本日GE Vernovaに大型ガスタービンを発注しても、納入は2031年になる。これは7月22日の決算説明会で確認された同社の実際の生産スケジュールであり、過去2年間に発表されたあらゆるAIデータセンターの電力計画の下に横たわる事実だ。その一方で、そうした発表よりもこの事実が語られることははるかに少ない。

Goldman Sachsは5月に需要面を具体的な数値で示した。米国のデータセンター向け電力需要は、2025年の31ギガワットから、今年は41 GW、2027年には66 GWへと増加する。年次の設備増強は、昨年実際に実現した8.5 GWから、2026年計画の13.6 GW、2027年計画の36.3 GWへと加速する。その時点でデータセンターは、米国の夏季ピーク需要全体の8.5%を占め、現在の4.1%から上昇することになる。

その電力を生み出すための設備は、まったく異なる時間軸で動いている。そしてこのギャップは、今ではプロジェクトの工程だけでなく、系統計画、接続待ち行列、卸電力価格まで左右している。

主要3社は2030年代まで受注が埋まっている

GE Vernovaの第2四半期末時点のガス発電設備の受注残とスロット予約契約は116 GWで、3か月前の100 GW、2025年末の83 GWから増加した。同社は12月までに少なくとも125 GWの契約を見込んでいる。CEOのScott Strazik氏はアナリストに対し、2031年納入分の予約を受け付けており、2026年末までにその年の契約は半分以上埋まる見通しだと述べた。生産計画は、今四半期に年換算で約20 GW、2028年までに24 GW、2030年に向けて30 GWを目指す内容となっている。

Siemens Energyは6月30日で締めた会計年度第3四半期に、15 GWを受注し6 GWを出荷した結果、ガスタービンの受注残は69 GWとなった。リードタイムは3年以上に及ぶ。CEOのChristian Bruch氏はアナリストに対し、対象となる市場規模は年間120 GWに達する可能性があり、その約半分は米国だと述べた。

Mitsubishi Heavy Industriesは8月6日、重フレーム型の受注残が35 GWになったと公表した。前年同期の23 GWから増加している。この数値は3月から6月を対象とする三菱の会計年度第1四半期のもので、上記の暦四半期ベースの数値より約1か月遅れている。CFOのHiroshi Nishio氏は、同四半期に受注した案件は2028年から2030年の納入予定であり、同社は「契約する案件を選別している」と述べた。

この3社の主要数値を足すと220 GWになるが、これは実態を過大評価している。というのも、3社は同じものを数えていないからだ。GE Vernovaの116 GWのうち、確定受注残は53 GWにすぎず、残りの63 GWはスロット予約、つまりまだ受注に転換していない有償オプションである。Siemensの69 GWは、予約を含まない確定受注残だ。Mitsubishiの35 GWは重フレーム型タービンのみを対象としており、アエロデリバティブ型や中型機は含まれていない。どの数字も、注記なしには他社のいう「受注残」の意味を説明できない。

ただし、各社の数え方が違っても、方向性と規模については一致している。第2四半期の世界の受注は記録となる38 GWに達し、前年比71%増となった。その半分を米国が占めた。Wood Mackenzieは、世界の年間生産能力を60〜70 GWとみる一方、受注は約110 GWに達していると推計している。

AI需要1年分が業界全体の年間生産を上回る

Goldmanの36.3 GWという数字が最も重要なのは、それがタービン業界全体が1年で現実的に供給できる量を上回っているからだ。GE Vernovaが世界中の全顧客向けに年間に生産する全量は、およそ20 GWにすぎない。しかも、契約済みのGWのうちデータセンター向けに割り当てられているのは5分の1しかない。残りは、石炭代替を進める公益事業、中東の発電・淡水化案件、そして推論クラスタの話が出るずっと前から順番待ちだった産業用負荷や系統信頼性向上案件に向かう。

仮にGE Vernovaが世界生産の全量を米国のAIキャンパスに振り向けたとしても、Goldmanの描く需要曲線の1年分すら賄えない。しかも、それは不可能だ。そうしたスロットは何年も前に売約済みだからだ。

2027年にデータセンターを稼働させるタービンは、2023年と2024年に発注されたものだ。今月発注したタービンが届くのは、2030年か2031年あたりになる。その間の需要は、すでに行き先が決まっているか、新設のガス火力以外から調達されるか、あるいは実現しないかのいずれかだ。

さらに、この供給網で最も増産しにくい部分がここだ。1,000度のガス流路に置かれるブレードやベーンといった高温部品の鋳物は、限られた専門鋳造所に頼っている。これらの機械を組み立てる溶接工や機械工は10年前に解雇され、その後補充されていない。スロットが空いていても、据え付けできる有資格の請負業者が足りない。新しい複合火力発電所の平均リードタイムは、2023年の3年半から、現在はおよそ5年へ伸び、一部の大型フレームでは7年に達している。

PJMは最高額を払ってもなお不足した

7月14日のPJMの容量オークションは、需給ギャップのコストを示す最も明確な材料だ。

2028/2029年受け渡し年向けのオークションは、FERCが承認した上限である1メガワット日あたり325ドルで、3年連続で成立した。調達できたのは138,318 MWの非強制容量で、PJM自身の信頼性要件を6,831 MW下回った。成立した新規発電と増出力は525 MWだった。

全米最大の卸電力市場は、ルール上認められる最大価格を支払ったにもかかわらず約7 GW不足し、その見返りは新規供給わずか約0.5 GWだった。PJM自身のモデルでは、上限がなければRTO全体の成立価格は1メガワット日あたり554.72ドル、ComEdゾーンは776.69ドルだった。

PJMは、新規容量約14.9 GWを対象とする一回限りのReliability Backstop Procurementを提案している。これは9月に始まる相対契約と、来年3月の入札方式オークションに分かれる。これが、3年以内には手の届かないガスタービンメーカーでは埋められない穴を埋めるかどうかは、なお不透明だ。

タービン価格はほぼ倍増、理由はガスではない

価格もそれに応じて動いている。BloombergNEFによると、昨年の平均的な複合発電プロジェクトのコストは1キロワットあたり2,157ドルで、2023年の1,500ドル未満から上昇した。GridLabが実際の案件申請を調べたところ、2026年と2027年に完成予定の発電所は1 kWあたり1,116〜1,427ドルと報告している一方、2030年と2031年を目指す案件は、通常1 kWあたり2,000ドル以上と報告している。Wood Mackenzieは、タービン価格だけで2027年末までに1 kWあたり600ドルに達すると見込んでおり、これは2019年比195%上昇に相当する。

燃料そのものは関係ない。Henry Hubのスポットガスは8月中旬にMMBtuあたり約2.79ドルで取引され、政府のトラッカーは2026年平均を約3.31ドルと見積もっている。いずれも過去5年の基準では目立つ水準ではない。ボトルネックは、燃やされる分子ではなく、鋳物、溶接工、工場スロットにある。

GE Vernovaは、そのハードウェア面で利益を得ている。2026年上半期の設備受注価格は、2025年第4四半期の受注価格を20%以上上回った。第2四半期のフリーキャッシュフローは51億ドルに達し、スロット予約に紐づく顧客前受金によって64億ドルの運転資本改善が寄与した。年初来のフリーキャッシュフローは約99億ドルで、すでに2025年通年実績を上回っている。

GE Vernovaは、まだ建設しないかもしれないタービンで代金を受け取っている

この前受金の仕組みは、今サイクルでタービンメーカーがやった中でも最も賢いことだ。それは前回のサイクルからそのまま持ち込まれた。

3社はいずれも前回のガスブームを経験している。2000年代の安価なシェールは商用開発会社の波を呼び込んだが、市場は飽和し、受注はキャンセルされ、工場は閉鎖され、熟練労働者は散っていった。業界は2010年代、ガスタービンを成長事業ではなく「稼げる金のなる木」として扱い、その間も電力需要は静かに再び伸び始めていたのに、設備能力は横ばいのままだった。

同じ後遺症を2度も味わいたい者はいない。そこで、工場をハイパースケーラーの予測に賭けるのではなく、OEM各社は顧客にリスクを負わせる仕組みを作った。スロット予約契約は、将来生産に対する有償オプションだ。データセンターが建設されれば、顧客はそれを確定受注に転換する。建設されなければ、メーカーは前金を保持したまま、そもそも品不足の市場にその枠を再販売できる。

GE Vernovaのバランスシートは現在、必要になるかもしれないが結局使われないかもしれないタービンの前受金によって、一部が資金調達されている。それは好位置にいるということでもあり、受注残に対して設備増強が非常に慎重である理由でもある。

Exelonとテキサスは、数字を静かに下方修正している

ここには正直な反論があり、その説得力は増している。

Exelonは7月30日、「高い確率」で実現すると見込むデータセンター負荷を約18 GWから約11 GWへ引き下げ、ほぼ40%減となった。より広い接続パイプラインも、単四半期で約43 GWから25 GWへ低下した。署名済みの送電サービス契約があり、10億ドルの担保差し入れで裏付けられているのは約4 GWにすぎない。「私たちは今や投機的な案件をふるい落としており、それによって何が実在するのかを先回りして把握できる」とCFOのJeanne Jones氏は述べた。

テキサスはさらに踏み込んだ。Greg Abbott知事は8月3日、ERCOTの接続待ち行列にあるすべてのデータセンターの監査を命じた。申請は約474 GWまで膨らみ、その約90%がデータセンターで、州の過去最高ピーク需要の5倍超に達していた。ERCOTは数時間以内にBatch Zeroの大口負荷プロセスを停止し、8月10日には、分類期限を逃したことについて正当な理由による例外を認めるよう、Public Utility Commissionに正式に要請した。監査自体は数か月かかる見込みで、範囲と時期はPUCTの8月20日の公開会合で示される予定だ。BloombergNEFは、この停止によって約50 GWが遅延リスクにさらされると見積もっており、これは国内パイプラインのおよそ5分の1にあたる。ニューヨーク州はすでに7月に新規承認を停止していた。

Goldman自身も、今後2年間に予定されているデータセンター容量のうち、期日どおり実現するのは50〜60%にすぎないと想定している。

116 GWの受注残を一方向から見れば、1970年代以来最大の電力増強の最前線に見える。別の方向から見れば、資金調達されなかった案件のオプションで埋まった待ち行列であり、スロットを逃すくらいなら前金を失ってもよいと考える開発事業者が抱えているものにも見える。

このボトルネックを解消するのは工場ではなく知事だ

どちらの見方が正しくても、2027年という時間軸は変わらないので、実はそれほど重要ではない。

需要が本物なら、タービンは十分な速さで届かず、不足分は24〜36か月で供給可能なもの、主にレシプロエンジンで埋められる。だからこそ、CaterpillarとWärtsiläは今、AIキャンパス向けの基幹電源を販売しており、彼ら自身の受注残も2028年まで埋まっている。燃料電池が周辺を補完し、既存発電所はより高稼働で運転され、廃止予定だった石炭火力は稼働を続ける。そして、紙の上では存在している相当量の負荷は、結局建設されない。

需要が本物でないなら、修正は2028年と2029年のスロット予約キャンセルとして表面化する。それは、今年の容量オークションがすでにPJMの6,700万人分の電力価格を再設定した後の話だ。

どちらにせよ、ボトルネックは工場の現場では解消しない。解消されるのは州都だ。AustinとAlbanyの知事、データセンター向けの別建て料金クラスを作る規制当局、接続調査を始める前から担保を求める公益事業者――そこだ。AI投資を売り込んでいる側のほとんどは、設備が追いつく前に、その需要のどれだけが縮小しなければならないかを織り込んでいない。

Michael Kern、Oilprice.com

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