り込んだ場合には、新たな上昇局面の始まりではなく、保ち合いの継続を示唆するという。
見通しのリスク
最も明確なリスクは、インフレまたは雇用統計が再加速し、実質金利とドルが同時に持ち直すことだ。ハンセン氏は、この組み合わせを金が今後直面しうる最も厳しいマクロ環境とし、直近の反騰を崩す可能性が最も高いシナリオに挙げている。また、今回の上昇の一部がモメンタム主導であることから、現在のテクニカル上の上抜けが失敗に終わるリスクも残る。
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