米連邦準備制度理事会（FRB）が7月28～29日に予定する政策会合は、近年で最も予測が難しい金利判断の一つとなりつつある。Wall Street Journalの記者Nick Timiraos氏は、非公式の「FRBの代弁者」と広く見なされており、原油価格の反発、関税リスクの再燃、そして一部FRB当局者が潜在的な利上げについてより明確なシグナルを発していることが組み合わさり、金利は据え置かれるとの市場コンセンサスが崩れつつあると報じている。

CME GroupのFedWatchツールによると、同ツールは30日物フェデラルファンド先物の価格から暗示確率を算出するもので、7月会合での利上げに対する市場の期待は、前週末時点の約10 percentから、およそ3分の1へと上昇した。この変化は、より引き締め的な金融政策対応を必要とする可能性のあるインフレリスクに対し、投資家の関心が高まっていることを反映している。

年内の金融政策の方向性を巡っては、FRB当局者の間ですでに意見の隔たりが顕著だった。連邦公開市場委員会（FOMC）の18人の当局者のうち、半数は年内に少なくとも25ベーシスポイントの利上げを予想していた一方、残り半数は変更の必要はないと見ていた。FOMC参加者18人全員が経済見通し要約（Summary of Economic Projections）に参加する一方で、各会合で政策決定の投票権を持つのは12人に限られるため、実際の採決においては内部の意見対立が異なる重みを持つ可能性がある。この内部の分断により、今後の道筋は一段と不透明になっている。

不確実性をさらに高めているのが、就任以来、金融政策の方向性について明確な指針を示すことを控えてきたFederal Reserve議長Kevin Warsh氏である。Warsh氏からフォワードガイダンスが示されない中、投資家は他の当局者の発言や新たに発表される経済指標、とりわけFRBの二重の責務である物価安定と最大雇用に関わるインフレ指標や労働市場データから、FRBが取り得る行動を推測せざるを得なくなっている。

最近の原油価格の回復に加え、関税が消費者物価に追加的な上昇圧力をかける可能性への懸念が、FRBがインフレに対してより積極的な姿勢を取るとの見方を強めている。利上げが実施されれば、住宅ローンから企業向け融資に至るまで、経済全体の借り入れコストが上昇し、その結果は金融市場を大きく超えて重要な意味を持つことになる。ただし、当局者の見解が割れる中、7月会合で利上げとなる確率と据え置きとなる確率の差は縮小し続けている。