Dell Technologies(DELL)株は水曜日、バークレイズが投資判断を引き下げたことを受けて11.6%下落し、507.93ドルで引けた。同行は、エンタープライズAI支出だけでは現在のサーバー販売成長のペースを支えるには不十分な可能性があると警告した。

同行はDellの評価を「オーバーウエート」から「イコールウエイト」へ引き下げた——業種グループをアウトパフォームするとの見方から、同等のパフォーマンスにとどまるという見方への変更——目標株価も603ドルから574ドルに引き下げた。アナリストは、2026年に株価が300%超上昇した後のバリュエーション懸念を挙げ、メモリー価格が正常化するにつれ成長が鈍化する可能性があると警告した。高水準のメモリーチップ価格によりハードウェアメーカーはサーバーに高い価格を設定できてきたが、コストが緩むにつれこの価格優位性は薄れる可能性がある。

バークレイズはまた、ヒューレット・パッカード・エンタープライズ(HPE)とNetAppも「ホールド」相当の評価に格下げし、成長とバリュエーションに対する同様の懸念を挙げた——Dellからエンタープライズハードウェアグループ全体へ警戒感を広げる形となった。

セクター全体の下落、Dellだけではない

テクノロジーセクター全体は10月14日に3%超下落し、GuruFocusによるとOracleとNvidiaも下落した。Oracleは9%下落し、年初来の下落率は33%となった。AI特化型コンピューティング容量のレンタルを中心とする新興クラウド企業であるネオクラウドプロバイダーのCoreWeaveは15%急落して2026年の上昇分を失い、Nebiusも下落した。これらのAI関連企業は合計で推定800億ドルの時価総額を失った。

予想を上回る9月のインフレ指標が、借入コスト上昇への懸念を再燃させ、CoreWeave債の利回りの一つは15%近くまで上昇した。AI拡張の多くは債務で賄われているため、金利上昇は資金調達する企業にとって直接的な脅威となる。

メモリー株にも売り圧力がかかり、Micronは週間で11%下落、韓国のSKハイニックスは米国取引で13%下落した。中国の長江存儲(ChangXin Memory Technologies)が新チップ設計での進展を報じたことが背景にある。

Dell強気派は直近の数値を挙げる

格下げにもかかわらず、同株の支持者はDellの直近決算を強調する。同社は過去最高となる950億ドルのAIサーバー受注残——受注済みだが未出荷の注文——を報告し、直近四半期のインフラ収益は前年同期比89%増加した。Dellは2027会計年度にAIサーバー収益が3倍の750億ドルに達し、2028会計年度には1,000億ドルに拡大する可能性があると見込んでいる。

マイケル・デルCEOは、2030年までAIインフラの需要が供給を上回ると予想しているが、チップメーカーがどの程度の速さで供給能力を拡大できるかについては不確実性を認めている。

同株をめぐる攻防は、同じ一連の数値に行き着く。バークレイズは現在の成長率と価格環境が持続できるかを疑問視する一方、過去最高の受注残と複数年の収益目標は、これまで積み増し続けてきた需要を示している。この議論がどう決着するかは、すでに動き出している変数——メモリー価格の方向性とAI構築を賄う債務のコスト——にかかっている。

バークレイズの判断後も、ウォール街はDellに対して概ね強気の姿勢を維持しており、アナリストのコンセンサスは「モデレート・バイ」、平均目標株価は約598ドルとなっている。