世界の債券市場は、政府債務の増加、根強いインフレ、企業の活発な借入が利回りを押し上げ、投資家の長期債保有意欲を試す形で、新たな圧力に直面している。

主要国では国債利回りが急上昇している。日本の10年物利回りは1996年以来初めて3%に到達し、同国が数十年にわたる実質ゼロ金利から大きく脱却したことを浮き彫りにする節目となった。米国、英国、ドイツ、フランスの調達コストも数年ぶり、あるいは数十年ぶりの高水準に上昇している。こうした動きは、投資家がインフレや財政リスクの補償としてより高いリターンを求める中で政府が大規模な借入を行っていることへの懸念の高まりを反映している。

そうした懸念の中心にあるのは米国で、連邦債務は40兆ドルを超えている(MILESTONE | 米国の国債総額が初めて40兆ドルを突破)。この債務に対する利払いは連邦予算の最大級の単一項目となっており、利回りが上昇するたびに、投資家が注視する財政状況に直接悪影響が及ぶ構図となっている。

同時に、人工知能(AI)インフラへの資金調達のための企業借入の急増が、投資家資金をめぐる競争にさらなる債務供給を加えている(AI | 暗号資産マイニング企業が60億ドルの取引でAIインフラへ事業の焦点を移す)。AI関連の設備投資ブームは、政府も借入を拡大するまさにその時に新規発行で債券市場を逼迫させ、限られた投資家資金をめぐる競争を激化させている。

ロイターが引用したLSEGのデータによると、2026年の世界の社債発行額はこれまでに記録的な4.9兆ドルに達し、前年同期比14%増となった。米国の主要テクノロジー企業5社——Alphabet(Google)、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle——は、データセンターおよびAI関連投資への資金調達のため、今年すでに約2,200億ドルの債務を発行しており、昨年通年の2倍以上に達している(AI | GoogleとMetaの研究者、AIエージェントは「信頼できない」システムとして扱うべきと指摘)。

利回りの上昇は経済全体の調達コスト上昇につながり、より高くなった住宅ローン、融資、企業金融を通じて政府、企業、消費者に影響を及ぼす。この圧力は中央銀行の政策運営も複雑化させる。エネルギー価格の上昇と地政学的緊張がインフレリスクを高める一方、政府の調達コスト上昇により、財政圧力を悪化させずに経済を支援することが政策担当者にとっていっそう困難になっている(GEOPOLITICS | 米国による原油先物取引の試みは「聖書に記されるような大災害」になると石油業界の大物が警告)。

新興国市場にとってリスクはさらに大きくなりうる。主要国の利回り上昇は、途上国から資本を引き寄せ、ドル建て債務のコストを高め、外部ショックに脆弱な通貨に圧力をかけかねない。

したがって、今回の債券市場の動きは単なる投資家の選好の変化にとどまらない。長期間続いた超低金利と潤沢な流動性の後に行われる、政府借入コストの広範な再評価を示すものだある。債務水準が高水準にとどまり、政府が拡大する歳出需要に直面する中、投資家は追加の借入に資金を提供する前に、より高い利回りを求めるようになる可能性が高い——これは財政規律を再び世界市場の中心に据えることになる(DOLLARISATION | 中国、国内銀行に対し米国債エクスポージャーの抑制・削減を要請と報道)。歳出抑制、税制政策、中央銀行との協調といった手段で政府がどう対応するか、またAI関連の資本支出が成熟するにつれ企業の債務発行が緩やかになるかどうかは、今後の注目ポイントとなる。