世界の債券市場が急落、米財務省が買い戻し計画を発表

David Haggith

市場が世界的な債券崩壊の始まりを見ているのか、それともそれほど深刻ではない何かなのかという疑問は、一夜で自ら答えを出した。米財務省は、古い連邦準備制度理事会（FRB）の量的緩和の手法を思わせる大規模な救済策を打ち出し、債券市場の動きが深刻であることを明確に示した。

その広範さと深さゆえに、より大きな債券崩壊については別の詳しい分析が必要だが、基本的な輪郭はすでに見えている。財務省の発表は、元FRB議長ベン・バーナンキの量的緩和ツールの一つだった、FRBの旧オペレーション・ツイストの一形態に相当する。1960年代初頭に初めて使われ、2011年と2012年にFRBが復活させたこのプログラムは、短期証券を売却して長期証券を買い入れ、長期借入コストの引き下げを狙った。今回、財務省が自国債務に対して実施しようとしているのも、同じ満期入れ替えの仕組みである。

今週、米30年国債の利回りが急騰したため、トランプ氏に任命されたスコット・ベセント財務長官は、財務省が満期の長い債券を対象に大規模な買い戻しを始めると述べた。これらの買い戻しは、より低い金利の短期国債を大量に発行することで資金を調達する。狙いは、イールドカーブの長期端の利回りを押し下げる一方で短期端の供給を増やし、長期の借入コストを下げることにある。FRBの量的緩和が新たなマネーを創出して中銀のバランスシートを拡大したのに対し、今回示された計画は債務の総額ではなく満期構成を変えるものだ。財務省は過去にも自国証券の買い戻しを行っており、2000年から2002年にかけて債務管理の買い戻しプログラムを実施し、2024年には通常の買い戻し業務を再開した。政府当局者はそれを救済策ではなく、通常の流動性・資金管理ツールとして位置づけた。新たなプログラムの規模は、四半期ごとの借換え発表で、満期ごとの発行計画と買い戻し規模とともに示されることになる。

子どもの口から真実が

CNBCのジム・クレイマーでさえ、ハギスはしばしば株式市場の応援団だと評しているが、その問題を認めた。ハギスの要約によれば、クレイマーのメッセージは単純だった。救済をやめ、市場を市場のままにせよ、というものだ。

クレイマーの見解を要約したものによれば、積極的な財務省の買い入れは市場を歪め、バブルを膨らませ、経済の真の状態を覆い隠す可能性がある。彼は、成長を持続可能なものにし、意図しない副作用を減らすため、より介入の少ない形で市場を機能させるべきだと主張した。

ハギスは、これは大不況以来自分が主張してきた見方だという。彼の見立てでは、繰り返される救済措置は、より大きな危機の循環を招くだけだった。失敗した構造を崩壊に任せるのではなく、政策当局は何度も介入し、その結果、自分たちが見るところのモラルハザードと、さらに大きな将来のバブルを生み出してきた。

彼は、市場は資金の流れに従うのであり、最大のプレーヤーはしばしばFRBと財務省だと論じる。両者はシステムに大量の流動性を注入できるため、投資家はファンダメンタルズよりも政府の動きを見越して取引するようになっているという。

その力学は、債券市場の混乱の後でも株価が上昇した理由を説明する。ハギスによれば、財務省の動きは新たな資金がシステムに入る合図となり、国債利回りを押し下げ、リスク資産を支えた。

拡大する救済のパターン

ハギスは、今回の対応は長年続くパターンの延長だと述べる。彼の見方では、大不況時の救済、そして2019年のレポ市場のストレス局面での救済は、当初の手段が根本問題を解決できなかった後、さらに強い介入へとつながった。

彼は、この循環が史上最大の債券危機を作り上げ、今やグローバル・ドル体制そのものが危機にさらされていると主張する。ドルは債券市場の操作に大きく左右されるため、財務省の救済は米国の借入コスト管理だけでなく、より広いドル体制の安定化も狙っているという。

また、金融緩和に反発する投資家を指す「債券自警団」が、政策対応によって何度も抑え込まれてきたとも指摘する。ただし、そうした政策手段は永続せず、相場を落ち着かせるには次第にさらに大きな薬量が必要になると彼は言う。

異常が新たな常態へ

ハギスによれば、日本のように米国債と密接につながる市場を含む大きな債券市場のショックの翌日に、財務省金利が低下するのは正常ではない。彼は、今回の救済策は通常なら投資家を不安にさせるはずだが、介入規模が大きければ、当面はそのリスクを上回るかもしれないと述べる。

それでも、財務省が利回りを抑え込もうとしているにもかかわらず、債券投資家は事態が恐れていた通りに悪化していたのだと気づき始めているという。彼は現在の状況を、長期にわたり大規模緩和が常態化した2008年と、短期間の量的引き締めを経てFRBが量的緩和に戻った2019年と重ね合わせる。

彼の見方では、毎回同じことが起きる。政策当局はさらに行動し、その後にはもっと行動しなければならなくなる。今回の救済策も、別の長期にわたる介入の始まりにすぎない可能性が高いという。

彼はまた、世界の債券の広範な売りと、それに対応する住宅市場の急落にも言及する。米国の借り手にとって両者のつながりは直接的だ。30年住宅ローン金利は長期国債利回りを基準に決まるため、イールドカーブの長期端への圧力が住宅 финансированиеコストに波及する。価格が下がることを許せば、やがて初めて住宅を買う人に恩恵が及ぶかもしれないと彼は言う。ただし、銀行破綻に至るほど下落が深刻になる前に、当局は介入するだろうとみている。

市場全体に広がる圧力

ハギスは、財務省の緊急対応は米国債市場に限られないと述べる。彼は、日本、世界各地の脆弱な債券市場、そして地政学的緊張が金融心理に与える影響への懸念を挙げる。また、この日の動きは米国の国家債務が40兆ドルを超えた時期と重なったとも指摘する。

彼は関連見出しを幅広く列挙している。たとえば、

• 来る食料危機に関する追加報道
• 英国中央銀行が保管するベネズエラの金を米国が没収した件に関する記事
• 供給不足の中でロシアが燃料購入に新たな制限を設けたこと
• カナダとの関税争いの再燃
• イランが戦争を欧州へ拡大すると警告したこと
• ウクライナによるロシア製油所への攻撃継続
• 英国のエネルギー料金が3年ぶりの高水準に達する見通し
• Murban原油が4カ月ぶり高値に上昇
• イランがトランプ氏を「妄想的」と呼んだこと
• なぜ日本が世界の債券売りを主導しているのか、という報道

さらに彼は、ビル・ボナーが現在の債務負担を「SuperBubble」と表現した箇所を引用し、米国債務は2008年の約10兆ドルから現在はほぼ40兆ドルに増え、年間の債務返済費用も2008年の2000億ドル未満から1.3兆ドルに膨らんだと述べている。

ハギスは、いま進行している債券市場の崩壊規模は、過去の救済措置の直接的な結果だと語る。彼の見方では、それらの救済は金融システムの根本的な弱点を修正せず、次の危機をより大きくしただけだった。

最後に彼は、共和党が国家債務について真剣に語るのをやめたのは、そもそも削減する気がなかったか、あるいはもう手の打ちようがほとんどないと理解しているからだと述べる。彼の評価では、システムはもはや後戻りできない地点を越えた。

著者について

David Haggith

David Haggithは、世界各地の経済・社会・政治ニュースをまとめた非党派の日刊紙The Daily Doomの発行人兼編集長であり、ここで読んだような日々の論説も掲載している。

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