ドイツ銀行は金に対する強気見通しを改めて表明し、金の最近の調整はほぼ終了した可能性が高く、適正価値の推定値は2026年末時点での同行自身の価格目標を依然として上回っていると主張した。この評価により、ドイツ銀行は過去1年間で金予測を大幅に引き上げた主要金融機関の1つに位置付けられる。金の持続的な上昇がウォール街全体で長期価格予測の見直しを促しているためである。

顧客向けレポートの中で、ドイツ銀行のアナリストは、2024年8月に遡る現在の急激な金価格上昇期を、依然として続いていると特徴付け、1975年まで遡る市場データで特定された「爆発的」価格動向のエピソードとしてはわずか5番目に過ぎないとした。同行はこの集計にあたり、短期的なノイズから真の爆発的価格変動のエピソードを切り分けるために設計された統計手法を用い、孤立した単月のデータを除外し、時間的に関連する観測値をグループ化した。

この枠組みにより、アナリストは直接的な問いを投げかけた。もし金が爆発的フェーズにあるのであれば、価格はこれ以上下落すべきではないのか？同行はこの問題を3つの異なる角度から検証した。

3つの分析的アプローチ

第一に、ドイツ銀行は金価格をより広範なコモディティ市場に対する相対評価を行い、長期的な成長トレンドで比率を調整し、結果を1986年の基準点で指数化した。このアプローチが示す金の長期的均衡水準は2,600ドル/オンス付近というはるかに低い水準であり、現在のスポット価格と鋭い対照をなす。この数値は、上昇の勢いを取り除いた場合にバリュエーションがどれほど伸び切っているかを示している。このギャップの大きさは、伝統的なコモディティ需要を超える要因、特に2022年以降市場のダイナミクスを再構築した公的部門による金蓄積の持続的な波が、金を歴史的なコモディティ相対枠組みでは説明が困難な水準まで押し上げた度合いを浮き彫りにする。

第二に、同行は金価格を、爆発的価格動向に対する独自の統計検定であるBSADF統計量に対して回帰分析を行った。この分析は、今回のエピソードにおける上昇の拡大とその後の調整が共に過去のエピソードよりも穏やかであったことを示した。アナリストは、金が回帰分析が示唆する3,700ドル/オンス水準に向けて下落を続けるのではなく、3,900ドル/オンス付近で既に底を打った可能性があると結論付けた。

第三に、そして同行の短期的見通しにとって最も重要なのは、金がスポット価格とドイツ銀行の適正価値モデルとの間のギャップを埋めたことである。異常に強い公的部門の買いと実質金利のコンベクシティ効果について行われた調整を取り消した後でも、アナリストは年末の適正価値を約4,700ドル/オンスと試算しており、これは同行の2026年第4四半期予測である4,600ドル/オンスを上回る水準である。中央銀行の需要プレミアムを除去した後も適正価値が高い水準に留まることは、ドイツ銀行の強気シナリオが記録的な公的部門購入の継続のみに依存しているわけではないことを示唆している。

予測の維持

これを踏まえ、ドイツ銀行は2026年第4四半期の金価格予測である4,600ドル/オンスを維持し、金の現在の調整を深い修正の始まりではなく、進行中の構造的上昇トレンドの中の一站として位置付けた。この目標は、ドイツ銀行を広がりを見せる機関予測の中に位置付ける。UBSは2027年6月までに金を5,200ドルと予測し、他の主要銀行も上昇トレンドの中で目標を上方修正している。

モデルが示唆する適正価値と同行の公式予測との間のギャップは、金が歴史的上昇の後でも更に緩やかに上昇する余地があることを示唆するが、レポートは同時に長期的なバリュエーションリスクも指摘している。調整後の相対価格比が示す2,600ドル/オンス付近というはるかに低い均衡水準は、現在の上昇トレンドが勢いを失った場合、市場の議論に再浮上する可能性がある。

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