コップーは1994年以来となる最長の週足連騰を続けており、その上昇の下にある現物市場はますます薄くなっています。

ロンドン金属取引所(LME)の指標価格は先週金曜日までに10週連続で上昇し、1トンあたり約14,300ドルで推移、1月に付けた過去最高値14,527.50ドルに迫っています。Comexでは8月に1ポンドあたり6.70ドルを超え、史上最高値を更新しました。この上昇の背景には減り続ける在庫があります。LME倉庫在庫は8月中旬までに42日連続で減少し、2014年以来の長さとなり、残っている在庫のうち半分近くがすでに引き出し予定に充てられています。このひっ迫は、電網、電気自動車、AI開発を支えるデータセンターといった電化需要が拡大し続ける一方で、新しい鉱山供給が需要に追いつけないことによるもので、このミスマッチによりコップーは政策担当者と投資家の双方にとって焦点となっています。

火曜日で、この需給ひっ迫の引き金となった災害から丸1年となります。2025年9月8日、約80万トンの湿性物質がインドネシアにあるフリーポート・マクモランのグラスバーグ鉱山(世界第2位のコップー供給源)に流入し、作業員2人が死亡、サプライチェーンに今なお影響が残る不可抗力事態を招きました。フリーポートは同鉱山の2026年の生産見通しを約3分の1引き下げており、完全な回復は2027年または2028年以前には期待されていません。この日程は、失われた生産が数ヶ月ではなく数年にわたり市場に影を落とすことを意味し、グラスバーグの復旧の進捗は世界の供給において最も注視される変数の一つです。

国際コップー研究グループ(ICSG)のデータによると、世界の鉱山産出量は上半期に1.1%減少し、コデルコとフリーポートはいずれも二桁の減少を記録しました。世界最大の生産国チリは少なくとも19年間で最も弱い第2四半期を記録し、2026年の見通しを2度にわたり引き下げて2.6%の減少としました。コデルコのエル・テニエンテ鉱山におけるアンデス・ノルテ拡張は、昨年の死亡事故を伴うトンネル崩落の損失を補うために計画されたものですが、生産開始は2029年まで予定されていません。今日の供給不足とそれらの2020年代後半のプロジェクト開始時期とのギャップは、業界全体のより大きな問題を示しています。新しいコップー鉱山の開発には通常10年以上かかるため、高価格に対する供給の反応は本質的に遅いのです。

「既存の操業における品位の低下です。疲弊した、非常に古い資産なのです」と、ブラックロックのエヴィ・ハンブロは先月、同セクターについて述べました。

8月上旬には、コンゴが国内での加工を促すためコップーおよびコバルト精鉱の輸出を禁止し、新たな波乱要因が加わりました。この命令が対象とするのはコンゴのコップー取引のわずかな部分であり、その大部分はすでに精錬陰極として国外に出荷されていますが、公表された当日にLME価格を1.8%押し上げました。ロイターのコラムニスト、アンディ・ホームはこの反応を「『コップー博士』のパニック発作はこれが最後ではない」ことの証拠と呼びました。この出来事は、インドネシアからチリに至る資源国政府が自国鉱石の国内加工を強化しようとするより広範な傾向にも合致しており、物理的なリスクの上に政策リスクの層を重ねています。

精錬コップーへの関税延長の可否を勧告する米商務省の期限は6月30日に過ぎましたが、2ヶ月以上経った今もホワイトハウスは決定していません。しかし業者は待っていません。7月だけで約20万トンの精錬コップーが米国に流入し、これは月間記録となる流入量で、Comex在庫を100万トン超へと押し上げました。買い手は1月にも発動しうる15%の関税を先回りしようとしています。ホワイトハウスの決定、および関税が1月に発動するかどうかが、市場にとって次の予定された焦点です。

これらのいずれも精錬金属の直近の不足を示すものではありません。モルガン・スタンレーは、鉱山生産が減少する中でも冶錬所がスクラップへの依存を強めることにより、今年の精錬生産はほぼ1%増加すると引き続き予想しています。より大きな懸念は鉱山供給であり、ウォール街はその深刻さをめぐって意見が分かれています。シティグループは年末までにコップーが1トンあたり15,000ドルに達し、AI需要や製造業回復が供給を上回れば17,000ドルに達する可能性があると見ています。

「誰もがコップーに投資しており、誰もがコップーを好んでいます」とアングロ・アメリカンのルーベン・フェルナンデスは述べました。供給は、と彼は付け加えた、必ず来る。問題はそれがどれほど速いかです。

Michael KernによるOilprice.comからの記事