米連邦準備制度理事会（FRB）は次の利上げラウンドに備えており、世界中の中央銀行も同じ方向に動いています。インフレは依然として問題を引き起こしており、借入コストは高止まりし、政策担当者は資金コストを高く保つことが必要になるかもしれないと次第に確信を深めています。金利が迅速にパンデミック前の水準に戻ることを期待していた人々へのメッセージは明確です。再考すべきだということです。

世界的な引き締めが勢いを取り戻しています。主要33の中央銀行のうち15行が過去6カ月間で利上げを実施しており、これは全体の45%に相当し、2023年以来最大の割合で、2011年と2018年に記録された55%に迫る水準です。2022年には、パンデミック期の景気刺激策が世界的なインフレを招いた後、主要中央銀行の約95%が金融政策を引き締めていました。2026年に入り、これまでに54の中央銀行が利上げを実施しており、過去3カ月間では2023年9月以来初めて利上げが利下げを上回っています。

FRB当局者はインフレとの闘いを終えていない

クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック総裁は、インフレがさらに深刻な問題になる前に中央銀行が行動すべきだと考えています。月曜に開催された全米ビジネスエコノミスト協会の年次会合での講演で、ハマック総裁は、抜本的な対応を迫られるまで待つのではなく、小さな一手を積み重ねる方が良いと主張しました。

「可能な場合、私は一般に、大きな軌道修正が必要になるリスクを冒して待つのではなく、より小さな調整を比較的迅速に行うことが望ましいと考えています」とハマック総裁は述べました。

ハマック総裁の立場は特に重要です。米国の金利を決定する連邦公開市場委員会（FOMC）の投票メバーであり、当局者が今年の残りの会合に備える中で、その見解は大きな意味を持ちます。

「私の反応関数に組み込まれるすべての要素を考慮すると、2%のインフレへの早期復帰を確実にするためには、制限的な金融政策スタンスが適切です」と述べました。

問題の難しさは、その広がりにあります。物価圧力はもはや一部の商品に限られず、経済全体に及んでおり、FRBの2%というインフレ目標の達成をより困難にしています。2012年にFRBの長期目標として正式に採択されたこの2%という数値は、中央銀行が物価安定を定義するためのベンチマークです。

ハマック総裁はまた、米国民が高インフレを生活の恒常的なものと受け止め始めるシナリオも懸念しています。企業や家計が高インフレを期待に織り込めば、賃金、支出、物価に波及する可能性があります。

「実際のインフレが5年以上にわたり目標を上回っているにもかかわらず、長期インフレ期待は著しく良好にアンカーされ続けています。しかし、それを当然のこととは考えていません。月が経つごとに、持続的な高インフレは、インフレ心理が経済に定着するリスクを高めています」と述べました。

FRBはすでに9月に利上げを実施しており、これは3年ぶりの引き上げでした。ケビン・ウォーシュ議長は、この決定が中央銀行のインフレ目標への「より早期の復帰を支援する」と述べ、「明白な事実は、インフレが高すぎるということだ。そしてあまりにも長い間そうだった」と付け加えました。

9月の連邦公開市場委員会（FOMC）議事録によると、ほとんどの政策担当者は12月末までに追加利上げを想定していましたが、時期は未定のままとされ、今後の決定は予め定められたスケジュールではなく経済情勢に依存するとされました。

米国経済がFRBの仕事を複雑にしている

最近の経済指標は、FRBがなぜ困難な決断に直面しているのかを正確に示しています。

8月の個人消費支出（PCE）物価指数、商務省経済分析局が作成する中央銀行の重視するインフレ指標は、年率3.4%と記録され、食品とエネルギーを除くコアインフレは3%でした。8月データの別の見方では、総合PCE率もコア率も3%で、いずれも7月の数値と一致し、予想を下回りました。

一方、成長は当初の想定よりも堅調です。米国の第2四半期GDP成長率は1.5%から2.2%に上方修正され、経済が最初の推計よりも強く推移した示しています。

しかし、労働市場ははるかに弱含んでいます。労働省の月次雇用統計における9月の非農業部門雇用者数の変化はわずか2万9,000人と、2026年で最も弱い月となりました。

したがって、政策担当者はジレンマに直面しています。利上げはインフレ抑制に役立ちますが、さらなる利上げは軟化する労働市場に追加の打撃を与えるリスクがあります。このトレードオフはFRBの政策目標に組み込まれています。議会は中央銀行に物価安定と最大雇用の両方を追求するよう指示しており、当局者は政策決定において雇用情勢をインフレと併せて考慮しなければなりません。

市場は現在、10月の利上げを想定していません。金利先物の取引から暗確率を導き出すCME FedWatchの推計によると、据え置きの確率は78%超であり、別の推計では81%としており、1カ月前の約54%から上昇しています。一方、12月については、市場は利上げの確率を88%超と見ています。今後、FRBの残りの会合までに公表されるデータがその決定に反映されることになり、当局者は結果が固定された時間表ではなく経済情勢に依存すると強調しています。

FRBがさらなる引き締めを検討し、他の中央銀行が利下げをますます断念する中、借り手と企業は資金調達コストが高止まりし続ける可能性に直面しています。