金の強気筋は、地政学的な混乱が必ずしも金価格を押し上げるわけではないという現実を突きつけられている。ショック時にはインフレと金利への影響が安全資産としての買いを圧倒することがあり、また、金準備の積み増しの目的自体が、戦争のような危機発生時に備蓄を投入することにある場合もある。

カナダの大手銀行であるカナダ帝国商業銀行（CIBC）の最新の貴金属見通しには、こうした緊張关系が贯穿している。エネルギー価格の上昇、米ドル高、そしてよりタカ派的な姿勢を強めるFRBがトレードを難しくする中、同行は予想を大幅に引き下げた。ただし、今後2年間で大幅な回復が進むとも見ている。

10月のレポートでCIBCは、2027年の金の平均価格予想を1オンス6,500ドから5,200米ドルに引き下げた。2028年の予想は6,000ドルから5,500ドルに、2026年第4四半期の予想は6,500ドルから4,500ドルにそれぞれ下方修正された。

修正幅は大きいが、それでもCIBCの予想はレポートに記載されたコンセンサス予想（2027年：4,620ドル、2028年：4,451ドル）を余裕を持って上回っており、同行がこの金属に関してより強気な予想陣に位置づけられていることを示している。

「この金融政策の逆風にもかかわらず、高まる地政学的リスク、財政懸念、そして米国債からの分散の継続が金の需要を下支えし、2027年から2028年にかけての回復を支えると考えています」とCIBCは述べている。

金は現在4,147ドルで取引されており、年初の高値約5,600ドルから25%以上下落している。この水準を基準とすれば、CIBCの2028年平均予想は約29%の回復を意味する。難しいのは、そこに至る道のりだ。

レポートは、米イラン紛争がリスクヘッジ需要を支える一方で、原油価格とインフレ期待を押し上げている市場状況を描いている。この力学がドル高を強め、FRBをよりタイトな金融政策へと向かわせ、利回りを生まない資産である金を圧迫している。金はドル建てで価格が付けられ、収益を生まないため、ドル高と実質金利の上昇はいずれも保有の機会コストを高める。これは金融政策が金に最も直接的に影響を及ぼす経路だ。トレーダーにとって、この組み合わせは厄介なものである。地政学リスクの高まりは金を支援し得るが、新たなエネルギー価格ショックは、金を抑え込んでいるまさにその金利期待を強化しかねない。

CIBCは潜在的な打開策を提示している。「当行の見解では、経済成長の減速やインフレの十分な鈍化により、FRBが市場の期待やFOMCの見通しに現在反映されているよりも緩和的な政策路線へと舵を切ることができ、金は恩恵を受ける可能性があります」と同行は述べている。

この見方により、インフレおよび成長指標が一層注目されることになる。実質金利とドルに一定の救いがあれば、持続的な回復は実現しやすくなる。注目すべきカレンダーは、政策路線への期待を左右する米国のインフレ指標、雇用統計、FRBの見通し更新の一連の発表、そして投資需要が実際に顕在化しているかを示す金ETFの残高および中央銀行の購入データの定期的な公表だ。

強気の見通しには、投資需要に関する重要な前提も支えている。CIBCは2027年と2028年の各年で金ETF需要が1,000トンに達すると予想しており、2026年のわずか35トンから急増する。さらに、両年とも中央銀行の購入が年間1,000トンに達すると見込んでいる。この規模の変化により、投資および公的セクターの資金流入が同行の回復シナリオの決定的な変数となっている。

銀はより大幅な近県の下方修正を受けている。CIBCは2027年の予想を1オンス120ドルから85ドルに引き下げたが、それでもレポートのコンセンサス予想66ドルを大きく上回っている。

銅は逆の動きを見せ、CIBCは2026年第4四半期、2027年、2028年の予想を1ポンド6.50ドルに引き上げた。「需要の伸びは、送電網の近代化、電化、再生可能エネルギー、デジタルインフラにますます牽引される一方、新規供給は長い開発期間、資本コストの上昇、操業の混乱により制約され続けています」とレポートは指摘する。

この区別は有用だ。銅の上方修正された見通しは実需と供給制約に基づくものである一方、金の回復は投資資金の流れと金融政策環境の推移により大きく依存している。貴金属市場を追跡する者にとって、同行が全体の見通しを一方向に動かすのではなく、商品ごとの根本的なドライバーに基づいて見方を差別化していることも示されている。