Mike Maharreyによる記事

金銀比率は最近、約70-1まで拡大した。筆者は以前、この動きを銀にとって強気のシグナルと表現していた。より大きな論点は、この指標が現在の市場でも有用であり続けているのかという点だ。

一部のアナリストは、有用ではないと主張している。彼らはこの比率を、金と銀がいずれも世界の金融システムで正式な役割を担っていた時代の遺物と位置づけ、現代の貴金属市場について得られる示唆は限られていると論じている。

Silver Instituteの報告書は、これとは異なる結論に達している。同報告書によると、金銀比率は過去よりもむしろ現在の方が重要性を増している可能性がある。統計分析では、「金と銀の市場がますます金融化する中で、2つの貴金属の価格相関は過去20年間で実際に強まっている」とされた。

この問いが重要なのは、この比率が単独の価格予測ではなく、相対価値を測る手段としてなお使われているためだ。一方の貴金属をもう一方と比較し、銀の動きが金の動きと並行しているのか、先行しているのか、あるいは遅れているのかを把握する枠組みを提供する。

金銀比率が示すもの

金銀比率は、両金属の現在のスポット価格に基づき、金1オンスを購入するのに銀が何オンス必要かを示す。言い換えれば、銀のオンス数で表した金の価格である。

金と銀の価格は歴史的に連動する傾向があったため、その相対的な価格関係は、テクニカルアナリストが市場の歪みを評価し、価格変動を予測するために利用してきた。

歴史的には、金銀比率が長期平均を大きく上回った場合、銀が金に対して割安であることを示してきた。この解釈では、比率が歴史的なレンジへ戻る過程で、銀が金に対して上昇する可能性がある。

およそ紀元前3,000年から1800年代にかけて、金銀比率は重要な市場シグナルだった。Silver Instituteはこれを「おそらく単一で最も重要な金融指標」と表現している。

金と銀の双方が通貨制度の中核にあった時代には、政府が法令によってこの比率を設定することが多かった。記録に残る最古の強制的な金銀比率は、古代エジプトのメネス王が定めた2.5-1だった。

ローマは紀元前210年の帝政初期に、金銀比率を8-1に設定した。征服を通じて金と銀がローマに流入すると、比率は変動し、12-1まで上昇した。後にユリウス・カエサルが11.5-1の比率を定め、アウグストゥスはこれを11.75-1へ引き上げた。

複本位制の通貨制度は最終的に運営が難しいことが明らかになった。欧州諸国は19世紀半ばに銀の非貨幣化を始めた。米国は英国、ポルトガル、ドイツなどに続き、1873年のCoinage Actを通じて金本位制を確立した。

銀が非貨幣化された後、金銀比率は自由に変動するようになった。第二次世界大戦までに、平均比率は最大で40-1まで拡大していた。

現代における比率

現代では、金銀比率はおおむね40-1から60-1の間で推移してきた。

一部のアナリストは、2つの金属の関係が崩れつつあると主張しているが、Silver Instituteの報告書は、金と銀が現在もその関係を維持しているとしている。

「金銀比率は『ランダムウォーク』ではなく、平均回帰的である。1970年1月から2026年5月までのデータを対象にしたヨハンセン共和分検定では、この比率の長期均衡は59.65と算出された。したがって、不均衡の期間は金または銀の過大評価もしくは過小評価を示している。さらに、過去56年間にこれらの貴金属の価格水準が大幅にインフレしたにもかかわらず、金と銀の中核的な関係はなお中心軸に結び付いている。」

この分析では、平均的な金銀比率は60-1に近い水準にとどまっており、その水準からの大きな乖離は、一方または双方の市場に歪みがあることを示す。平均回帰への言及は重要だ。極端な数値は、調整の経路や時期にはばらつきがあるものの、歴史的にはより長期的な関係へ戻る傾向があったことを示唆している。

Silver Instituteはこの点について、「極端な市場不均衡の期間は、恒久的な構造的断絶ではなく、金または銀の大幅な過大評価もしくは過小評価を示す明確なシグナルとして機能する」と要約している。

金と銀の相対的な需給の短期的な変化は、比率を均衡の内外へ動かし得る。過去20年間、この比率は何度か拡大し、その後平均へ回帰してきた。こうした比率の縮小は通常、銀が金をアウトパフォームする金の強気相場の中で起きてきた。

例えば、2008年の金融危機後のGreat Recessionに関連するマネー創出局面で80-1を上回った後、金銀比率は2011年に30-1まで低下した。

2020年には、Covid関連の混乱が世界的に広がる中で、比率は過去最高の123-1に達した。その後、各国政府が経済の大部分を停止したことへの対応として中央銀行がマネー創出を増やすと、比率は約60-1まで低下した。

より最近では、2025年10月の価格上昇の数カ月前に、比率は80-1から100-1の間で取引され、2025年3月には一時100-1を上回った。当時、筆者はこの広い比率が銀の大幅な上昇余地を示しているとし、最終的には銀が上昇して差を縮めると予測していた。銀が1月に急騰すると、金銀比率は43-1まで低下し、歴史的平均の下限付近に位置した。

筆者は、金銀比率はテクニカル分析の有用な手段であり続けていると主張している。Silver Instituteの報告書も、銀が世界の金融システムで正式に使われなくなった現在でも、この比率はなお有効だとしている。

「1971年までの1世紀超にわたり、正式な複本位制および銀・金の通貨基準が消滅したことで基準となる比率は構造的に変化したが、金と銀の構造的関係は現代まで続いている。」

この枠組みでは、金銀比率が大きく拡大していることは、銀が金に比べて相対的に割安であることを示す。差は、金の下落または銀の上昇によって縮小し得る。筆者によれば、歴史的にはその差は銀の上昇によって縮小することが最も多かった。

市場関係者にとって重要なのは、今後の広いまたは狭い比率の数値が、報告書で示された長期的関係からの一時的な乖離として引き続き機能するのか、それとも新たな供給、需要、取引パターンが時間とともにその関係を変化させ始めるのかという点である。

Silver Instituteの報告書全文はこちらで閲覧できる。