一部のブロックチェーンプロジェクトでは暗号資産関連の収益が増え続けているが、トークン価格が必ずしも同じ動きをしているわけではない。CoinEditionが引用したデータによると、Sky、Bittensor、Heliumは、より強固またはより底堅いプロトコル収益がトークン価値の上昇につながっていない事例に含まれる。

この乖離の拡大は、ブロックチェーンネットワークが事業としてどのように機能しているかと、そのトークンが市場でどのように取引されているかとの違いを浮き彫りにしている。プロトコル収益は一般に、ネットワーク活動によって生じる手数料や収入を示す。一方、トークン価格には流動性、投資家のポジショニング、トークン供給量、発行量、保有者がそれらの収益に対して直接的な請求権を持つかどうかも反映され得る。引用された市場データによれば、MakerのSkyは過去90日間で$210.9 millionの収益を生み出し、主要プロトコルの中で最高額となった一方、同期間にSKYトークンは33.5%下落した。

この乖離は最大規模のプロジェクトに限られなかった。Sparkのトークンは55.3%下落したが、収益の減少はわずか2.6%だった。Bittensorの収益は25.4%増の$3.3 millionとなった一方、同トークンは24.7%下落した。これらの数値は、多くの投資家が引き続き市場センチメントを通じて暗号資産プロジェクトを評価しているにもかかわらず、プロトコル収益とトークン価格のパフォーマンスとの直接的な結びつきが弱まっていることを示唆している。

Sky、収益と価格の最大の乖離を示す

Skyは、このデータセットにおける上位10の暗号資産プロジェクトの中で最も高い四半期収益成長を記録し、収益は前四半期比で74.2%増加した。それにもかかわらず、SKYは過去90日間で24.5%、過去1年間で27.3%下落し、同グループ内で収益成長とトークンのパフォーマンスの間に最も大きな乖離を生んだ。

投資家のDefi Rocketeerは、SKYについて、強固なプロトコルのファンダメンタルズがトークンの市場価格を支えられていない最も明確な事例の一つだと説明した。同アナリストによると、Skyは直近12カ月の収益で$420.6 millionを生み出し、年間収益は11.2%増加した。

Skyの収入の大部分は、実世界資産や米国債に関連する安定化手数料と利回りから来ている。しかし、収益の増加はまだSKYトークンの持続的な上昇につながっていない。このためSkyは、分散型金融におけるより広い論点、すなわちプロトコルレベルの収入がシステム内に保持されるのか、成長支援に使われるのか、あるいは市場が評価できる形でトークン保有者に還元されるのかを考える上で有用な事例となっている。

What crypto assets have growing revenue but lagging token prices? I screened every Artemis-tracked protocol with both token price and protocol revenue data. The result surprised me, genuine divergence is rare. Most DeFi tokens are not becoming cheaper while fundamentals… pic.twitter.com/U7YnfK35CT — Defi Rocketeer (@Defi_Rocketeer) July 23, 2026

What crypto assets have growing revenue but lagging token prices? I screened every Artemis-tracked protocol with both token price and protocol revenue data. The result surprised me, genuine divergence is rare. Most DeFi tokens are not becoming cheaper while fundamentals… pic.twitter.com/U7YnfK35CT

出典: https://x.com/Defi_Rocketeer/status/2080348322418847852?ref_src=twsrc%5Etfw

Bittensor、Helium、その他のネットワークも同様の傾向

他の複数の暗号資産プロジェクトでも、プロトコル収益とトークンのパフォーマンスの間に同様の乖離が見られた。Bittensorは引用された分析で、収益成長とトークンのパフォーマンスの間に50ポイントの差があり、3位に位置した。Heliumは45ポイントの乖離で続いた。

Heliumの収益は35.4%減の$2.7 millionとなった一方、同トークンは80.5%下落し、プロトコル収益の落ち込みを大きく上回る下落となった。Chainlinkは$15 millionの収益を生み出し、小幅な成長を記録したものの、同トークンはなお12.7%下落した。

より大規模なネットワークでは、BNB Smart Chainが$28.9 millionの収益を生み出した一方、同トークンは11.3%下落し、比較的小さい5ポイントの乖離にとどまった。Ethereumは$39.3 millionの収益を報告し、Etherは21.8%下落したため、収益成長と価格パフォーマンスの差は3ポイントとなった。ネットワーク間の比較は、取引手数料、レンディング活動、オラクルサービス、分散型取引所の手数料、インフラ利用など、収益源がプロトコルごとに異なるため、直接比較が難しい場合がある。

収益成長はトークンの過小評価を自動的に意味しない

Defi Rocketeerは、トークン価格の低迷が必ずしもプロジェクトの過小評価を意味するわけではないと述べた。同アナリストは、ファンダメンタルズの改善が価格をより強く支えるには、収益が成長し続け、トークン保有者がプロトコルのキャッシュフローに対して明確な請求権を持つ必要があると主張した。

Uniswapはこの課題の例として挙げられた。同プロトコルは2025年12月に手数料メカニズムを導入した後、新たな収益を生み出し始めたが、その後、月間収益は$3.4 millionから約$1.9 millionへ減少した。

Hyperliquidは、収益成長とトークンのパフォーマンスが同じ方向に動いた数少ないプロジェクトの一つだった。同プロトコルは前年から59.9%増の$789.9 millionの収益を生み出し、同期間にHYPEトークンは39.6%上昇した。

Grayscaleも、HYPE、SKY、AAVE、UNIなど、収益倍率が1桁台で取引されている高収益プロトコルを複数特定した。アナリストらは、中心的な論点は、買い戻し、ステーキング報酬、ガバナンス権などの仕組みを通じて、トークン保有者がこれらのネットワークによって生み出される価値をより多く取り込めるかどうかだと述べた。

より広範な市場環境、規制、ユーザー活動も、トークン価格のパフォーマンスにおける重要な要因であり続ける可能性が高い。この傾向を追う読者にとって重要なデータポイントは、プロトコル収益が持続的かどうか、それがどのように分配または保持されるか、そしてガバナンスの変更がネットワーク経済とトークン保有者価値の関係を変えるかどうかである。