3月から8月にかけての6か月間、オランダ中央銀行は86トンの金をニューヨークとオタワからロンドンへ静かに移管し、この移動により「深刻な危機への備えが強化された」と述べた。DNBは昨日この措置を確認し、決定は「高まる地政学的不安により」行われたもので、オランダの金の「流通性(トレーダビリティ)」を改善したい意向だと説明した。

「イングランド銀行のロンドン保管金…は世界で最も取引しやすい金とみなされている」とDNBは記した。「これにより、DNBは危機状況で最も速やかに金を活用できる。ニューヨークとオタワにある金の保有分は、それほど直接的には活用できない。」

イングランド銀行の金庫と世界最大の店頭金取引市場を擁するロンドンは、中央銀行が金を迅速に貸し出し、スワップし、または売却できる拠点として長らく機能してきた。一方、ニューヨーク連邦準備銀行への外国金の預託は、各国が安全保障とドル連動取引のために米国に準備資産を保管していた戦後期にさかのぼる。

DNBは北米外にすべての金準備を再配分したわけではなく、保有する612トンのうち18.5%はニューヨークとオタワに残っている。オランダが海外から金を本国に戻すのは初めてではない。DNBは2014年、中央銀行の準備資産に対する国民の信頼を醸成したいという理由で、100トン超の金をニューヨークからアムステルダムへ移送している。

この措置の意義はエコノミストの目を逃れなかった。米財務省の一連の行動が、意図的か否かにかかわらず、米国債市場で高まるリスクプレミアムに注目を集めている状況下でのことだったからだ。

UBSのポール・ドノバンは今朝、次のように述べた。「スコット・ベッセント米財務長官が過去に円サポートのために介入したと報じられた理由の一つは、日本の投資家が米国債市場から出口へ殺到するのを防ぎたいという望みだった。その間、オランダ中央銀行は明らかに、ポケットに詰め込めるだけの金を持ってニューヨーク連邦準備銀行の出口へ駆けつけていた。」

ドノバンは、金の流動性を改善するこの動きは「通常の行動ではない」と付け加え、こう続けた。「直接的な市場への影響はゼロだ。金は引き続き金として保有されており、ロンドンで保管される金はドル建てで取引されるため、外国為替市場に直接の変化はない。

「しかし、中央銀行の金保有は通常、どこで見つかる中でも最も保守的でリスク回避的な決定を代表するものだと考慮しても、信頼と米国の国際的評判をめぐるシグナルはかなり衝撃的だ。」

リスクプロファイル

3月、フランス中央銀行のフランス銀行も、ニューヨークで129トン(総金保有の5%)を売却し、代わりに欧州で金を購入したと発表した。DNBも同様の経路をたどり、物理的に移送するのではなく、米国保有の金の大半を売却してより近い地域で買い戻した。

フランス中央銀行は、2025年の決定が地政学的リスクや流動性によるものだと示唆しなかった。むしろ、金保有の純度を99.99%超に引き上げたいという希望を理由に挙げ、米国保管分はその基準を下回っていたと指摘した。それでも、中央銀行が米国のリスクプロファイルに懸念を抱いているという示唆は、同国の借り入れにとって好ましくない。

財務長官は、先月の円への介入がアジアの金融安定と貿易の安定化を助けるためだったと述べたが、これは都合よく米国の最大の貸し手の一国の経済も安定させた。その後ベッセントは一連の米国債買いオペを発表し、高騰していた利回りを低下させ、経済全体の金融環境を緩和した。

米国の国債が数週間前に40兆ドルの大台を超えたことで、同国の財政の行方への疑問は増し続けている。現時点で議論されている債券市場の「清算」の兆候はないものの、国際的な銀行が最も安全な資産を米国から移す動きは、米国の長年の敵なき安全地帯としての地位に疑問を投げかけている。