製錬所が1トンごとに損失を出す中、銅価格が過去最高値を更新
重要ポイント
- •2026年の処理・精錬料のベンチマークは1トン当たりゼロドルとなり、2025年の21.25ドル、2024年の80ドルから下落した。
- •中国は世界の銅製錬の約半分を担い、2005年以降の製錬能力の増加分の90％超を占めている。
- •鉱山の操業障害と生産低迷により、銅精鉱が市場の主な制約となり、鉱山会社の製錬所に対する交渉力が高まっている。
- •計画中のプロジェクトにより、2040年代初頭までに世界で800万トンを超える製錬能力が追加される可能性があり、その中心はアジアとなる見通しだ。
- •米国の関税導入観測により供給が米国へ引き寄せられ、COMEX在庫は70万トン近くまで増加する一方、他地域での供給が減少している。
銅は過去最高値で取引されているにもかかわらず、鉱石を実用可能な金属に変える企業は利益を上げられていない。この矛盾が現在の銅市場を定義しており、単一の価格ニュースよりも、世界で最も重要な産業用金属を実際に誰が支配しているのかを浮き彫りにしている。
ロンドン金属取引所（LME）の3カ月物銅は火曜日、4営業日連続で上昇し、1トン当たり14,779ドルの過去最高値を付けた。その後、水曜日朝には14,630ドル前後までやや下落した。銅価格は今年に入って約18％上昇している。米国のCOMEX銅も、ロンドン市場を押し上げているのと同じ要因に支えられ、1ポンド当たり6.75ドル近辺で取引されている。
しかし、こうした上昇は製錬所の最終損益には届いていない。2026年の処理・精錬料のベンチマーク、すなわち鉱山会社が精鉱を完成金属に加工するため製錬所に支払う料金は、今年1トン当たりゼロドルで決着し、年間ベンチマークとして過去最低となった。2025年の21.25ドル、2024年の80ドルから下落したことになる。スポット料はさらに下落し、年央には1トン当たりおよそマイナス127ドルとなった。これは、製錬所が鉱山会社の鉱石を処理する権利を得るために、実質的に支払いを行っていることを意味する。
精鉱を保有する側が勝者になる
中国は世界の銅の約半分を製錬しており、2005年以降の世界の製錬能力の増加分の90％超を担ってきた。自国の利幅を圧迫しながらも、加工分野での支配力を強めている。中国政府は、鉱山からの供給が製錬能力の拡大に追いつくことを前提に、この能力を構築した。しかし実際には追いつかず、その需給差が現在の銅市場を決定づける事実となっている。
「鉱山会社と製錬所の双方に強い主張があるため、両者の間で価格を決めるのは本当に難しい」と、今年の交渉に関わる上海のトレーダーはFastmarketsに語り、現在は鉱山会社が優位に立っていると付け加えた。
実際の制約となっているのは、処理能力ではなく鉱山からの供給である。チリの第2四半期の生産量は少なくとも19年ぶりの低水準となり、アントファガスタの上期生産量は9.5％減少した。コンゴのカモア・カクラ鉱山とインドネシアのフリーポート事業ではいずれも操業障害が発生し、パナマのコブレ・パナマ鉱山は政府との法的対立が続く中で操業停止が続いている。
それでも製錬所は増設される
こうした状況にもかかわらず、新設の動きは鈍っていない。各国は製錬能力を、利幅を追求する事業というより、戦略的資産として捉える傾向を強めている。インドネシアだけでもここ数年、90億ドルを超える銅製錬所投資を呼び込んでおり、同国をニッケル加工大国へと押し上げたのと同じ川下戦略を追求している。世界全体では、計画中のプロジェクトにより2040年代初頭までに800万トンを超える新たな製錬能力が追加される可能性があり、その大半はアジアに集中する。縮小する同じ精鉱供給をより多くの能力が奪い合うことで、マイナスの処理料は一時的な現象というより、新たな常態に見えるようになっている。
関税が貿易の流れを混乱させる
米国政府は別のゆがみも加えている。精製銅の輸入に対する米国の関税が導入される可能性を受け、実際の政策が決まる前から金属が米国に流入し、他地域での供給を圧迫している。COMEXの在庫は過去最高となる70万トン近くまで増加した一方、LMEと上海の倉庫を合わせた在庫は、両市場でかろうじて30万トンに届く程度にとどまっている。この動きは世界の他地域から供給を吸い上げ、すでに逼迫している精鉱市場に新たなプレミアムを上乗せしている。
その結果、処理料、鉱山生産量、倉庫在庫、そして米国の関税政策が実施される時期が、市場の主要な圧力点となっている。これらは、現在の供給逼迫が追加供給によって緩和されるのか、それとも鉱山会社、製錬所、消費地域の間で単に再配分されるだけなのかを示すことになる。
一方、エネルギー転換に関連するデータセンター、電気自動車の生産、送電網の整備は、世界の鉱山生産量の伸びが1990年代の一部にとどまる金属への需要を押し上げ続けている。これが、アナリストが循環的ではなく複数年にわたる供給不足を指摘する背景であり、買い手が処理料の正常化を待たずに供給を確保しようとしている理由でもある。
これは単独で見れば、チリの問題でも、中国の問題でも、米国の問題でもない。新たな供給の開発に10年以上かかる鉱山から始まり、製錬、精錬、そして現在では関税政策によってゆがめられた貿易の流れに至るまで、サプライチェーンのあらゆる段階に波及する構造的な逼迫である。過去最高値は症状にすぎない。本当の問題は、銅鉱石を実用可能な金属に変える事業がほぼどこでも赤字となる一方、原料鉱石そのものを支配することが、サプライチェーンで利益を上げられる唯一の場所になっていることだ。
Oilprice.comのMichael Kern。初出はOilPrice.com。
