HSBCミューチュアルファンドのチーフ・インベストメント・オフィサー(CIO)であるヴェヌゴパル・マンハット氏によれば、外国人投資家は慎重にインド株へ回帰しつつあるものの、外国ポートフォリオ投資(FPI)のインドへの持続的な再配分はいまだ確認されていないという。

FPIは、インドの規制当局に登録され上場証券へ投資する海外ファンドであり、長年、インド株式市場における最大級の非国内参加者であり続けてきた。NSDLなどの保管機関が公表する月次の売買データは、同市場に対する外国人需要のバロメーターとして広く注目されている。だからこそ、「戦術的か構造的か」という区別は、インド市場の方向性を追う読者にとって重大な意味を持つ。

マンハット氏は、業績の改善、安定した国内需要、製造業の成長を主要な支援要因として挙げつつ、バリュエーション(評価水準)規律の重要性を強調する。同氏の評価によれば、海外資金の持続的な流入は、業績の実現度、ルピーの安定性、グローバルな流動性、そして他の新興国市場と比べたインドのバリュエーション次第となる。新興国市場向けの運用スキーム(マンダート)の大半は複数国にまたがって資産を配分するため、インドのバリュエーションと通貨見通しは通常、そうした配分の中で競合する市場と比較して衡量される。

海外資金流入の回復を戦術的な動きではなく構造的な転換とみなすには、投資家がより強い業績成長とおおむね安定したルピーを目にする必要がある、と記事は指摘する。四半期ごとの業績の実現度、ルピーの推移、そしてグローバルな流動性状況(ファンドはこれを米国の金融政策と併せて読み解く)といった基準が、今後の四半期で注視すべき実践的な指標となる。

本稿はインタビュー形式で構成されており、以下の問いを軸に議論が展開される(「Q1 FY27」への言及は、インドの4月~3月の会計年度における6月四半期を指す)。トピックは、インドのベンチマーク指数で最も大きなセクターウェイトを占める部類に属する金融サービスと情報技術に加え、国内の市場評論を席巻してきた設備投資・防衛・製造・インフラ関連テーマにも及ぶ:

• インド株式市場は、流動性主導ではなく業績主導の市場であるとますます形容されるようになっている。現在の業績の軌道は、現行のバリュエーションを支えるのに十分な強さなのだろうか?
• Q1 FY27の決算ではいくつかのポジティブなサプライズが生じたが、アナリストは通期の業績見通しの引き上げには依然として慎重である。いま目にしているのは本物の業績回復なのか、それとも単に好調な四半期にすぎないのか?
• 大型株・中型株・小型株それぞれにおけるリスクとリワードのバランスをどう評価するか? バリュエーションの開きは大型株への断固たるポートフォリオシフトを正当化するのか、それとも中型株・小型株の業績が追いつくことは可能なのか?
• 外国人投資家は長期にわたる売却局面の後に回帰を始めている。これはインドへの持続的な資産再配分の始まりなのか、それともグローバルな流動性と通貨動向に駆動された戦術的なトレードなのか?
• 貸出需要の改善とマージン圧力が並存する中、銀行およびNBFC(非銀行金融会社)の見通しをどうみるか? 金融セクターの業績サイクルにおいて現在はどの位置にあるのか?
• 市場は設備投資・防衛・製造・インフラ関連テーマに引き続き強い期待を寄せている。こうした構造的な機会が過密あるいは過大評価になったことを示唆する指標は何か?
• 人工知能(AI)はインドのIT企業に対する投資セシスをどう変えつつあるか? それは従来型の収益にとって短期的なリスクなのか、それともこのセクターの次の成長サイクルを牽引する潜在的な原動力なのか?

出典:Economic Times Markets