モティラル・オスワルによると、インドの国防関連株は、セクターが受注残の積み上げ局面から実際の納品へと移行する中、執行(実行)の改善が売上成長を牽引するとみられ、7〜9月期にプラスの決算を届ける見込みだ。この移行が重要なのは、この局面での売上は新規の発表よりも、既存の受注残をどれだけ速く納品に転換できるかに左右されるためであり、各社が決算を発表する際には執行のペースが最大の焦点となる。

これらの予測は、インドの主要国防関連3社であるバーラト・エレクトロニクス、ヒンドゥスタン・エアロノティクス、バーラト・ダイナミクスの7〜9月期決算発表を前にしたものだ。インドの会計年度は4月から翌年3月までであり、7〜9月期はFY2027の上半期にあたる。

同証券会社は、国防関連の受注流入が健全な水準で続くと予測しており、軍の資本調達を承認する政府機関である国防調達会議(DAC)の承認額は、FY2027でこれまでに約1.6兆ルピー(ラク・クロール)に達したと指摘する。今後は、既存受注の執行、新規受注の流入、輸出の寄与拡大がセクターの主要な注視ポイントであり続けるという。

ベルが最有力候補であり続ける

主要国防関連3株の中で、モティラル・オスワルは国有の国防電子大手であるバーラト・エレクトロニクス(BEL)が最有力候補であり続けるとみており、7兆2,000億ルピー(7万2,000クロール)規模の期首受注残——同社が期間開始時に抱えていた受注残——の執行を背景に、売上高は前年同期比約16%増と予測している。ただし、製品構成が不利であるため、利益率は約27.7%に低下する可能性がある。

HALは安定した成長を届ける見込み

国営の航空宇宙・国防メーカーであるヒンドゥスタン・エアロノティス(HAL)は、売上高が前年同期比約14%増となり、利益率は100ベーシスポイント(1ポイント相当)改善して24.5%に達すると見込まれる。成長は主に軽戦闘機(LCA)Mk1やその他の納品に牽引され、LCA計画の改良型であるテジャスMk1Aの納品が引き続き重要なトリガーとなる。

BDLは高い前年比基準に直面

ミサイルおよび関連防衛装備を製造するバーラト・ダイナミクス(BDL)は、明暗が分かれる四半期となると予測される。前期比では改善が見込まれるものの、高い前年比基準——比較が難しい前年同期の水準——により、売上高は約19%減少する可能性がある。同証券会社は、アカッシュNGミサイルおよび即応地対空ミサイル(QRSAM)計画の受注流入を注視するとしている。

展望:執行が引き続き最大のテーマ

総じて、モティラル・オスワルは国防関連各社が当四半期に健全な売上成長を示すとみているが、より大きなテーマは巨大な受注残の執行だと考えている。ベルが首位を走り、HALの業績改善が続き、高い前年比基準によりBDLは相対的に弱含む可能性がある。決算発表がまだ先であるため、報告される数値、新規受注の発表、輸出寄与に関する最新情報が、執行テーマの進捗を測る指標となる。

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