ロンドン金属取引所（LME）のオンワラント銅在庫が3日間で50%超増加し、深刻な供給ひっ迫への懸念を緩和させるとともに、銅市場の重要なスプレッドを大きく縮小させた。

ベンチマーク・ミネラル・インテリジェンス（Benchmark Mineral Intelligence）によると、オンワラントの銅在庫は月曜日から水曜日にかけて6万3,000トン増加し、アジア、米国、欧州のいずれの地域でも増加が記録された。金属が取引所へ流入したことに加え、従来キャンセル済みだった在庫——倉庫からの引き出し対象とされていた金属——の相当量が再びオンワラント化されたことで、LMEの在庫合計は2万8,000トン増加した。

銅は電線・配線、配管、建設、電力網、電気自動車、再生可能エネルギー設備など幅広い用途で使われるため、LMEの在庫水準は物理的な入手可能性を示す最も注目度の高い指標の一つであり、この規模の3日間の変動は金属トレーディング部門以外にも広く関心を集めている。

「今回の受渡しにより、当面は直近納期の極端なひっ迫懸念は和らいだ。LME在庫は価格動向のシグナルとして引き続き注視されるだろう」と、ベンチマークの銅アナリスト、アルバート・マッケンジー（Albert Mackenzie）氏は述べた。

同アナリストが指摘するように、この急速な流入は、直ちに引き渡し可能な金属の高価格がいかに速く銅を取引所へ呼び戻しうるかを示している。同時に、米国の関税をめぐる不確実性が生み出した異例の取引環境も浮き彫りにしている。輸入関税への予想からニューヨークのコメックス先物はLME価格に対してプレミアムがついた状態が続いており、大量の銅を米国へ引き寄せ、その他の地域の供給を実際よりもひっ迫して見せている。

バックワーデーションがひっ迫を招いた

今回の受渡しは、LME在庫の減少が銅を急峻なバックワーデーションへと追い込んだ後に起きた。バックワーデーションとは、直近引き渡しの金属が先日付の契約に対してプレミアムをつける市場構造である。オンワラント在庫は6月に7万5,000トン減少したのに続き、7月には約10万トン減少していた。

月曜日の一部の時間帯には、LMEの現物・3カ月先物のバックワーデーションは1トンあたり550ドル近くまで拡大し、5年超で最高の水準に達した。このプレミアムのうち1トンあたり400ドル超は、8月限月と9月限月の間に集中していた。

こうしたプレミアムは、現物銅の保有者にLME倉庫へ金属を引き渡す強い経済的インセンティブを与えた。市場関係者はベンチマークに対し、今回の受渡しの背後には大手トレーディング会社1社がいるとみていると語った。一方、中国の関係者は、金属の一部は中国市場の参加者からもたらされた可能性もあると述べた。

その結果、利用可能な在庫が増加し、ひっ迫は急速に緩和された。現物・3カ月先物スプレッドは60%縮小し、月曜日の終値の1トンあたり436ドルから、水曜日には1トンあたり約176ドルとなった。3カ月先物の銅は水曜日に1トンあたり13,885ドルで取引され、月曜日から1トンあたり300ドル近く下落した。

関税による歪みは続く

今回の在庫変動は、米国の関税をめぐる不確実性が世界の銅の流れを再形成し続け、物理的な稀少性の見方を増幅しかねない地域的な不均衡を生み出しているさなかに起きている。

「現在見られる多くの異常な動きは、関税の不確実性が生む高い裁定取引機会を背景に大量の銅が米国へ向かっていることで生じており、世界市場を実際よりもひっ迫しているように感じさせている」とマッケンジー氏は述べた。「関税に関する不確実性が続く限り、このような状況は再び起こりうる」

今回の受渡しにより直近の圧力は和らいだものの、6月と7月に在庫が急減したペースを踏まえ、トレーダーはLMEが毎日公表する倉庫動向を、ひっ迫の再燃の兆候や米国の関税政策の明確化の動向と併せて注視し続けている。マッケンジー氏は、関税の不確実性が続けば金属が米国へ向かい続け、世界市場がさらなる変動局面に脆弱な状態に置かれ続ける可能性があると警告した。