欧州中央銀行（ECB）の7月理事会の議事要旨は、各会合から数週間後に公表される政策議論の記録であり、政策担当者がインフレ見通しのリスクは上振れ方向にあると結論づける一方、政策金利を据え置く決定を支持していたことを示した。

議事要旨全文によると、インフレ期待は中期的には引き続き十分に抑制されていたが、戦争勃発以降、高い短期インフレ期待は持続していた。理事らは、エネルギー価格が高止まりする期間が長くなるほど、間接的な効果や二次波及効果を通じて、より広範なインフレを押し上げる可能性が高まると指摘した。これは、エネルギーや輸入コストの上昇が賃金や国内価格に波及し、インフレを抑えにくくする経路を指す。

理事らは、入ってきた情報がおおむね6月の見通しのベースラインと整合的だったことについて広く一致しており、多くの調査ベースおよび市場ベースのインフレ期待が引き続きしっかりと抑制されていた点に安堵感を示した。同時に、インフレ見通しは再びショックを受けやすく、見通しを巡るリスクはなお上振れ方向にあると判断した。

金融政策については、7月会合で利上げを見送る強い理由が入ってきたデータから示されていたとし、二次波及効果が顕在化している証拠はほとんどなかったと指摘した。

一方で、一部の理事は、入ってきたデータが追加引き締めの必要性を裏づけていると述べ、7月会合での利上げに反対しなかっただろうとした。これらの理事は、さらなる利上げが正当化されないような状況になる可能性は低いと強調し、インフレ見通しの上振れリスクをより重視したうえで、金利は緩やかな景気抑制的領域まで上げる必要があると主張した。これは、政策が景気を刺激も抑制もしない水準を上回ることを意味する。

こうした懸念にもかかわらず、全理事が政策金利を据え置く決定を支持した。事態が十分に切迫した場合には予防的措置が正当化され得るが、現状では、待つことの価値を踏まえ、慎重に進めるのが最も賢明だとされた。これは、インフレ圧力が一段と強まった場合でも、後から対応する余地を残しつつ、追加の証拠を得るメリットを意味する。

また、理事らは、インフレのリスクは上振れ方向にあることを明確に伝える必要性を強調し、今回の利上げ見送りが引き締め局面の終わりを意味するものだと受け取られないようにすることが重要だとした。

議事要旨に大きなサプライズはなく、ECBが9月の利上げを正当化するために進めてきた説明をおおむね再確認する内容だった。ECBは来月にも主要政策金利を再び引き上げると広く予想されており、インフレとの闘いでより良い位置取りを目指している。次の利上げでも、金融政策はせいぜい緩やかな景気抑制的領域に入るにすぎず、ECBがインフレ面での悪化に備えるうえで必要とされる最低ラインといえる。