暗号資産トレーダーは、北京の従来型の市場アクセス制度の外側にある経路を通じて、中国のAI株ブームへのエクスポージャーを得ている。本土上場株を直接購入するのではなく、海外投資家は中国のチップ企業に連動する永久先物を利用している。

これらの契約により、利用者は原資産である株式を保有せずに株価に賭けることができ、暗号資産取引所で継続的に取引される。この仕組みによって、通常の証券取引所を通じて外国資本がアクセスしにくい企業を対象とする別個の市場が生まれている。

最大の焦点は、月曜日に上海で取引を開始する予定の中国のメモリーチップメーカーCXMTだ。TradeXYZとGate.comは、同社の公開デビューに先立ち、同社に連動する永久契約を上場した。

CoinGlassは、CXMTの永久先物取引高が24時間でおよそ$19 millionに達したと記録した。同チップメーカーは約$10 billionの調達を目指しており、この案件は中国本土で2010年以来最大の新規株式公開となる見通しだ。

CXMTへの関心は、投資家がAIインフラに関連するハードウェア供給企業へのエクスポージャーを求める中、中国の半導体企業に対するより広範な注目を反映している。メモリーチップはデータセンターや高度なコンピューティングシステムの中核部品であり、チップ関連の上場は中国のテクノロジー市場で注視される分野となっている。

暗号資産プラットフォーム、海外トレーダーに中国株アクセス規則を回避する経路を提供

北京は、上海および深圳上場株への外国投資について管理された枠組みを維持している。外国投資家は通常、適格外国機関投資家制度または香港のStock Connectプログラムを通じてアクセスする。

いずれの経路にも制約がある。承認されたルートを通じて移動できる資本額は枠によって制限され、Stock Connectが対象とする企業も限定的だ。

CXMTは上海のSTAR Marketに上場する予定で、同市場は国内参加者にも厳格な要件を課している。個人投資家は、適格資産として少なくとも500,000 yuan、約$74,000を保有していなければならない。

また、2年間の取引実績も必要とされる。こうした要件により、多くの本土の買い手は同社の価格発見に直接参加できない。

永久先物ではトレーダーが株式を受け取らないため、こうした口座要件を回避できる。この商品は、Bitcoinのような資産について所有権を取得せずにポジションを取る手段として、暗号資産市場で始まった。

永久先物には満期日もない。利用者は通常、ステーブルコインを担保として差し入れ、価格がどの方向に動くと予想するかに応じてロングまたはショートのポジションを取る。これらの契約は株主としての所有権を付与しないため、保有者は議決権や上場株式に対する直接的な請求権を受け取らない。

このモデルはトークンの範囲を超えて拡大している。暗号資産取引所は現在、株式、コモディティ、未公開企業に連動する契約を上場している。トレーダーはすでに、公開前のSpaceXやOpenAIへの早期エクスポージャーを得るためにこれらを利用している。

SpaceX連動契約は、中国の利用者が資本の国外流出を防ぐために設計された規則を回避する目的でも使われている。

水曜日、TradeXYZは別の中国チップ契約を追加した。新たな永久先物商品は10倍のレバレッジを提供し、GigaDevice Semiconductor（SSE: 603986）に連動する。これは、少額の証拠金でより大きなポジションを管理できる一方、損失も利益と同じペースで拡大し得ることを意味する。

CXMTの暗号資産連動価格、予定される上海での評価額を大きく上回って取引

IPO前の永久先物契約は、株式が公開取引を開始した後に企業価値がどの程度になるかという予想に基づいて取引される。上場株がデリバティブ価格を上回って寄り付けば、買い手は利益を得る。上場後は、市場データフィードによって契約価格がリアルタイムの株価に近づくと見込まれている。

Theoの最高投資責任者Iggy Ioppeは、永久先物契約は原資産株に連動すべきだと述べた。Theoはトークン化された現実資産を利用している。契約には満期がないため、トレーダーは上場後も、決められた日にポジションを閉じる代わりに契約を使い続けることができる。

Hyperliquid上のCXMT契約は木曜日、1株あたり約$6.35で取引されていた。それ以前には$8.60まで上昇した後、反落していた。木曜日時点の暗黙の企業価値は約$425 billion、または約2.9 trillion yuanだった。

この評価額は、CXMTをIndustrial and Commercial Bank of China（SSE: 601398; HKEX: 1398）より上位に置く水準だ。本土上場企業として最大のICBCの評価額は約2.56 trillion yuanとされる。

公式IPOの数値ははるかに低い。CXMTは初回の売出価格を8.66 yuan、または1株あたり約$1.28と発表した。これにより同チップメーカーの初期評価額はおよそ579 billion yuanとなる。それでも、この売り出しはSTAR Marketで最大のIPOとなる見通しだ。

Hyperliquidは、原資産を購入せずに、コモディティ、株式、暗号資産に連動する先物を取引できるようにしている。

海外投資家が上場に直接参加できないため、海外需要がCXMT契約を上海の売出価格を大きく上回る水準へ押し上げた。その結果、公式株式の取引開始前に、暗号資産の取引基盤上で第2の価格が形成されている。CXMTが上海で取引を開始した後、これらの契約にとっての重要な論点は、取引所のデータフィードと契約ルールが海外デリバティブをリアルタイム株価にどの程度近づけて維持できるかとなる。