FRBのケビン・ウォーシュ議長は、ジャクソンホールでの基調講演の一節を丸ごと人工知能（AI）に充て、現在の状況を「歴史の転換点」と表現した。ウォーシュ議長によれば、大手AI研究開発企業2社の年換算売上は現在1,000億ドルを超えており、前年から500%以上増加した。また、FRBがAIを「潜在的に新たな生産要素」として扱っていることを確認した。さらに、資本支出の伸びが依然として加速しているかどうかというAIの「二階微分」を注視していると明示した。

FRB議長として初のジャクソンホールでの基調講演は、利回りについて語らなかった点で大きく報じられた。カンザスシティ連邦準備銀行がワイオミング州ジャクソンホールで主催するこの年次シンポジウムは、歴史的にFRB議長が政策思考の転換を示す場とされてきた。しかし講演の中盤、「将来の政策局面への備え」という見出しの下に、AIマネーの流れを追う人にとって最も重要なセクションがある。これは、少なくとも2024年からFRB関係者が公に扱ってきたテーマの延長線上にある。当時のジェローム・パウエル議長は同じ講台から、AI関連株がバブルになり得ると警告していた。

ウォーシュ議長はそのセクションを、AIが台頭する前の空気の描写から始めた。経済学者たちは2008年危機後の数年間、「長期停滞」——ウォーシュ議長の表現では「価値あるものはすべて発明し尽くされた」ために、過剰な資本が少数の良い投資先を追う世界——を警告していた。しかしそのテーゼはもはや成り立たないと述べた。

そして数字で裏付けた。企業の設備投資——彼が「将来の経済成長の種もみ」と呼ぶもの——は2021年以来最速のペースで増加しており、過去4四半期で約9%増、その伸びの半分以上がAIインフラ構築に関連している。今後注視するのは支出の水準ではなく「二階微分」、すなわち伸び率自体が加速し続けるのか、鈍り始めるのかだと述べた。この枠組みが重要なのは、AIインフラ投資が1990年代の通信光ファイバーブームとしばしば比較されているためだ。あの時代は巨額の資本支出が最終的に需要を上回った。

これらの数字は、ウォーシュ議長がAIについて語った内容の文脈を理解する助けになる。

1. AIの進歩は最も熱心な信奉者の予想すら上回った

「人工知能——最新技術を指す80年前の名称——の進歩は、数年前のその伝道者たちの予測すら上回る速度で進んでいる」とウォーシュ議長は述べた。「大幅に高い成長の可能性が高まっている」

さらにこう続けた。「あらゆる種類のAI関連インフラに、拡大を続ける資本プールが流入している。一種の超ムーアの法則が展開しつつあるようだ」

ムーアの法則とは、計算能力がおよそ2年ごとに倍増するという数十年前の観察を指す。ウォーシュ議長の「超」版は、AIの能力がそれ以上の速さで複利的に向上していると主張するものだ。歴史的にタカ派だった中央銀行家が——シリコンバレーの投資説明資料ではなく——こうした表現を用いたのは注目に値し、AIだけで市場への巨額資本流入が正当化されると彼が示唆した最も近い形だった。

2. AI経済は1,000億ドル規模のトークン市場で動く

「資本と労働が結合して、AIの中心にある大規模言語モデルを生み出した」とウォーシュ議長は述べた。「ユーザーはモデルへのアクセスを得るためにトークンを購入する」

そして具体的な数字を挙げた。「報告によれば、大手2社だけの年換算トークン売上は1,000億ドルを超えている——1年前と比べて500%以上の増加だ」

この文脈でのトークンとは、AI企業がアクセスを販売する基本単位で、おおむねモデルが読み取りまたは生成するテキストの塊を指す。「AIブーム」と抽象的に語るのではなく具体的なドル額を引用したことは、FRBがトークン収益をニッチな技術指標ではなく、経済の中で追跡可能な項目として扱っていることを示す。また政策当局者に、過去の生産性の波にはなかったもの——鉄道がかつて貨物トン数で追跡されたように、四半期ごとに測定できるユニットエコノミクス——を与えることにもなる。

3. FRBはAIを生産要素として扱う

ウォーシュ議長は、FRBがAIエコシステムの市場ダイナミクスを注視していると述べた。「我々はAIが新たな変数——潜在的には新たな生産要素——であり、経済と金融政策の運営の双方に影響を及ぼすことを認識している」

生産要素とは労働、資本、土地である。AIをこのカテゴリーに入れることは称賛ではない。それはFRBがトークン消費を、経済が過熱せずに生み出せる生産量——利上げ・利下げの水準を決める潜在成長率——を変え得るものとして扱っていることを意味する。これを見誤れば、あらゆる政策金利の決定にその誤りが引き継がれる。

ウォーシュ議長は、AIが「経済全体で大幅かつ持続的な生産性向上」をもたらすか、またもたらすならいつかと問いかけた。さらに「トークンの使用」が労働に対して「補完的か競争的か」も問うた。どちらにも答えなかった。FRBの生産性・雇用に関するタスクフォースがこの問題を研究しており、その知見は「現在の政策局面で行う決定には影響を与えない」と率直に述べた。

このギャップこそが真の情報開示だ。FRBはAIがマクロ的に重要だと判断しながら、同時にそのためのフレームワークをまだ持っていないことを認めたのだ——しかも、こうした支出が存在する前に構築されたモデルに基づいて金利を引き下げたり維持したりしている。ビル・ゲイツはこの問いの労働側をさらに推し進め、ロボット税や、人間が解雇されない職種を主張している。

4. 誰が価値を獲得するかは誰にも分からない

ウォーシュ議長は答えを持っているふりはしなかった。AIが実際に世界経済の生産性を高めるかどうか、またその転換がいつ始まるかを予測するのは難しいと述べた。

このビジネスが世界的な成長をもたらすのか、それとも一部業種に限られるのかという問いも提起した。「余剰のうちどれだけが、希少資産の所有者——AI研究開発企業、チップメーカー、エネルギー生産者、クラウドプロバイダー——に渡るのか」

「生産性と雇用」に関するFRBのタスクフォースがこの問いを研究しているが、その結論は「現在の政策局面で行う決定には影響を与えない」と強調した。

ウォーシュ議長の希少資産に関する問いは、彼が講台に立つ2日前に現実の答えを得ていた。Nvidiaは過去最高の四半期売上962億ドルを発表し、今後のAIインフラへのコミットメントとして3,660億ドルを開示。さらに別件で、オープンソースAIの拠点であるHugging Faceを約129億ドルで買収する方向で動いている。逆に、1年前の報告によれば、生成AI企業の95%は失敗している。

つまり、価値は分配されるのではなく集中しつつあるのかもしれない。単一のチップメーカーがAI構築ブームの余剰のこれほど多くを——自社の計算能力の顧客とともに——吸収できるなら、ウォーシュ議長が投げかけた市場構造に関する未解決の問いには、すでに有力な答えがある。今後注目すべきは、タスクフォースの成果物、今後の四半期における設備投資の「二階微分」の軌跡、そしてAIを生産要素とするウォーシュ議長の枠組みが、ジャクソンホールのレトリックからFRBの正式な予測モデルへと移行するかどうかである。

出典：FRB講演