今年の大半、結末はほぼ確定しているように思われた。米国人ドライバーにはおなじみのヒューストンの石油精製企業でありながら、ベネズエラの子会社としてはほとんど知られていないシティゴ・ペトロリアムが、米国のアクティビスト・ヘッジファンドの手に渡ろうとしていたのである。

2025年11月、デラウェアの連邦裁判所は、同社のエリオット・マネジメントおよびその関連新興企業アンバー・エナジーへの売却を命じた。裁判所、シティゴがベネズエラ政府の債務について責任を負いうると認定し、ベネズエラの多数の債権者のうち少数に90億ドルを支払う取引を承認した。売却を完了するために残っていたのは、トランプ政権のゴーサインだけだった。承認されれば、シティゴとその米国の製油所は約40年ぶりに米国所有となるはずだった。

1月上旬にベネズエラのニコラス・マドゥロ前指導者が劇的に失脚した後の数週間、その承認は間近に迫っているように見えた。エネルギー長官のクリス・ライトは、共和党の大口献金者であるエリオット創設者ポール・シンガーへの強制売却を称賛し、この取引は多くの人にウィンウィンと見なされた。ベネズエラ政府が反対した裁判所命令による売却は、ベネズエラの巨額の債務を削減すると同時に、米国企業がメキシコ湾岸の精製能力を拡大し、ベネズエラ産原油の処理量を増やしてガソリン価格の低下につなげる機会を与えるものだった。ライト長官は当時「素晴らしいことだ」と述べた。

しかし8か月が経過した今も、その承認は見えていない。米財務省は1月以降、売却からシティゴを守る保護措置を6回延長しており、トランプ氏の最も富裕な支援者の一人に対する11月の裁判所命令による売却が地政学によって覆される可能性が問われている。現在は親米的なベネズエラ暫定政府は、シティゴという「王冠の宝石」を手放したくなく、トランプ政権もカラカスのそうした感情に次第に理解を示しつつある。

「シティゴの売却が要件なのかどうかは、いまだ未解決の問題だ」と、オバマ政権で制裁交渉の仲介を担当したコロンビア大学グローバル・エネルギー政策センターの制裁専門家リチャード・ネフェュー氏は述べる。

ハーバード・ロー・スクール教授でベネズエラ野党指導者フアン・グアイド氏の元特別法律顧問であるホセ・イグナシオ・エルナンデス氏は、シティゴの保護を維持することで、米国とベネズエラの進行中の協力が混乱を避けられると指摘する。トランプ政権の対ベネズエラ政策は、マルコ・ルビオ国務長官が掲げる「安定化・復旧・移行」の三段階戦略だ。「[シティゴ]売却命令を許可するいかなるライセンスも、必ずこの三つの段階を混乱させるだろう」とエルナンデス氏は言う。

ヘッジファンド対国営石油

遅延の継続は、ベネズエラが稼ぎ頭をエリオットの手から守ろうとする最後の取り組みを強化する時間を与えている。

ベネズエラと国営石油会社PDVSAを代理する弁護士らは、デラウェア地区裁判所のレナード・スターク判事の売却命令を控訴した。オークションのプロセスを設計しエリオットの落札を選定した裁判所指定の中立顧問は、実は中立ではなかったと主張するのである。その顧問が雇った外部コンサルティング会社が、エリオット関連の顧客から1億7000万ドルの報酬を得ていたとして、PDVSAと競合入札者は控訴審に売却命令の無効を求めている。口頭弁論は10月に予定されている。

ただし、デラウェアの連邦裁判所からの控訴を扱う第3巡回区控訴裁判所、約10年間の試みでベネズエラ側に有利な判断を下してきたことがない。上級裁判所はスターク判事の判断を支持するか、ベネズエラの異議を退ける傾向が続いており、複数の法律アナリストは同国の勝訴見通しに懐疑的だ。

棄却されれば、シティゴとその米国内3製油所、パイプライン網の運命は、米国の制裁を管理する財務省外国資産管理局(OFAC)のみに委ねられる。OFACは売却ライセンスを発行してベネズエラの最も価値ある資産を奪うことも、ライセンスを拒否してシティゴを国の再興の一翼を担わせることもできる。判断が宙吊りの間、トランプ政権はベネズエラ暫定大統領デルシー・ロドリゲスとの交渉において、シティゴを重要な交渉カードとして使える。

「トランプ氏は[シティゴ]保護を維持することで何を得るのか。非常に強力な交渉カードを得る。『この路線から逸れたら代償を払うことになるぞ』と言えるのだ」と、米州協議会の政策シニアディレクター、ホセ・エンリケ・アリオハ氏は述べる。「相手との交渉で大きなレバレッジになる」

シティゴを交渉カードとして扱うことは、今世紀の変わり目以降ベネズエラを統治し米国の覇権に抗ってきたチャビスタ政治機構が依然として主導する暫定政府との交渉で有用でありる。トランプ政権の支持に権力維持を依存するロドリゲス氏は、この繊細な外交的局面で、事実上トランプ氏の代理人と化している。だが彼女が指揮するチャビismoの組織はほぼ無傷のまま残っている。3月には、2018年に米国ビザを取り消されたにもかかわらず、ロドリゲス氏は前大統領ウゴ・チャベスの従兄弟アスドゥバル・チャベス氏をシティゴ親会社の責任者に任命した。最近、OFACはシティゴとその親会社のさらなる経営陣変更を禁じる規則を発行した。

「今の関心は、ベネズエラ産原油が市場に届くことを確実にし、我々が取り分を得て、デルシーが我々の望む通りに動けるようにすることだ」とネフェュー氏は言う。

シティゴの二重の地位

ヒューストンにあるシティゴ本社の外では、星条旗と並んでベネズエラ国旗がはためき、同社の二重の市民権を物語っている。

116年前にオクラホマで設立されたシティゴは、1986年にPDVSAが株式50%を、1990年に残りを取得し、米国市場へのアクセスを確保した。ベネズエラの国営石油会社は、同国特有の重質酸性油を処理できるよう、シティゴのメキシコ湾岸2製油所を迅速に改修した。

2000年代初頭までに、シティゴは米国向けベネズエラ原油輸出の約3分の1を精製し、ピーナッツバターのような同国の原油を燃料、石油化学製品、アスファルトに転換していた。テキサス、ルイジアナ、イリノイの製油所は米国の精製製品の約5%を生産し、ウゴ・チャベス政権に安定収入をもたらしていた。

しかしベネズエラの債務が膨らむにつれ、シティゴとその収益性は同国の多数の債権者の標的となった。チャベス政権に資産を接収された企業群には、シティゴのヒューストンの隣人であるコノコフィリップスが含まれ、同社がベネズエラ政府の「alter ego(分身)」であると米国裁判所に認めさせて、シティゴ株の支配権を求めた。その後のマドゥロ政権がローンの返済を怠ったため、債券保有者も同社の株式を請求する権利を有している。

長年の法廷闘争を経て、これらの債権者は損失の一部を回収する寸前まで来ていたように見えた。デラウェア裁判所のオークションは、シティゴの支配権をエリオットと新たな関連会社アンバー・エナジーに与えた。スターク判事は、チャベス政権下で資産を接収された少数の債権者に59億ドルを、デフォルト債の保有者に最大28億ドルを支払うというヘッジファンドの入札を受け入れた。

2022年に利益が約30億ドルに達した会社にとって、この取引はリスクがないわけではないものの、アンバーにとっての格安買収と広く見なされた。そして直ちにベネズエラ政府から非難を浴びた。入札承認の数日後――米国の侵攻の1か月前――ロドリゲス氏はテレビで、この売却を「不正なプロセスによる、米国領内にあるベネズエラ資産の粗野かつ野蛮な収用」と呼んだ。

シティゴの米国における価値

ベネズエラ政府にとっての重要性とは別に、同社は米国の精製セクターにとってますます不可欠になっている。

米国の製業者が、ホルムズ海峡の長期閉鎖とウクライナによるロシア製油所へのドローン攻撃が続くという二つの重なる危機に直面する世界経済への供給で限界を押し広げようとする今、シティゴの精製資産は、記録的なディーゼル・ガソリン価格の逼迫した市場で重要な存在となっている。

米国のエネルギー安全保障強化を任務とするライト長官が、シティゴの所有権を米国に移すことに興味を持つのは不思議ではない。そうすれば、政治的不安定と国営石油会社の経営失策の歴史を持つ国との絆を断ち切ることができる。エリオットのアンバー・エナジーは、シティゴ事業の近代化と拡大に110億ドルを投入する意向を示しており、その中にはテキサス製油所の10億ドル規模の拡張が含まれ、年間20億ガロンの燃料増産をもたらすという。アンバーの経営陣によれば、必要なのは財務省からのただ一つの政府承認、「シティゴを解放する」ことだけだという。

エリオット・マネジメントとアンバー・エナジーは、本記事について具体的なコメントを控えた。

一方で、ヘッジファンドによる買収からシティゴを守る equally 説得力のある理由も存在するとアナリストらは指摘する。イラン戦争で燃料価格が急騰して以来、同社の価値は膨らんでいる。多くの製油業者と同様に、シティゴの収入は今年第1四半期から第2四半期の間に5倍になった。

ベネズエラ側は、約90億ドルというオークション価格は、苦境に立つ同国にとってひどい取引だと主張する。5月、PDVSAの弁護士らは、精製業界の収益増を反映して150億ドルを超える評価を挙げた。それ以下であれば、ベネズエラが安定化・復旧・移行の三段階戦略を貫く能力が損なわれると彼らは論じる。

「米国投資家に移転することは、ベネズエラから戦略的資産を奪うことになる。それで何を解決するのか」と、PDVSAの臨時理事会メンバー、フリアン・カルデナス・ガルシア氏は述べる。「我々はシティゴを債務に沈んだ会社から、現在は余剰資金と優れた運営を備えた収益性のある会社に変えた。シティゴを使い捨ての資産としてではなく、解決策の一部として使うべきだ」

ベネズエラの主権債務は直近で2400億ドルと評価され、政府債券、接収請求、未払いの貿易債務、中国・ロシア・開発銀行からのローンで構成される。国営企業から開発済み油田まで、これらの負債を賄いうるベネズエラの資産は幅広く存在する。同国の「王冠の宝石」たるエネルギー資産として、シティゴの売却はベネズエラが債務を削減する最も即効性のある手段の一つかもしれない。しかし、そのオークション価格では債務全体のわずか4%しか解消できず、国の財政回復に決定的となりうる経済的生命線を失うことになる。

エリオットが国の債務再編の前に同社を取得すれば、債権者間で適切に分配されるべき資産のプール流入する前に、その資産を手に入れることになる。

「彼らはケーキの上のチェリーを手に入れ、他の全員は残りのケーキで我慢することになる」と、国際通貨基金で債務救済枠組みの実施に携わった経歴を持つ大西洋協議会のシニアフェロー、マルティン・ミューライゼン氏は述べる。「それは有益ではない。[他の債権者]は残されたものについて、ベネズエラをさらに厳しく締め上げようとするだろう」

「プロセスに広く組み込むことなくシティゴを安易に手放すことは、ベネズエラにとって悲惨なことだ」とミューライゼン氏は言う。

トランプ氏のレバレッジ

トランプ政権が債権者からシティゴを守るには、もう一つ、より微妙な理由があるかもしれない。それはベネズエラというより、大統領権力を強化しようというトランプ氏の野心に関わるものだ。

第3巡回区控訴裁判所が最終的にデラウェア裁判所の売却命令を支持すれば、シティゴの運命はトランプ政権の裁量に委ねられる。売却ライセンスの発行以外のいかなる結果も、アンバーまたは債権者からの訴訟を招くリスクがあり、政権を憲法上の挑戦との衝突コースに乗せる可能性がある。

そのような挑戦は、トランプ政権がライセンスを否認すればデラウェア裁判所が売却命令を執行する能力を妨害することになり、行政府と司法府の間の権力分立をめぐる争いになると主張しうると、法律・政策の専門家らは言う。そのような訴訟は、議会が設立した独立規制機関への無制限の支配のために政権が援用してきた法的パラダイムである「単一的大統領府理論」のもとで、大統権力を拡大しようとするトランプ氏のより広範な推進に資しうる。

「トランプ政権が必死にこの事件を最高裁判所へ持ち込もうとするのは間違いない。現状では、最高裁はトランプ大統領に有利な判断を下すだろう」とエルナンデス氏は言う。「それが政権がシティゴを保全するもう一つの理由になる。[それは]単一的大統領府理論を強化する訴訟になりうる」

この段階で、シティゴは地政学のチェス盤から国内政治のそれへと移った。「それはベネズエラには何の関係もない。すべては国内政治に関わることだ」とエルナンデス氏は言う。

本記事は originally Fortune に掲載されたものです。