米ドルはここ数週間、米国債利回りの高止まりと、FRB（連邦準備制度理事会）のインフレ対策が終了していないとの市場期待から支援を得てきた。投資家は追加利上げの可能性を一定程度織り込んでいる。しかし、中東の緊張緩和とインフレ圧力の後退が進めば、この織り込みを維持することは困難になり、ドルのユーロに対する優位性が縮小する土台が整う可能性がある。

FRBの予想される政策軌道の下方修正は、ドルにとって主要な中期リスクの一つとなる。米国とユーロ圏の金利差は近年、EUR/USDの評価における核心的な推進要因となっており、相対的な政策期待のわずかな変化であっても為替レートに実質的な影響を与えうる。

FRBへの期待が依然としてドルを支援

ドルの直近の強さは主に金融政策期待によって牽引されている。ケビン・ウォーシがFRB議長に就任した際、ドナルド・トランプから低金利を求める圧力を受けるのではないかとの懸念があった。トランプは繰り返し利下げを主張してきた。しかし、そのシナリオは現実のものとなっていない。

ウォーシは一貫して物価の安定を回復することの重要性を強調しており、インフレが依然として高い水準にある中、投資家はさらなる引き締めの余地を引き続き見出している。これにより米国債利回りは比較的高水準で維持され、ドルが下支えされている。

米国の実質利回り（インフレ期待で調整後）は、ドル需要にとって特に重要な支えとなっている。これは、プラスのリターンを求めるグローバル投資家からのドル建て資産への資本フローに影響を与えるためである。

7月のFOMC会合がシナリオを転換

7月のFOMC（連邦公開市場委員会）会合は、最初の具体的な不確実性の兆しをもたらした。ウォーシはこの機会を利用して、追加利上げに向けて市場に明確な準備を促すことはしなかった。明確なフォワードガイダンスを提示しなかったことで、直近の引き締め期待は和らいだが、完全に消滅したわけではない。

この姿勢により、今後発表される経済指標の重要性が一段と高まっている。インフレ、雇用、賃金上昇のデータが、投資家がFRBの次なる動きをどう判断するかをますます左右する。市場は通常、FRBが好む指標であるコアPCEインフレ、月次雇用統計、平均時給を政策金利の織り込みにおける主要な判断材料として注視している。強いデータが追加利上げ期待を急速に復活させる一方、弱いデータは逆の効果をもたらし、ドルの重しとなる可能性がある。

中東情勢の緊張がインフレリスクとして持続

中東の動向は金融政策の見通しを構成するもう一つの重要な要素である。ホルムズ海峡を通じた船舶輸送への障害はエネルギー価格を押し上げ続け、追加的な短期的インフレリスクを生み出している。同海峡は世界で最も重要な石油輸送のボトルネックの一つであり、世界の石油消費量の約5分の1を処理しているため、そこでの障害は商品市場にとって構造的に重要な意味を持つ。

米国とイラン間の恒久的な合意は、この背景を大きく変える可能性がある。海峡の再開放と地政学的リスクの低下は原油価格を押し下げる可能性が高く、ひいては米国の極めて制限的な金融政策スタンスを維持する主要な根拠の一つを弱めることになる。

エネルギー価格の下落はユーロ圏に不釣り合いな恩恵をもたらす

緊張緩和は欧州にとって特に重要な意味を持つ可能性がある。ユーロ圏は依然として輸入エネルギーに大きく依存しているのに対し、米国は国内のエネルギー生産のおかげではるかに強い立場にある。欧州のエネルギー輸入への依存は、2022年のエネルギー危機において鮮明に浮き彫りになった。同危機は、しばしばドル建てで価格設定されるグローバル市場で石油や天然ガスを購入せざるを得ない経済の脆弱性を露呈した。

石油および天然ガス価格の下落は欧州の輸入コストを引き下げ、企業や家計の見通しを改善し、経済活動を下支えする。この観点から、ユーロはドルよりも恒久的な地政学的改善から大きな恩恵を受ける可能性がある。

ただし、金融政策面でのトレードオフも存在する。エネルギー価格の下落はユーロ圏のインフレ圧力を和らげ、ECB（欧州中央銀行）によるさらなる引き締めの期待を弱め、単一通貨の上値を一部抑制する可能性がある。

市場はFRBに対して過度にタカ派的か？

最大の焦点は、米国の金利軌道に対する現在の繭り込みが過度に攻撃的になっているかどうかである。投資家は実質的に、向こう数四半期にかけてのインフレの有意な低下期待と、FRBによる追加引き締めの可能性を組み合わせている。これら二つの想定は、時間の経過とともに両立が困難になる可能性がある。

米国のインフレがFRBの目標に向けて低下傾向を続け、エネルギー価格が下落すれば、追加利上げの正当性は大幅に弱まるだろう。ウォーシの、人工知能を含む生産性向上によるディスインフレ効果に対する比較的建設的な見方は、この主張をさらに補強する可能性がある。AI主導の生産性向上がコスト圧力を抑制する可能性があるとの見方は、経済学者の間で依然として議論が続いているが、政策論議における中期的検討材料として注目を集めている。

EUR/USDは徐々に上昇するか？

向こう数四半期において、ドルにとって最大のリスクはFRBの予想政策軌道の再評価である。市場は追加引き締めの繭り込みから、長期的な据え置き、さらには最終的な利下げの予想へと段階的に移行する可能性がある。

そのような変化はドルの金利面での優位性を浸食し、EUR/USDの上昇余地をもたらす。ただし、欧州のインフレ低下が同時に投資家にECBのより緩和的な政策を繭り込ませる可能性があるため、ユーロの上値余地は漸進的なものにとどまるかもしれない。FRBとECBがそれぞれのスタンスを調整する相対的なペースが、同ペアがどの程度上値を追えるかを決める可能性が高い。

EUR/USDのテクニカル展望

テクニカル面から見ると、EUR/USDは注目すべき節目に位置している。7月下旬に記録された急激な上昇の後、同ペアは1.1500から1.1560の短期レンジでの調整局面に入っている。為替レートはまた、2026年1月下旬の高値と4月および5月に記録された高値を結ぶ下降トレンドラインのすぐ下で推移している。