世界の債務残高は記録的な365兆ドルに達し、暗号資産がその資金調達システムにますます不可欠な存在となりつつあります。9月下旬に発表された2つの報告書、すなわち国際金融協会（IIF）によるものとサンフランシスコ連邦準備銀行によるものは、世界の借入規模と、その資金を提供する債権者の構成変化の両方を浮き彫りにしており、こうした債務水準を支える米国債の買い手として、ステーブルコイン発行者が注目される存在として台頭しています。

6か月で世界の債務は10兆ドル増加

IIFが9月23日に発表した最新のグローバル・デット・モニターによると、世界の債務残高は365兆ドルに達し、6か月で10兆ドル増加しました。金融機関の世界的な業界団体であるIIFは、この増加を新興国の借入、AIインフラへの投資、軍事支出という3つの主な要因に起因しています。新興国の債務は6.5兆ドル増加して110兆ドルとなり、中国が最大の寄与国でした。

一方で、積み増しのペースは実際に鈍化しました。6か月間の増加額は、前年同期に記録された21兆ドルの半分以下であり、IIFはこれを高金利、高い債務返済コスト、エネルギーコストの上昇、そしてイラン紛争が投資家センチメントに与えたマイナスの影響によるものとしています。

米国債の貸し手構成が変化

米中央銀行システムを構成する12の地域連邦準備銀行の一つであるサンフランシスコ連邦準備銀行のエコノミストによる別のレター（9月28日公開）は、関連する問題、すなわち実際に誰がワシントンに資金を貸しているのかを検証しています。米国政府の債務残高は、2006年のGDP比約35%から100%に上昇してお、債権者の構成も変化しています。

従来、主要な債権者は外国人投資家でした。執筆者らによると、外国人投資家の保有比率は2000年代後半のピーク時の50%超から、2026年初頭には約30%まで低下しました。中でも大きく縮小したのは外国政府です。1970年代には米国債の唯一の購入者でしたが、2026年初頭までにその比率はわずか40%まで低下しました。この減少は中国によるもので、中国の米国債購入は2026年半ばに半減しました。

その一方で、民間の買い手がこの空白を埋めており、レターは新しい債権者カテゴリーとしてステーブルコイン発行者を挙げています。2023年以来、これらの発行者は、米国政府債務の最大の海外保有国である日本よりも速いペースで短期国債を積み増してきました。この研究は過去5年間の積み増しを記録しており、Cryptopolitanは以前、その増加額を約2,000億ドルと報じています。

ステーブルコインが短期国債を保有する理由

その理由は構造的なものです。米ドルに対して固定価値を維持するよう設計されたトークンであるステーブルコインは、トークン保有者に1ドルにつき1ドルの形でドルへの換金を提供するため、発行者は払戻しに対応するための準備資産として、低リスクで流動性の高い資産、主に短期国債（残存期間1年以内の米国政府債務）を保有しなければなりません。サンフランシスコ連銀は、この仕組みを引き出しに対応する十分な現金準備を維持する必要がある銀行に例え、換金性をめぐる疑問が取り付け騒ぎを引き起こす可能性があると指摘しています。

この構造は現在、米国の法律によって義務付けられています。2025年に成立したGENIUS法は、決済型ステーブルコインに関する初の連邦規制体系を確立し、発行者がトークンを短期国債を含む適格資産によって1対1で裏付けられた形で保有することを定めており、ブルッキングスのエコノミスト、ネリー・リアン氏とブレント・ナイマン氏による8月の分析で示されています。事実上、この規則は、2026年6月時点で約2,700億ドルの規模にあるステーブルコイン市場の拡大を、流通する各トークンの裏付けとなる準備資産の保有と結び付けています。

サンフランシスコ連銀は、この米国債需要がさらに拡大し続けると見ています。現在の軌道が続けば、発行者による短期国債の需要は2030年までにほぼ2倍の約4,000億ドルに達する可能性があります。執筆者らによると、これは依然としてワシントンDCの借入需要を大き下回るものの、影響力を及ぼすのに十分な規模であり、国際決済銀（BIS）の研究が示すように、ステーブルコインの需要は短期債利回りに影響を与えるほど強力です。

IMFはトークン化に関する報告書の中で、ステーブルコインを証券によって裏付けられた、急速に成長している準通貨の一形態と説明しています。